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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡中彬 在去年12月底國(guó)開行舉行的國(guó)創(chuàng)母基金發(fā)布會(huì)上，清科集團(tuán)CEO倪正東出現(xiàn)在了會(huì)場(chǎng)，那時(shí)，他還只是FOF基金的看客，但現(xiàn)在他即將成為國(guó)內(nèi)最大民營(yíng)FOF基金的掌舵人。清科集團(tuán)幾天前宣布將成立清科投資，并將募集一只規(guī)模為50億元的股權(quán)投資FOF基金（Foud　Of　Funds，基金的基金）。

由于本土有限合伙人市場(chǎng)成熟度不夠，以及外資FOF先天不足等原因，目前我國(guó)本土股權(quán)投資市場(chǎng)中人民幣FOF還幾乎是個(gè)空白。

清科試水FOF

4月19日，清科集團(tuán)對(duì)外透露了欲設(shè)立首只人民幣FOF清科投資的消息，倪正東本人對(duì)此前景無(wú)比樂觀。從市場(chǎng)需求來(lái)看，本土基金的有限合伙人中FOF的身影幾乎無(wú)處可尋，但在歐美地區(qū)，有限合伙人中FOF的出資份額往往都會(huì)超過(guò)50%，借鑒著國(guó)外發(fā)展路徑，倪正東相信國(guó)內(nèi)FOF的市場(chǎng)空間會(huì)很大。

事實(shí)上，股權(quán)領(lǐng)域中的FOF同時(shí)扮演了普通合伙人和有限合伙人的雙重角色：面對(duì)企業(yè)、富裕家族、捐贈(zèng)基金和社保基金等投資者時(shí)，F(xiàn)OF充當(dāng)普通合伙人的角色，為投資者管理資金并選擇基金進(jìn)行投資。而當(dāng)面對(duì)創(chuàng)投基金、并購(gòu)基金和成長(zhǎng)基金等PE基金時(shí)，F(xiàn)OF又充當(dāng)了有限合伙人的角色，成為各類PE基金的投資人。“去年中國(guó)有400家企業(yè)上市，今年還會(huì)有幾百家公司上市，背后都有許多個(gè)人股東，他們的財(cái)富沒有很好的投資渠道！房地產(chǎn)現(xiàn)在又投不了，投資PE/VC是很大的趨勢(shì)，但他們不敢亂投，也會(huì)注重風(fēng)險(xiǎn)控制，他們交給FOF管理的意愿很強(qiáng)烈。”倪正東說(shuō)。

倪正東數(shù)年來(lái)一直在GP和LP之間穿梭，他對(duì)FOF發(fā)展的大趨勢(shì)沒有絲毫的猶豫，他坦陳很早以前就已經(jīng)有此設(shè)想，加之原中國(guó)科學(xué)院國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)部總經(jīng)理申達(dá)已正式加入清科集團(tuán)，以董事總經(jīng)理的職務(wù)管理清科投資。

申達(dá)在原公司曾經(jīng)負(fù)責(zé)對(duì)PE/VC方面的投資，他曾投資過(guò)弘毅投資、鼎暉、IDG、聯(lián)想投資等十余個(gè)基金。倪正東說(shuō)：“國(guó)內(nèi)投資超過(guò)10個(gè)基金的不到5個(gè)人，而成功投資了這些著名基金的不到3個(gè)人”，而申達(dá)則是其中之一。

倪正東期望能在兩年內(nèi)募集完成共計(jì)50億元，今年則有望完成首期20億元的募集。在他們的計(jì)劃中，金融機(jī)構(gòu)以及個(gè)人富豪將會(huì)是最主要的目標(biāo)。

FOF時(shí)間窗口

清科投資此舉成為了目前規(guī)模最大的民營(yíng)FOF；但事實(shí)上，它只是風(fēng)華正茂的中國(guó)股權(quán)投資領(lǐng)域人民幣FOF的一個(gè)縮影。“現(xiàn)在新資金要想新涉足PE/VC靠單獨(dú)成立基金已經(jīng)過(guò)了最好的時(shí)間窗口，因?yàn)樵S多基金已經(jīng)逐漸做出歷史業(yè)績(jī)了，投資人肯定會(huì)更傾向于選擇有良好歷史業(yè)績(jī)的基金，但通過(guò)FOF這種基金目前還比較少，現(xiàn)在正是最好的機(jī)遇。”九鼎投資合伙人趙忠義曾對(duì)記者表示。

從目前的市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資領(lǐng)域中的FOF參與者主要由政府引導(dǎo)基金和外資FOF構(gòu)成。但這兩者在參與人民幣FOF中的缺陷都非常明顯，政府引導(dǎo)基金的管理機(jī)構(gòu)能力不足、受限于政策性和導(dǎo)向性的約束、基金資金來(lái)源缺少持續(xù)性等；而外資FOF則面臨先天不足的問題，因政策限制，若外資FOF管理機(jī)構(gòu)募集設(shè)立人民幣FOF，也將因身份限制而改變其內(nèi)資的法律屬性。這留給市場(chǎng)的是一個(gè)充滿前景的市場(chǎng)空白，而從去年下半年開始，本土人民幣FOF加速推動(dòng)的步伐已經(jīng)非常明顯。

去年年底，國(guó)開行宣布旗下的國(guó)開金融與蘇州創(chuàng)投將合作設(shè)立規(guī)模高達(dá)600億元的國(guó)家級(jí)人民幣FOF，對(duì)于人民幣FOF行業(yè)來(lái)說(shuō)，此事件具有重大意義。與此同時(shí)，市場(chǎng)上還出現(xiàn)了不少民間機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立人民幣FOF，其中包括獨(dú)立理財(cái)機(jī)構(gòu)、幫助企業(yè)融資的中介機(jī)構(gòu)、PE行業(yè)信息服務(wù)提供商，以及一些民營(yíng)企業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)人民幣FOF也表示出了一致的樂觀和信心。“與其說(shuō)是清科做了件推動(dòng)設(shè)立FOF的事，更不如說(shuō)主要的原因來(lái)自于市場(chǎng)大勢(shì)的推動(dòng)，太多的錢需要專業(yè)的人來(lái)打理，國(guó)內(nèi)投資渠道受限，以后PE/VC的投資逐漸會(huì)成為實(shí)力階層必備的資產(chǎn)配置通道。”一家民營(yíng)PE基金的合伙人稱。

按照國(guó)際上一般通行的做法，F(xiàn)OF先從其處獲取資金，然后向不同類型的基金投資。就資金流動(dòng)方向來(lái)說(shuō)，有兩條主要資金鏈，一條是由有限合伙人流向FOF，再通過(guò)FOF流向PE/VC基金的“投資資本和管理費(fèi)”。另一條則是由PE/VC基金流向FOF，再通過(guò)FOF流入有限合伙人的“資本返還和利潤(rùn)償付”；倪正東介紹，國(guó)外FOF收取的管理費(fèi)約為1%-1.5%，投資回報(bào)分成5%。但在國(guó)內(nèi)當(dāng)前想投資PE/VC的資金較多，真正優(yōu)秀的PE/VC機(jī)構(gòu)又少的背景下，F(xiàn)OF能夠收取的管理費(fèi)和回報(bào)還有待實(shí)踐中相關(guān)各方的探索和博弈。