經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張明芳 前期在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的推動(dòng)下，周期性行業(yè)強(qiáng)勁表現(xiàn)讓激進(jìn)的投資者斬獲頗多。如今，市場(chǎng)卻在提醒這部分投資者：趕緊掉頭，看看那些前期被市場(chǎng)甩在身后的防御性行業(yè)吧，比如醫(yī)藥、零售等。這不，最近股神巴菲特和對(duì)沖基金大鱷索羅斯均大舉買進(jìn)醫(yī)藥股，前者出售了資源類等周期性股票。

醫(yī)藥板塊具備防御特征，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定并逐步轉(zhuǎn)好；加上最近相關(guān)政策密集出臺(tái)，醫(yī)藥行業(yè)中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)開始顯現(xiàn)。

政策的贏家

毋庸置疑，歷經(jīng)3年終于在今年4月6日由中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》將在中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。歸根結(jié)底，我們判斷：三個(gè)不同層次醫(yī)療保障 （普及全民的基礎(chǔ)醫(yī)療保障、建立多層次醫(yī)療保障和發(fā)展商業(yè)醫(yī)保）的實(shí)施力度和進(jìn)程將決定是否最終解決老百姓看病貴和看病難。

中央財(cái)政和地方財(cái)政將在2009-2011年總共投入8500億元推行全民人人享有基礎(chǔ)醫(yī)療保障，其中，中央財(cái)政投入3318億元，地方財(cái)政承擔(dān)約60%的配套資金。

首先，普及全民基礎(chǔ)醫(yī)療保障可解決窮人看病貴和看病難。政府增加投入同時(shí)補(bǔ)貼供方和需方，一方面普及基本醫(yī)保 （重點(diǎn)覆蓋原來(lái)缺乏基本醫(yī)保的新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民），同時(shí)多方面促進(jìn)醫(yī)院按照基本藥物制度使用基本藥物。

基本藥物的生產(chǎn)和供應(yīng)將以各省市為單位，集中度將有所提高。生產(chǎn)將向具備全國(guó)品牌和地方品牌的藥企集中，供應(yīng)則向具備現(xiàn)代物流配送能力和信息管理能力的全國(guó)性商業(yè)龍頭（國(guó)藥控股）和區(qū)域性商業(yè)龍頭（上海醫(yī)藥、國(guó)藥股份、南京醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等）集中。

基本藥物目錄基層版已經(jīng)公布，將由國(guó)家發(fā)改委制定最高零售指導(dǎo)價(jià)，然后由各省招標(biāo)決定生產(chǎn)商和配送商，在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)中實(shí)行零差率銷售，對(duì)基層醫(yī)療和其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)有不同銷售金額比例的使用要求，其報(bào)銷比例高于非基本藥物。

進(jìn)入此次基本藥物目錄的大贏家有：康美藥業(yè)（已有國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的中藥飲片）、云南白藥（白藥散劑、膠囊、膏、酊和氣霧劑以及一些普藥）、天士力（核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸）、三九醫(yī)藥（三九胃泰顆粒、正天丸、參脈注射液）、千金藥業(yè)（千金片及膠囊）、中新藥業(yè)（速效救心丸）、金陵藥業(yè) （脈絡(luò)寧注射液）、中恒集團(tuán)（血栓通注射液及獨(dú)家血栓通凍干粉針）、人福科技（子公司宜昌人福的獨(dú)家品種 “芬太尼注射液”）。

仔細(xì)分析，307個(gè)基本藥物中，除了獨(dú)家品種以外，有不少品種目前都處于多家生產(chǎn)、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、微利甚至虧損狀態(tài)。我們判斷，未來(lái)政府一方面降低其零售價(jià)來(lái)降低平均藥價(jià)，同時(shí)通過壓縮流通環(huán)節(jié)費(fèi)用和不合理的銷售費(fèi)用來(lái)保持和提高相關(guān)生產(chǎn)商的利潤(rùn)率。各環(huán)節(jié)操作是否得當(dāng)，將直接關(guān)乎基本藥物制度實(shí)施的成敗。

