近700億企業(yè)債入市 擴(kuò)容夢魘籠罩債市
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡蓉萍 剛剛過去的3月共有28只企業(yè)債發(fā)行,創(chuàng)單月發(fā)行紀(jì)錄,國家發(fā)改委平均一個(gè)工作日批準(zhǔn)超過一只。
“企業(yè)債市場仍然無法突破其需求瓶頸,”上海證券自營投資部薛錚稱,壯大企業(yè)債市場是一個(gè)多方共贏的局面,但由于種種原因,市場的層次感很難真正形成。
近期創(chuàng)出新高的企業(yè)債市場近期高位回落,在經(jīng)濟(jì)向好和股市強(qiáng)勁反彈的趨勢下,債市開始呈現(xiàn)供給過剩局面。同時(shí),債市的夢魘——通貨膨脹預(yù)期也在市場中漸漸抬頭。
發(fā)行數(shù)量猛增
眼下,券商們的承銷團(tuán)隊(duì)在企業(yè)債承銷市場中展開“巷戰(zhàn)”。
“這幾個(gè)月我沒休過周末”,長江證券固定收益部一位人士說:“誰都不想錯(cuò)過這輪行情,畢竟承銷費(fèi)用是固定的,不具風(fēng)險(xiǎn)。”
今年2月以來,企業(yè)債堪稱“井噴”。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì),共有44只企業(yè)債發(fā)行,而1月僅3只。
接近發(fā)改委的人士稱,迎合財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的需要是目前債券市場發(fā)展的最大特點(diǎn)。而信用債券的發(fā)行主體以企業(yè)為主,更能直接支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展,因此帶來發(fā)行量突飛猛進(jìn)。
1季度,企業(yè)債的發(fā)行期數(shù)達(dá)到了46只,發(fā)行額達(dá)到了662.3億元。去年全年企業(yè)債的發(fā)行期數(shù)也只有71只,發(fā)行額為2366.9億元。
信達(dá)證券研究員李建朋預(yù)計(jì)按照目前的發(fā)行進(jìn)度,今年上半年就可以完成去年全年的企業(yè)債發(fā)行數(shù)量。
在過去的兩個(gè)月,企業(yè)債一改以往成交和報(bào)價(jià)均不活躍、甚至質(zhì)地較差的企業(yè)債往往無人問津的狀況,連信用評(píng)級(jí)在AA級(jí)的也有主力機(jī)構(gòu)(比如銀行)愿意持有。
“其他產(chǎn)品比如中短期國債、金融債和央行票據(jù)等利率品種的收益率實(shí)在太低了,而銀行收益壓力又比較大,短期優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不高,可以作為資產(chǎn)配置,由此銀行對(duì)企業(yè)債的需求自然引導(dǎo)出來了。”農(nóng)業(yè)銀行金融市場部一位債券交易員稱。
目前債券市場主力還是銀行,占有絕對(duì)地位,他們的偏好就是整個(gè)市場的偏好。整個(gè)債券市場也經(jīng)常跟著他們熱點(diǎn)切換,各個(gè)債券品種的流動(dòng)性也隨著它們的偏好或好或壞,投機(jī)機(jī)構(gòu)看著他們臉色行事。
1季度各類券種到期收益率呈現(xiàn)出短期下降、中長端上升的態(tài)勢,收益率曲線均呈現(xiàn)出明顯的陡峭化。
宏源證券報(bào)告稱:“企業(yè)主體債券的表現(xiàn)要好于國債、金融債和央行票據(jù)。企業(yè)債中,低評(píng)級(jí)債券的表現(xiàn)明顯好于高評(píng)級(jí)債券。”
企業(yè)債在銀行的一時(shí)“寵幸”下漸漸在2、3月份成為市場追捧的“明星”債券品種,尤其是大量資質(zhì)較好的城投債更是從3月初開始一直維持上漲趨勢。過去,企業(yè)債一向不為銀行看中。
沖擊需求
隨著企業(yè)債市場從3月中旬的堅(jiān)挺走向近期的回落,企業(yè)債發(fā)行人的成本也漸漸攀高。
