經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 袁朝暉 A股調(diào)整之際，眾多QFII仍然步調(diào)一致地力挺A股。

“在所有內(nèi)需類行業(yè)中，我們?nèi)越ㄗh高配銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、券商以及部分消費(fèi)和原材料股。”這是高盛的最新表態(tài)。

高盛認(rèn)為，由于2010年宏觀經(jīng)濟(jì)和盈利復(fù)蘇前景依然完好，維持對A股的積極看法。鑒于盈利和政策的不確定性與略高的估值倍數(shù)相交錯，股價(jià)波動性可能加劇。高盛建議繼續(xù)持股并逢低買入表現(xiàn)落后股、受國內(nèi)需求影響大的股票以及盈利可能好于預(yù)期的股票。

盡管近期A股大幅調(diào)整，但高盛認(rèn)為，從估值角度看，A股依然可以持續(xù)，滬深300指數(shù)當(dāng)前水平對應(yīng)的基于I/B/E/S預(yù)測 （高盛編制的模型）的12個月預(yù)期市盈率和市凈率分別為23.9倍和3.2倍，而2005年4月份以來的均值分別為18.9倍和2.0倍。

鑒于總體市場的2009年每股盈利增長可能低于I/B/E/S當(dāng)前預(yù)測的15%，如果采用2009年每股盈利增長假設(shè)（-5%），那么滬深300指數(shù)的12個月預(yù)期市盈率甚至更高，達(dá)到26.6倍左右。

這與2007年的市場狀況類似，當(dāng)前推動A股市場表現(xiàn)的主要因素似乎并不是市場基本面，而是充足的流動性和投資者的樂觀情緒。雖然僅僅是估值過高并不能導(dǎo)致市場脫離上行趨勢，但估值與預(yù)期回報(bào)率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

高盛的分析師表示，A股市場的最高合理預(yù)期市盈率應(yīng)在25倍左右，相當(dāng)于以8.5%的股權(quán)成本（3.5%的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+5%的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率）貼現(xiàn)未來增長，因而較2005年4月份以來平均預(yù)期市盈率高出1個標(biāo)準(zhǔn)差。盡管如此，估值倍數(shù)面臨的收縮風(fēng)險(xiǎn)并不顯著，因?yàn)閲鴥?nèi)金融系統(tǒng)的流動性仍然有利。

瑞銀集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，下半年新增銀行貸款的回落斯在預(yù)料之中的，因?yàn)橹袊y行貸款的發(fā)放往往是前快后慢。

由于上半年政府大力推動經(jīng)濟(jì)刺激政策、且票據(jù)融資大幅增加，預(yù)計(jì)銀行貸款在今年下半年的回落將會更加明顯。汪濤認(rèn)為，即便如此，流動性仍足以支撐經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)復(fù)蘇。

摩根大通證券市場主席李晶表示，最近A股市場有小幅度的震蕩和整合，是一個非常健康的現(xiàn)象，主要是市場對政府的政策，宏觀經(jīng)濟(jì)貨幣政策的微調(diào)非常敏感。

“現(xiàn)在大家比較擔(dān)心在股市和樓市出現(xiàn)所謂的泡沫現(xiàn)象，這樣的政府的銀根會不會收緊，這是股市現(xiàn)在出現(xiàn)整合最重要的原因。”李晶稱，整個股市的趨勢還是上揚(yáng)的趨勢。

在現(xiàn)在這種前提下，A股和H股相對來看，H股價(jià)格相對偏低，H股的市盈率是16倍，A股是25倍左右。A股市場受流動性影響，而且對政府調(diào)控比較敏感，很多的國際投資者可能也對H股有同樣的擔(dān)心。

李晶認(rèn)為，8月的波動可能會持續(xù)一兩周，但是9月和四季度正常的趨勢整體來看還是上揚(yáng)的趨勢。

野村證券認(rèn)為，7月份的數(shù)據(jù)可能給政府提供了更多的理由來維持當(dāng)前的政策姿態(tài)不變，而不是采取緊縮政策來控制貸款增長和流動性過剩。

野村證券，政府只會以非常漸進(jìn)的方式將其政策重點(diǎn)從促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)移到預(yù)防投資過度和資產(chǎn)價(jià)格通脹上來。更為重要的是，這些緊縮政策可能只是技術(shù)性的、溫和的以及具有針對性的。總體寬松的貨幣政策以及激進(jìn)的財(cái)政政策姿態(tài)至少在今年底之前不太可能會發(fā)生改變。

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