同時，在南航認沽上市不足一年的時間內(nèi)，少數(shù)機構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)120多億份該權(quán)證無風(fēng)險獲利150多億，與此同時，大量的中小投資者卻遭遇超過50％的投資損失。

散戶虧損

“南航認沽權(quán)證上市之初就是連續(xù)3個漲停板，我想買都買不到。等到第4天能買到時，隨后卻是該權(quán)證的暴跌，我的資金被套其中。”一位投資者在電話中對記者說。

據(jù)指南針交易軟件顯示，去年6月21南航認沽權(quán)證上市前三個交易日連續(xù)漲停，由開盤的0.084元上漲至2.085元，漲幅達2482.14%。在其上市第4個交易日，漲停被打開，但是當(dāng)日有12家券商合計創(chuàng)設(shè)13.72億份該權(quán)證，其數(shù)量僅比南航認沽原始發(fā)行量14億份少0.28億股。所以在第四個交易日打開漲停后，散戶買到的南航認沽權(quán)證大多數(shù)是券商創(chuàng)設(shè)的。隨后該權(quán)證價格便一路下跌，截至今年5月12日收盤，南航認沽股價已跌至0.375元。如果投資者在最高點2.085元買入并持有至今，則其資產(chǎn)在不到一年的時間里已跌去82.01%。

券商創(chuàng)設(shè)賺150億

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在短短一年時間之內(nèi)，共有26家券商爭相創(chuàng)設(shè)南航認沽權(quán)證123.48億份，是原始發(fā)行量14億份的8倍多。其中創(chuàng)設(shè)數(shù)量最多的3家券商分別為中信證券（31.7億份）、海通證券（8.2億份）和國泰君安證券（7.9億份）。

聯(lián)訊證券副總經(jīng)理文國慶表示：“根據(jù)我們的粗略統(tǒng)計，截至今年3月份，26家券商已從南航認沽權(quán)證上合計賺取了150多億。”

券商如何從創(chuàng)設(shè)中賺取巨額利潤？

根據(jù)上海證券交易所于2005年11月21日頒布《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項的通知》中的相關(guān)規(guī)定并結(jié)合南航認沽權(quán)證上市公告書，南航認沽權(quán)證初始行權(quán)價格為7.43元，初始行權(quán)比例為2：1，即每2份認沽權(quán)證可以向南航集團出售1股南方航空股份。券商創(chuàng)設(shè)南航認沽權(quán)證，需在履約擔(dān)保帳戶按3.715元/份（即7.43/2元/份）全額存放現(xiàn)金。以中信證券為例，其前后合計創(chuàng)設(shè)南航認沽31.7億份，則其應(yīng)該在履約擔(dān)保帳戶合計存放117.77億元現(xiàn)金。

以中信證券在南航認沽的操作為例，第一創(chuàng)業(yè)證券投資顧問陳中平為記者進行了具體分析：“券商所創(chuàng)設(shè)的權(quán)證在上市當(dāng)日大部分均能賣出，假設(shè)中信證券在創(chuàng)設(shè)當(dāng)日即將全部創(chuàng)設(shè)權(quán)證賣出，賣出價格以當(dāng)日收盤價計算，忽略其3月1日注銷的2億份權(quán)證，則其分13次創(chuàng)設(shè)的31.7億份南航認沽合計盈利53.05億元。”

409億保證金賭認沽

截至5月12日，26家券商創(chuàng)設(shè)的南航認沽權(quán)證，除國都證券將其創(chuàng)設(shè)的權(quán)證全部回購注銷外，尚有25家券商的110.31億份未回購注銷，這也就意味著這25家券商尚有409.8億元現(xiàn)金抵押在履約擔(dān)保賬戶中。根據(jù)規(guī)定，券商抵押在履約擔(dān)保賬戶中的現(xiàn)金如果想解除抵押，則需券商將權(quán)證回購注銷或者在權(quán)證行權(quán)日后自動解除抵押。

如果在南航認沽行權(quán)日（即6月20日），南航認沽正股南方航空未跌至其行權(quán)價格7.43元，則南航認沽權(quán)證實際價值為0，投資者手中權(quán)證變成廢紙，券商可以安全拿回409.8億抵押現(xiàn)金。

如果在南航認沽行權(quán)日其正股南方航空跌破7.43元，投資者行權(quán)，則券商需為投資者支付資金。

截至5月12日收盤，南方航空收盤價為11.90元，券商在以409.8億元巨資豪賭行權(quán)當(dāng)日正股南方航空不會跌破7.43元。

創(chuàng)設(shè)制度遭質(zhì)疑

上海證券交易所認為，權(quán)證創(chuàng)設(shè)機制在法律上是有法可依的。根據(jù)《證券法》第118條規(guī)定，交易所可以依照證券法律、行政法規(guī)制定證券的上市規(guī)則、交易規(guī)則、會員管理和其他有關(guān)規(guī)則，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準。上交所根據(jù)這個法律條例，制定了《權(quán)證管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》），并最終獲得了證監(jiān)會的批準。根據(jù)合法的《暫行辦法》，上交所又制定了權(quán)證創(chuàng)設(shè)的相關(guān)規(guī)定。

“上交所的這一觀點立不住腳。”北京華策律師事務(wù)所的凌國良律師認為。他表示，不能否認上交所據(jù)《證券法》第118條規(guī)定制定了《暫行辦法》，并最終獲得了證監(jiān)會的批準。但是，《暫行辦法》的合法性有待商榷。

根據(jù)《證券法》第2條第3款規(guī)定“證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國務(wù)院依照本法的原則規(guī)定。”目前，我國就權(quán)證創(chuàng)設(shè)的主體、條件、程序等問題而言，尚沒有出臺法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章予以調(diào)整，權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度主要就是依據(jù)上交所自行制定的《暫行辦法》及相關(guān)文件。根據(jù)《暫行辦法》的規(guī)定，已上市交易的權(quán)證，合格機構(gòu)可創(chuàng)設(shè)同種權(quán)證。同時，《暫行辦法》第10條還對權(quán)證的上市條件做出了明確規(guī)定。

“從《暫行辦法》上述相關(guān)內(nèi)容上看，是上交所自己給自己立法授權(quán)了，這就好比我自己給自己寫了個授權(quán)書授權(quán)自己可以去別人家，這是不合理的。同時，上交所作為自律管理性的法人單位，并非國家行政機關(guān)，只能依法經(jīng)中國證監(jiān)會批準，制定證券上市規(guī)則、交易規(guī)則等，無權(quán)設(shè)定具有行政管理職能的證券發(fā)行規(guī)則或辦法。”凌國良表示。

針對在南航權(quán)證創(chuàng)設(shè)過程中受到利益損害的中小投資者如何維護其權(quán)益，凌國良律師指出，證券交易本身意味著風(fēng)險，但是如果風(fēng)險的產(chǎn)生是基于有關(guān)機構(gòu)的違規(guī)操作，投資者可以依法維權(quán)。根據(jù)《證券法》 第188條的規(guī)定，未經(jīng)法定機關(guān)核準，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券的，責(zé)令停止發(fā)行，退還所募資金并加算銀行同期存款利息，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款；對擅自公開或者變相公開發(fā)行證券設(shè)立的公司，由依法履行監(jiān)督管理職責(zé)的機構(gòu)或者部門會同縣級以上地方人民政府予以取締。

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