4月1日,集團(tuán)擔(dān)保、5+2年期的09神火債以5.85%的高票面利率發(fā)行,這比此前發(fā)行的相似期限同為AA-的企業(yè)債利率明顯提高,利差高達(dá)近50個(gè)基點(diǎn)。
同樣在券商內(nèi)部,自營部門的債券交易團(tuán)隊(duì)卻表現(xiàn)出了和承銷團(tuán)隊(duì)不同的態(tài)度,他們?cè)谝欢?jí)市場開始對(duì)高供給的企業(yè)債表現(xiàn)出謹(jǐn)慎態(tài)度。
“現(xiàn)在最擔(dān)心的是供給偏多,會(huì)給市場造成不小的壓力。”申銀萬國固定收益部執(zhí)行經(jīng)理單剛稱。
在股市轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)向好的因素不斷顯現(xiàn)下,更多的券商自營盤自然會(huì)更加偏向于股市,而非有著下行風(fēng)險(xiǎn)的債市。
今年以來,券商和基金公司的債券配置比例迅速下降,主要源自債券絕對(duì)收益率的下降和股市好轉(zhuǎn)造成權(quán)益偏好的投資者從債市退出。中投證券研究員何欣預(yù)計(jì),1季度基金公司的債券投資比重將降至20%到25%。
保險(xiǎn)公司因保費(fèi)下降和資產(chǎn)配置方面的壓力,加上現(xiàn)在低息環(huán)境下繼續(xù)配債的動(dòng)力并不強(qiáng)烈。
企業(yè)債應(yīng)該算是債券市場中一直倍受冷落的品種。即便是單月發(fā)行數(shù)目最多的3月,企業(yè)債的發(fā)行總額也僅369億元,這和同期發(fā)行的21只中期票據(jù)共1065億元規(guī)模相比仍是小巫見大巫,甚至也不及同期發(fā)行的短期融資券規(guī)模大。
事實(shí)上,這些投機(jī)機(jī)構(gòu)的買債動(dòng)向更是看銀行這些債市的絕對(duì)主力機(jī)構(gòu)的臉色行事。
“總體上來說,一些低信用等級(jí)的債券品種還是難以通過銀行的風(fēng)控。”一位銀行金融市場部債券交易員對(duì)企業(yè)債的后市表示出一定的擔(dān)憂。
企業(yè)債發(fā)行主體的平均信用等級(jí)在顯著下降。尤其是在密集發(fā)行的當(dāng)下,各個(gè)發(fā)行主體的資質(zhì)更加良莠不齊。
光大銀行金融市場部人士表示:“由于債券市場收益率整體偏低,在政策面利股多于利債的情況下,保險(xiǎn)、基金等傳統(tǒng)企業(yè)債需求大戶紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市,對(duì)企業(yè)債需求大幅減弱,使得銀行類機(jī)構(gòu)成為當(dāng)前債市需求主力。”
銀行的需求基本上是整個(gè)市場最終需求,在一些低信用等級(jí)的債券難以通過銀行風(fēng)控的情況下,自然需求被凍結(jié)了,無法治標(biāo)治本。
“對(duì)券商而言,企業(yè)債流動(dòng)性不夠強(qiáng)。”單剛表示。
薛錚表示:“市場的參與者必須多樣化,必須有不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo),才能衍生出不同的需求,才能支持不同信用等級(jí)債券供給的多樣化,形成比較完善的有深度的市場,對(duì)各種信用產(chǎn)品給出合理的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),真正起到有效配置資源的作用;反之,市場可能更多的反映信用產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”
宏源證券分析師武洪波在其報(bào)告中稱,1季度債市出現(xiàn)了一次比較明顯的調(diào)整,今后將處在低收益率的震蕩行情中。
他建議投資者適當(dāng)?shù)目s短久期以應(yīng)對(duì)通脹預(yù)期的萌芽。
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