央行尤其是美聯(lián)儲(chǔ)，對于流動(dòng)性資金的注入，已經(jīng)犯了反應(yīng)過度的錯(cuò)誤。除此之外，一些措施并沒有依照慣例。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)向投資銀行開放了貼現(xiàn)窗口，這是自上世紀(jì)30年代以來的第一次。

貝爾斯登的失敗，不禁讓人回想起那些象征了早年金融危機(jī)谷底的大清洗，從1974年Herstadt銀行的破產(chǎn)，到1998年長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）的毀滅。

然而，宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)局遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。此次金融危機(jī)已經(jīng)大到足夠引發(fā)一系列反饋效應(yīng)，會(huì)在金融市場開始恢復(fù)之后仍長期持續(xù)作用。

首先也是最重要的是，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。美國尤其如此，因?yàn)橄M(fèi)者收入不足而且依賴房產(chǎn)，被夾在了周期性工資收入下降和房產(chǎn)及信貸泡沫破裂之中。加上房屋建設(shè)活動(dòng)的急劇減少，整整78%的美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于下降的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，公司利潤將可能遠(yuǎn)低于預(yù)期水平，尤其是標(biāo)準(zhǔn)普爾500（S&P 500）非金融板塊中的那些公司。正如最近通用電氣利潤下跌所表現(xiàn)的那樣，這種樂觀主義在經(jīng)濟(jì)衰退的作用下，將為股市帶來格外痛苦的反饋效應(yīng)。

其次，對更廣泛的全球經(jīng)濟(jì)的滯后影響。在全球化時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)因貿(mào)易、金融資本、信息和勞動(dòng)力的跨國流動(dòng)緊密地結(jié)合在一起。在過去的五年半里，出口導(dǎo)向的發(fā)展中的亞洲一直是全球需求和世界貿(mào)易迅猛增長的最大受益者。現(xiàn)在，全球商業(yè)周期已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，亞洲將很難與美國消費(fèi)者的收縮脫鉤。

第三，飽受打擊的金融機(jī)構(gòu)，很有可能將不得不應(yīng)對額外的一輪壓力。迄今為止，金融中介所遭受的打擊主要來自與危機(jī)相關(guān)的信貸崩潰。但如常見的情況，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求方面的削弱，一次周期性的家庭和企業(yè)貸款質(zhì)量的惡化即將來臨。

第四，反饋效應(yīng)也可能影響商品市場。目前，大多數(shù)人都深信大宗商品正處在一個(gè)永恒的“超級周期”里，其有限的供應(yīng)增長無法滿足中國和印度等商品需求大國的胃口增大。但是，2008-2009年全球各國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長很可能下降，遠(yuǎn)低于過去五年近5%的平均增長速度，石油、基礎(chǔ)金屬和其他非食品商品的價(jià)格將很有可能出現(xiàn)一輪周期性回落。

第五，政策上對于此次危機(jī)的反擊，將很有可能導(dǎo)致新一波再規(guī)范的浪潮。就像互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和公司會(huì)計(jì)丑聞爆發(fā)促使國會(huì)通過2002年的《沙賓法案》（Sarbanes-Oxley Act）一樣，美國的管理者們在重新修訂金融市場管理法規(guī)方面似乎有著同樣的決心。美國財(cái)政部已經(jīng)為一場很可能是激烈且冗長乏味的辯論拉開了序幕。此外，另一個(gè)可能性是美國國會(huì)重寫美聯(lián)儲(chǔ)的政策指令，從而加大央行對避開今后不穩(wěn)定的資產(chǎn)泡沫所需承擔(dān)的責(zé)任。

最壞的日子如今可能已經(jīng)過去，但不要以為這種可能性就意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)、股市或者政治周期危機(jī)的徹底解除。隨著美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，一連串日趨強(qiáng)勁的反饋效應(yīng)很可能將隨之出現(xiàn)。此次金融危機(jī)的余波，將勾勒出未來數(shù)年的經(jīng)濟(jì)景象。

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