經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡蓉萍 剛剛過去的3月共有28只企業(yè)債發(fā)行，創(chuàng)單月發(fā)行紀(jì)錄，國家發(fā)改委平均一個(gè)工作日批準(zhǔn)超過一只。

“企業(yè)債市場仍然無法突破其需求瓶頸，”上海證券自營投資部薛錚稱，壯大企業(yè)債市場是一個(gè)多方共贏的局面，但由于種種原因，市場的層次感很難真正形成。

近期創(chuàng)出新高的企業(yè)債市場近期高位回落，在經(jīng)濟(jì)向好和股市強(qiáng)勁反彈的趨勢下，債市開始呈現(xiàn)供給過剩局面。同時(shí)，債市的夢魘——通貨膨脹預(yù)期也在市場中漸漸抬頭。

發(fā)行數(shù)量猛增

眼下，券商們的承銷團(tuán)隊(duì)在企業(yè)債承銷市場中展開“巷戰(zhàn)”。

“這幾個(gè)月我沒休過周末”，長江證券固定收益部一位人士說：“誰都不想錯(cuò)過這輪行情，畢竟承銷費(fèi)用是固定的，不具風(fēng)險(xiǎn)。”

今年2月以來，企業(yè)債堪稱“井噴”。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，共有44只企業(yè)債發(fā)行，而1月僅3只。

接近發(fā)改委的人士稱，迎合財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的需要是目前債券市場發(fā)展的最大特點(diǎn)。而信用債券的發(fā)行主體以企業(yè)為主，更能直接支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此帶來發(fā)行量突飛猛進(jìn)。

1季度，企業(yè)債的發(fā)行期數(shù)達(dá)到了46只，發(fā)行額達(dá)到了662.3億元。去年全年企業(yè)債的發(fā)行期數(shù)也只有71只，發(fā)行額為2366.9億元。

信達(dá)證券研究員李建朋預(yù)計(jì)按照目前的發(fā)行進(jìn)度，今年上半年就可以完成去年全年的企業(yè)債發(fā)行數(shù)量。

在過去的兩個(gè)月，企業(yè)債一改以往成交和報(bào)價(jià)均不活躍、甚至質(zhì)地較差的企業(yè)債往往無人問津的狀況，連信用評(píng)級(jí)在AA級(jí)的也有主力機(jī)構(gòu)（比如銀行）愿意持有。

“其他產(chǎn)品比如中短期國債、金融債和央行票據(jù)等利率品種的收益率實(shí)在太低了，而銀行收益壓力又比較大，短期優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不高，可以作為資產(chǎn)配置，由此銀行對(duì)企業(yè)債的需求自然引導(dǎo)出來了。”農(nóng)業(yè)銀行金融市場部一位債券交易員稱。

目前債券市場主力還是銀行，占有絕對(duì)地位，他們的偏好就是整個(gè)市場的偏好。整個(gè)債券市場也經(jīng)常跟著他們熱點(diǎn)切換，各個(gè)債券品種的流動(dòng)性也隨著它們的偏好或好或壞，投機(jī)機(jī)構(gòu)看著他們臉色行事。

1季度各類券種到期收益率呈現(xiàn)出短期下降、中長端上升的態(tài)勢，收益率曲線均呈現(xiàn)出明顯的陡峭化。

宏源證券報(bào)告稱：“企業(yè)主體債券的表現(xiàn)要好于國債、金融債和央行票據(jù)。企業(yè)債中，低評(píng)級(jí)債券的表現(xiàn)明顯好于高評(píng)級(jí)債券。”

企業(yè)債在銀行的一時(shí)“寵幸”下漸漸在2、3月份成為市場追捧的“明星”債券品種，尤其是大量資質(zhì)較好的城投債更是從3月初開始一直維持上漲趨勢。過去，企業(yè)債一向不為銀行看中。

