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    油價(jià)上漲分歧貨幣政策預(yù)期

      
    作者:王雪婷
    發(fā)布日期:2008-06-30
    投資者報(bào)(記者王雪婷)近日,由國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的上調(diào)油價(jià)、電價(jià)的通知引起了各方關(guān)注。隨后中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在美國(guó)紐約表示,為了應(yīng)對(duì)上調(diào)燃油價(jià)格可能會(huì)加劇通貨膨脹的局面,央行可能會(huì)制定“更有力”的政策。成品油價(jià)格的上調(diào),將會(huì)在多大程度上推高通脹率,成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

    業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為油電價(jià)上漲對(duì)CPI影響極為有限,不會(huì)改變其下半年下行趨勢(shì),但對(duì)央行可能執(zhí)行的貨幣政策的方面猜測(cè)眾多,并沒有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。

    來之不易的價(jià)格上調(diào)

    6月19日凌晨,國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知,決定自6 月20日起將汽油、柴油價(jià)格每噸提高1000 元,航空煤油價(jià)格每噸提高1500元;自7月1日起,將全國(guó)銷售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2.5分。液化氣、天然氣價(jià)格不作調(diào)整。

    雖然市場(chǎng)普遍預(yù)期未來價(jià)格管制將會(huì)放松,但這份通知還是讓不少業(yè)內(nèi)人士覺得突然。“我們以為奧運(yùn)前是不太可能放松管制的,這次的提價(jià)比我們先前預(yù)期的要早幾個(gè)月。”中信證券宏觀分析師雷日贛對(duì)《投資者報(bào)》記者說。

    此前,由于通脹高企,今年許多領(lǐng)域都能見到價(jià)格管制的影子,其中成品油和電價(jià)的管制爭(zhēng)議頗多。從2004年國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲至今,我國(guó)成品油價(jià)格分別在2007年1月和10月,2006年3月和5月進(jìn)行了4次幅度不大的調(diào)整,最高提升幅度不超過500元,而今年以來國(guó)際油價(jià)飛漲,而我國(guó)的成品油價(jià)格卻一直沒有變化,造成成品油出廠價(jià)格比國(guó)際市場(chǎng)低40%至50%。據(jù)中信證券研究部測(cè)算,按照目前國(guó)家的原油進(jìn)口增值稅返還政策,無法彌補(bǔ)煉油企業(yè)的虧損。

    關(guān)于電價(jià)全國(guó)性的調(diào)整主要有兩次,一次是在2005年5月,上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)上調(diào)幅度分別為5.9%和5.1%。一次是在2006年6月,上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)分別上調(diào)了3.5%和5%。此后雖然煤價(jià)大幅上漲,但由于CPI處于高位,國(guó)家再未出臺(tái)新的電價(jià)調(diào)整措施。據(jù)公開資料顯示,由于年初煤價(jià)、運(yùn)費(fèi)和財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅上升,火電行業(yè)利潤(rùn)增速由2006年的45.7%逐季大幅下滑至2008年1至2月的-75.4%,利潤(rùn)占比也由39.1%降至26.7%。

    “此次提高成品油和電力價(jià)格,是中國(guó)價(jià)格管制逐步放開的第一步,價(jià)格放開有抑制需求的作用,有助于抑制真實(shí)通脹,非常值得肯定。”北大經(jīng)濟(jì)研究所教授盧鋒對(duì)《投資者報(bào)》記者表示。

    對(duì)CPI影響有限

    此次油電提價(jià),對(duì)通脹的影響程度成為市場(chǎng)非常關(guān)注的問題。據(jù)記者探訪多家券商了解,此次油電價(jià)上漲對(duì)CPI影響極為有限,不會(huì)改變其下半年下行趨勢(shì)。

