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新年伊始，上海期貨交易所獲得證監(jiān)會批復，即將調高旗下燃料油期貨的合約乘數，即業(yè)內所稱的 “大合約”。本報獲悉，“大合約”將在三家商品交易所共同進行試點，每家將選擇一個交投不太活躍的品種參與。

在打擊投機的思路和大背景下，如果中國期市全面進入“大合約”時代，保證金規(guī)模在20萬以下的散戶將被全面擠出市場，而這一部分賬戶粗略估算約占整個市場散戶數量的80%。對此趨勢，業(yè)內表現出強烈的擔憂情緒。

一位期貨交易員指出，散戶的退出，對期貨市場的打擊可能是致命的，“生態(tài)鏈里的一環(huán)斷掉了。‘大合約’如果全面推行，商品期貨有可能成為明日黃花。”

試點

消息人士透露，上海期貨交易所在2010年圣誕節(jié)前后才在理事會上通過上調燃料油合約乘數的議案，12月31日，證監(jiān)會就批復該修訂方案并要求從新合約掛盤起實施，批復的速度令人驚詫。

按照新標準，上海期貨交易所的180CST燃料油期貨合約將把合約乘數（每手的交易噸數）上調5倍，原來每手10噸的合約將變成每手50噸，按照10%的保證金比例和目前市價，新合約面市后，每開倉一手燃料油將需要至少2.3萬元，比原來占用資金量高出6倍左右。

“上海期貨交易所不會是單獨一家上馬‘大合約’的交易所，按照規(guī)劃，每家商品期貨交易所都要拿出一個品種，調高合約乘數試點‘大合約’。”一家商品期貨交易所內部人士告訴本報。

一家參與交易所修改合約乘數討論過程的期貨公司內部人士透露：“各家交易所都將先選擇一個本身合約價值比較小、也并非交易最活躍的品種來。最有可能的方案是大連的玉米、鄭州的小麥和上海的燃料油一起成為第一批‘大合約’試點。”

“具體出臺的時間、新合約的乘數大小、手續(xù)費怎樣收取等問題，都還等待最后確認。”大連商品交易所和鄭州商品交易所內部人士沒有否認“試點”說法，表示正在和會員單位進行商討并進行內部流程。

上海期貨交易所人士表示，燃料油合約在春節(jié)所在月份不設交割合約，第一個掛牌的新合約是FU1202合約，將在2月初上市，目前上期所尚未向會員單位通知修改合約乘數。

上述期貨公司消息人士透露，三家交易所很可能在農歷新年之前開始試點“大合約”。

80%賬戶“出局”？

“理解‘大合約’上市，要以整個資本市場流動性過剩作為大背景，整體的思路和方向就是打擊投機。”上海期貨交易所一位內部人士說，并指出“大合約”和其他抑制“過度投機”的管控措施是一個體系。

2010年10月份以農產品帶頭的一批大宗商品的大幅漲價將期貨市場推到了風口浪尖，“有些部委和其他行業(yè)不太理解，反復說期貨市場過熱，甚至有關閉市場的討論出現。”一位交易所人士說。

中國期貨業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的數據表明，在監(jiān)管層控制異常交易、提高保證金比例等一系列管控措施出臺后，期貨市場活躍程度迅速下降，2010年12月期貨市場交易量環(huán)比下降一半，同比也多出現了超過20%的降幅。

“大合約”試點的設立，意味著其普遍推行的可能性，而這被業(yè)界人士認為將對期貨市場的投資者結構有著深遠的改變。

“如果合約乘數普遍上調3到10倍，保證金在20萬元以下的投資者將很難繼續(xù)操作。”一家期貨公司總經理指出。據悉，目前已經有一些期貨公司準備“勸退”保證金在10萬元以下的投資者。

上述人士統(tǒng)計，其公司客戶里，保證金在20萬元以下的客戶在散戶數量上占到80%，資金規(guī)模占到總規(guī)模的30%。按此比例粗算，“大合約”如若普遍推行，將有約80%的散戶被擠出期貨市場。

“期貨市場能夠正常運行并發(fā)揮正面作用，本身要依靠投資者結構的完整。投資者類別豐富，才能保證每筆交易都有對手盤，不會向單邊行情傾斜。”上述期貨公司總經理說，“如果流動性不夠，套保企業(yè)在該平倉的時點無法出來，造成的損失會嚴重打擊他們的積極性。”

北京工商大學證券與期貨研究院院長胡俞越擔心，進入“大合約”時代，期貨市場價格波動的幅度反而會更大。“這可能不是監(jiān)管層希望看到的現象。”

胡俞越表示，他曾經做過統(tǒng)計，期貨市場每推出一個品種，成熟后現貨市場此品種價格的波動都變得更為平緩。“流動性是期貨市場最根本的要素，期貨市場如果交易活躍，可以對沖現貨市場過度的流動性，而平抑現貨價格正是現在我們最需要的。”

“事實上現在國際市場的趨勢是將合約改小或推出迷你合約。我們?yōu)槭裁匆称涞蓝心兀俊焙嵩秸f。