沖擊需求

隨著企業(yè)債市場從3月中旬的堅(jiān)挺走向近期的回落，企業(yè)債發(fā)行人的成本也漸漸攀高。

4月1日，集團(tuán)擔(dān)保、5+2年期的09神火債以5.85%的高票面利率發(fā)行，這比此前發(fā)行的相似期限同為AA-的企業(yè)債利率明顯提高，利差高達(dá)近50個(gè)基點(diǎn)。

同樣在券商內(nèi)部，自營部門的債券交易團(tuán)隊(duì)卻表現(xiàn)出了和承銷團(tuán)隊(duì)不同的態(tài)度，他們?cè)谝欢?jí)市場開始對(duì)高供給的企業(yè)債表現(xiàn)出謹(jǐn)慎態(tài)度。

“現(xiàn)在最擔(dān)心的是供給偏多，會(huì)給市場造成不小的壓力。”申銀萬國固定收益部執(zhí)行經(jīng)理單剛稱。

在股市轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)向好的因素不斷顯現(xiàn)下，更多的券商自營盤自然會(huì)更加偏向于股市，而非有著下行風(fēng)險(xiǎn)的債市。

今年以來，券商和基金公司的債券配置比例迅速下降，主要源自債券絕對(duì)收益率的下降和股市好轉(zhuǎn)造成權(quán)益偏好的投資者從債市退出。中投證券研究員何欣預(yù)計(jì)，1季度基金公司的債券投資比重將降至20%到25%。

保險(xiǎn)公司因保費(fèi)下降和資產(chǎn)配置方面的壓力，加上現(xiàn)在低息環(huán)境下繼續(xù)配債的動(dòng)力并不強(qiáng)烈。

企業(yè)債應(yīng)該算是債券市場中一直倍受冷落的品種。即便是單月發(fā)行數(shù)目最多的3月，企業(yè)債的發(fā)行總額也僅369億元，這和同期發(fā)行的21只中期票據(jù)共1065億元規(guī)模相比仍是小巫見大巫，甚至也不及同期發(fā)行的短期融資券規(guī)模大。

事實(shí)上，這些投機(jī)機(jī)構(gòu)的買債動(dòng)向更是看銀行這些債市的絕對(duì)主力機(jī)構(gòu)的臉色行事。

“總體上來說，一些低信用等級(jí)的債券品種還是難以通過銀行的風(fēng)控。”一位銀行金融市場部債券交易員對(duì)企業(yè)債的后市表示出一定的擔(dān)憂。

企業(yè)債發(fā)行主體的平均信用等級(jí)在顯著下降。尤其是在密集發(fā)行的當(dāng)下，各個(gè)發(fā)行主體的資質(zhì)更加良莠不齊。

光大銀行金融市場部人士表示：“由于債券市場收益率整體偏低，在政策面利股多于利債的情況下，保險(xiǎn)、基金等傳統(tǒng)企業(yè)債需求大戶紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，對(duì)企業(yè)債需求大幅減弱，使得銀行類機(jī)構(gòu)成為當(dāng)前債市需求主力。”

銀行的需求基本上是整個(gè)市場最終需求，在一些低信用等級(jí)的債券難以通過銀行風(fēng)控的情況下，自然需求被凍結(jié)了，無法治標(biāo)治本。

“對(duì)券商而言，企業(yè)債流動(dòng)性不夠強(qiáng)。”單剛表示。

薛錚表示：“市場的參與者必須多樣化，必須有不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)，才能衍生出不同的需求，才能支持不同信用等級(jí)債券供給的多樣化，形成比較完善的有深度的市場，對(duì)各種信用產(chǎn)品給出合理的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，真正起到有效配置資源的作用；反之，市場可能更多的反映信用產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”

宏源證券分析師武洪波在其報(bào)告中稱，1季度債市出現(xiàn)了一次比較明顯的調(diào)整，今后將處在低收益率的震蕩行情中。

他建議投資者適當(dāng)?shù)目s短久期以應(yīng)對(duì)通脹預(yù)期的萌芽。

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