    銀河證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師張新法在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào),此次成品油價(jià)格及電價(jià)上漲的配套措施——政府的各項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)貼的加大,使油價(jià)上漲對(duì)下半年CPI走勢(shì)影響有限。“提價(jià)后主要影響的行業(yè),比如農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸,均有財(cái)政補(bǔ)貼,液化氣、天然氣、鐵路客運(yùn)價(jià)格暫不調(diào)價(jià),這使得油價(jià)的傳導(dǎo)作用極為有限。” 張新法表示,“汽油和柴油消費(fèi)在中國(guó)城市消費(fèi)者指數(shù)中僅占很小的權(quán)重,在農(nóng)村CPI中所占的權(quán)重更小。”

    國(guó)泰君安的宏觀分析師姜超對(duì)《投資者報(bào)》記者表示,短期內(nèi)食品價(jià)格的顯著回落是政府敢于上調(diào)油價(jià)的重要背景,因而不必對(duì)短期內(nèi)通脹的飆升過于悲觀,提高油價(jià)并不會(huì)改變CPI下降的趨勢(shì)。“油價(jià)、電價(jià)上調(diào)會(huì)直接反映在CPI 非食品價(jià)格中,本次油價(jià)上調(diào)幅度約為20%,比2007 年11 月的上調(diào)幅度高1倍。2007年11 月的上調(diào)使得當(dāng)月CPI 非食品價(jià)格上升0.3%,因而估計(jì)2008年6月和7月的非食品價(jià)格分別上升0.3%、0.6%。但由于食品價(jià)格的環(huán)比下降,使得CPI的下行成為必然,我們預(yù)計(jì)6 月份CPI 應(yīng)在7%以下。”

    另外,齊魯證券、上海證券、中信證券、高盛在其研究報(bào)告中,均對(duì)下半年CPI向下走勢(shì)達(dá)成了共識(shí)。

    貨幣政策分歧漸多

    在紐約與一些商界領(lǐng)袖會(huì)面前,中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示,“更高的能源價(jià)格會(huì)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)帶來一些壓力,所以我們可能會(huì)加大反通脹的力度。” 另外他在華盛頓與美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森會(huì)面之后說,“很難說下半年通脹壓力會(huì)不會(huì)繼續(xù)緩解。我們需要密切監(jiān)測(cè)。”

    雖然此前市場(chǎng)人士對(duì)下半年CPI的判斷比較樂觀,但對(duì)央行“更有力”的貨幣政策的猜測(cè)也成為業(yè)內(nèi)人士討論的焦點(diǎn)。據(jù)記者了解,今年以來,央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具實(shí)行從緊政策。一是加大公開市場(chǎng)操作力度,第一季度累計(jì)發(fā)行央票1.78萬億元。二是五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,一般金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)16.5%。三是信貸政策的引導(dǎo),防止貸款過度波動(dòng),按季控制信貸投放進(jìn)度。四是加速人民幣升值。

    對(duì)此,中信證券表示雖然通脹開始回落,但仍處于比較高的水平,因此緊縮的貨幣政策短期內(nèi)不會(huì)放松。“我們認(rèn)為央行將繼續(xù)發(fā)行央票,提高存款準(zhǔn)備金率和進(jìn)行回購(gòu)操作。考慮到中美利差倒掛會(huì)導(dǎo)致熱錢流入將加大流動(dòng)性控制的難度,我們認(rèn)為加息空間并不是很大。”中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師雷日贛向《投資者報(bào)》記者表示。

    “對(duì)于治理通脹,加息等緊縮政策能否把物價(jià)降下來還有待觀察。中國(guó)自從去年至今已經(jīng)17次提高存款準(zhǔn)備金率,而物價(jià)越來越高,對(duì)平抑物價(jià)沒起到多大作用。因此從對(duì)付通脹來看,貨幣政策是無效的。”銀河證券宏觀分析師張新法表示,“我認(rèn)為信貸的緊縮使企業(yè)的資本供給出現(xiàn)短缺,經(jīng)濟(jì)下滑明顯,如能從緊的同時(shí)放松貸款管制這種政策組合更有針對(duì)性。”

    國(guó)泰君安姜超認(rèn)為,央行可能加息抑制通脹。上海證券宏觀分析師胡月曉也認(rèn)為在第四季度,油價(jià)上漲對(duì)于通貨膨脹的間接影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來,加息的可能性也進(jìn)一步擴(kuò)大。

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