新醫(yī)改方案描繪了通過增加政府補(bǔ)貼、增設(shè)藥事服務(wù)費(fèi)等措施來(lái)逐步取消“以藥養(yǎng)醫(yī)”的遠(yuǎn)景目標(biāo)。由于基本藥物實(shí)行零差率銷售，因此政府補(bǔ)貼能否彌補(bǔ)基層醫(yī)院藥品銷售利潤(rùn)的減少顯得十分關(guān)鍵。目前，北京等少數(shù)地區(qū)政府補(bǔ)貼力度較大，陜西等地區(qū)醫(yī)院試圖按藥價(jià)10%收取 “藥事服務(wù)費(fèi)”。

其次，建立多層次醫(yī)療保障，發(fā)展商業(yè)醫(yī)保，解決富裕人群看病難。高端人群選擇藥物對(duì)價(jià)格不敏感，我們由此有理由看好高端處方藥在大型三甲醫(yī)院的利潤(rùn)增長(zhǎng)前景。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、環(huán)境變遷，糖尿病、高血壓、心腦血管疾病、腫瘤等疾病逐年增長(zhǎng)。針對(duì)高端收入人群的商業(yè)醫(yī)保應(yīng)運(yùn)而生，直接導(dǎo)致了藥品消費(fèi)升級(jí)。同時(shí)，SFDA2007年推出與歐盟接軌的新藥注冊(cè)管理辦法，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)場(chǎng)核查，國(guó)家出臺(tái)了多項(xiàng)政策扶持和鼓勵(lì)新藥創(chuàng)制，醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新藥的熱情受到空前激發(fā)，可以預(yù)期的是：恒瑞醫(yī)藥、天士力、浙江醫(yī)藥、上藥集團(tuán)、華北制藥等具備研制創(chuàng)新藥能力的企業(yè)將開發(fā)出越來(lái)越多的療效更好、副反應(yīng)更小的新藥，從而有機(jī)會(huì)與進(jìn)口藥合資藥一起，分享我國(guó)商業(yè)醫(yī)保發(fā)展帶來(lái)的藥品消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇。

看好高端處方藥

目前我國(guó)藥品終端加成利潤(rùn)空間普遍高于15%，部分達(dá)到了40%或以上。原研藥享受單獨(dú)定價(jià)，與國(guó)產(chǎn)同類藥品的價(jià)格差距也普遍超出30%。

考慮到我國(guó)政府補(bǔ)貼不可能達(dá)到英國(guó)模式的公益性，我們判斷：“以藥養(yǎng)醫(yī)”和“以藥補(bǔ)醫(yī)”將長(zhǎng)時(shí)間存在，醫(yī)院銷售高額利潤(rùn)的高端處方藥的動(dòng)機(jī)也將持續(xù)存在。

按照新醫(yī)改方案的分層醫(yī)療框架，小病、常見病優(yōu)先在基層醫(yī)院診斷治療，大型醫(yī)院將以治療大病和重病為主，而大病重病用藥水平顯然較高。我們判斷：隨著我國(guó)新農(nóng)合和城市社區(qū)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的普及，分層醫(yī)療將加劇用藥水平和用藥結(jié)構(gòu)的分化，新藥推廣和銷售將越來(lái)越向大醫(yī)院集中。

去年我國(guó)藥品銷售額近4000億元，其中，58%來(lái)自醫(yī)院，27%來(lái)自O(shè)TC（非處方藥），剩下15%來(lái)自第三終端。其中，化學(xué)制劑藥是醫(yī)院終端的主流，尤其是價(jià)格較高的新藥、合資藥和進(jìn)口藥貢獻(xiàn)了藥品利潤(rùn)的大頭，高端處方藥的銷售費(fèi)用率普遍在40%左右，利潤(rùn)率普遍在30%以上。國(guó)際市場(chǎng)也普遍如此。

我們預(yù)計(jì)國(guó)家基本藥物的定價(jià)采用成本加原則，在成本基礎(chǔ)上加15%左右。國(guó)家醫(yī)保藥物也同樣面臨降價(jià)壓力，相比而言，只有高端處方藥具備自主定價(jià)能力，我們因此繼續(xù)看好高端處方藥對(duì)醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)。

另外，納入基本藥物或國(guó)家醫(yī)保目錄的中成藥、中藥飲片、化學(xué)普藥等增長(zhǎng)主要依賴銷量的增長(zhǎng)。

（作者為招商證券首席分析師，曾獲新財(cái)富最佳分析師醫(yī)藥生物行業(yè)第一名，文章僅代表她個(gè)人觀點(diǎn)。）

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