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那么，將會發(fā)生什么情況呢？今年2月份15名美國參議員聯(lián)名致信美商務(wù)部，呼吁后者在正針對從中國和印尼進口的銅版紙案進行的調(diào)查中，將人民幣匯率認定為可抵消補貼。如果此次美財政部認定人民幣匯率受到操縱，美商務(wù)部可能據(jù)此將弱勢人民幣認定為某種形式的補貼。迄今為止美國商務(wù)部尚未對某一種貨幣作出過此類裁決。這意味著美國可能針對銅版紙進口征收某種反補貼稅，以補償美國國內(nèi)對人民幣匯率低估的指責。從積極的方面說，這種局面——即在補貼調(diào)查完成之后針對個案征收關(guān)稅，要好于全面征收關(guān)稅的國會議案。這樣一方面可以顯示美政府在這一問題上毫不手軟，同時避免了單獨的立法行動——美國希望這樣既能平息國內(nèi)的怨氣，也能得到北京的行動響應(yīng)。

這一行動的法律效力如何？WTO相應(yīng)規(guī)則將補貼定義為成員國政府向企業(yè)或特定行業(yè)支付一定額度的資金。很難說貨幣估值符合這一定義，因此如果中國訴諸WTO，美國獲勝的可能性比較渺茫。但是，WTO的相應(yīng)委員會作出裁決需要大約4年的時間。對美國來說另外一個選擇可能是依據(jù)《關(guān)貿(mào)總協(xié)定》第十五條第四款，對中國提起人民幣匯率低估“違反《關(guān)貿(mào)總協(xié)定》規(guī)則”的上訴。美國可能會請求IMF援手，斷定人民幣匯率是否低估，以及（或者）是否受到操縱，不過鑒于其中涉及的政治敏感性，IMF可能不會像其以往那樣，參與認定某些貨幣的匯率被低估。沒有IMF的明確支持，美上訴獲勝的幾率不大。

近幾周市場投機賭4月15日之前北京將避免出現(xiàn)僵局，允許人民幣恢復(fù)升值路徑。離岸NDF市場巨量拋售的美元，被活躍于在岸和離岸市場的遠期套利資金（主要由內(nèi)地企業(yè)構(gòu)成，它們在離岸市場上買入美元）所吸收。這段時間，人民幣/美元交易匯價每日變動幅度僅一到兩個點，沒有明顯的中斷。周小川3月7日的表態(tài)透露北京只將人民幣盯住美元視作應(yīng)對危機的一攬子措施之一，是暫時的，遲早會改變。但在短期內(nèi)，北京仍然擔心出口和全球經(jīng)濟復(fù)蘇能否持續(xù)。但對華盛頓來說，“遲早”還不夠。

最終拍板決定人民幣匯率政策的決策圈其實很小，他們需要考慮的因素非常復(fù)雜。對匯率調(diào)整作出很有把握的預(yù)測幾乎是不可能的。但是，如果說2005年匯改時人民幣一次性對美元升值2%是決策層面對中國經(jīng)濟獲得巨大繁榮，貿(mào)易順差履創(chuàng)新高所能接受的最大升值幅度，在我們看來，目前情況下一次性升值2%的可能性很低。但短期內(nèi)很有可能出現(xiàn)盯住美元匯率浮動范圍擴大，以及日間波動幅度的更多變動。而且不能排除4月美財政部報告出爐之前人民幣匯價以非常溫和的幅度恢復(fù)對美元升值的可能性，不過我們的基本觀點仍然是人民幣恢復(fù)升值的時機將會選擇在二季度末或三季度初。

（作者為渣打銀行大中華區(qū)研究主管，楊巖春譯）