中信證券：從政策推動(dòng)開始
2008年上半年中國經(jīng)濟(jì)面臨著“類滯脹”的環(huán)境，而2009年上半年不排除出現(xiàn)“類通縮”的環(huán)境。2009年實(shí)際增長將明顯低于潛在增長，這將導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，造成通貨緊縮壓力。預(yù)計(jì)，中國經(jīng)濟(jì)2009年上半年見底，下半年緩慢回升，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)“U”形走勢。
2009年CPI年增速預(yù)計(jì)為0.9%，不排除2009上半年出現(xiàn)CPI負(fù)增長的可能性。而在大宗商品回落的背景下，2009年P(guān)PI的增速預(yù)測為-1.1%。中國經(jīng)濟(jì)的“去通脹”過程將在2009年完成。預(yù)計(jì)2009年GDP同比增速依然可能介于8%至8.5%之間。
A股市場基本面依然悲觀，但政策刺激和估值反彈等新因素的出現(xiàn)，將給市場帶來階段性的投資機(jī)會(huì)。
從政策面上看，A股市場正處于近年來最有利于的政策環(huán)境中，未來一段時(shí)間仍將是宏觀政策和資本市場政策出臺(tái)的密集期，政策也是影響短期市場走勢最重要的因素。
預(yù)計(jì)在2008年末至2009年初，政策將推動(dòng)估值反彈；在2009年一季度中期至三季度，業(yè)績壓制股指二次探底；在2009年三季度末以后，業(yè)績復(fù)蘇將推動(dòng)中期反彈，業(yè)績先期見底的周期性行業(yè)將明顯超越市場。預(yù)計(jì)2009年底的合理PE在15.38（區(qū)間為13.6~17.5），滬深300指數(shù)的合理點(diǎn)位在2405點(diǎn)（區(qū)間為2126~2839點(diǎn)）。具體到上市公司，預(yù)計(jì)，2009年全部公司凈利潤在0.5%至4.9%之間，中值為3%。凈息差收窄10個(gè)基點(diǎn)，全部公司凈利潤下降2.6%。GDP每下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，全部公司凈利潤將下降2.3%。
根據(jù)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市周期各基本因素的分析，對于2009年A股市場，中信證券有如下幾點(diǎn)判斷：1、市場總體將是震蕩反彈，投資機(jī)會(huì)明顯多于2008年投資策略上由被動(dòng)防御轉(zhuǎn)向主動(dòng)波段操作；2、上半年仍以短期反彈為主，反彈迅速但是持續(xù)時(shí)間較短，而震蕩時(shí)間將較長，操作上以波段操作為主；3、隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，下半年基本面將好于上半年，有望迎來長線建倉的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)中也孕育著投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)配置上，應(yīng)針對不同階段的市場特征，配置不同的投資組合：1、針對近期密集出臺(tái)的宏觀政策，短期關(guān)注政策投資主題，包括擴(kuò)大基建、出口退稅、醫(yī)療改革、刺激消費(fèi)等；2、針對2009年震蕩反彈的市場特征，在市場反彈中投資高周期性和高貝塔行業(yè)；3、針對2009年需求回落的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在市場筑底中配置需求相對穩(wěn)定和業(yè)績先期見底的行業(yè)。
根據(jù)對政策的預(yù)期，未來拉動(dòng)投資的后續(xù)政策主要會(huì)集中于交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)這幾個(gè)領(lǐng)域，從投入產(chǎn)出來看，這些行業(yè)的投入增長將給建筑建材、采掘、鋼鐵、石化、電力、化工、機(jī)械設(shè)備（包括工程機(jī)械、電氣設(shè)備等）行業(yè)帶來很強(qiáng)的拉動(dòng)作用。
由于中國經(jīng)濟(jì)的重要特征表現(xiàn)為需求回落和企業(yè)業(yè)績增速進(jìn)一步下滑，所以在行業(yè)配置上，我們傾向于選擇內(nèi)需為主，以及基本面先期見底的行業(yè)，如受到價(jià)格管制的石化、電力，以及需求下降十分敏感的建材、化工、鋼鐵、有色、商用車和零售等行業(yè)。
但是，當(dāng)前市場處于政策刺激下的估值反彈期，從政策主題與反彈策略角度出發(fā)，建議未來三個(gè)月重點(diǎn)關(guān)注電力設(shè)備、工程機(jī)械，建筑建材、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、家電、紡織服裝和通訊設(shè)備等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
就具體上市公司來看，對于電網(wǎng)建設(shè)大幅上調(diào)帶來的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注金風(fēng)科技、平高電氣、許繼電氣、思源電氣、特變電工；鑒于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對工程機(jī)械行業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)，建議關(guān)注三一重工、中聯(lián)重科、徐工科技、昆明機(jī)床、柳工；醫(yī)藥行業(yè)建議買入品牌、市場份額、公司管理、財(cái)務(wù)狀況等綜合實(shí)力較強(qiáng)的公司，如雙鶴藥業(yè)、科華生物、三九藥業(yè)、云南白藥；對于有望在供需平和的重構(gòu)中逐步向好的家電行業(yè)，建議關(guān)注格力電器、美的電器、青島海爾、蘇泊爾和九陽股份；對于紡織行業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注增長較為確定的美邦股份、報(bào)喜鳥、江南高纖，以及估值較為安全的偉星股份和魯泰A；房地產(chǎn)行業(yè)，建議關(guān)注上升空間較大的保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)和濱江集團(tuán)。
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