整個(gè)上半年，以我們編制的A股指數(shù)泡沫值來衡量，股市處于不斷累積泡沫的過程中。同時(shí)，對股市泡沫和市場走勢之間關(guān)系進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，上半年有4個(gè)月股市泡沫值處于高位或上升，僅有4、5月份出現(xiàn)回落。

進(jìn)入8月，市場開始調(diào)整。我們認(rèn)為，如果說上半年的主題是泡沫累積，接下來將是泡沫消解的過程。

泡沫與股指

基于不同的視角和角度，人們對“泡沫”有不同的認(rèn)識，綜合而言，有兩種不同認(rèn)識，即“過程論”和“比較論”。

“過程論”是從動態(tài)角度對泡沫的認(rèn)識，當(dāng)前“過程論”對泡沫的一致認(rèn)識一般為：泡沫是資產(chǎn)價(jià)格的急升劇跌過程。對泡沫“過程論”認(rèn)識的優(yōu)點(diǎn)是比較直觀，市場認(rèn)識較易達(dá)成一致，缺點(diǎn)是沒有比較基準(zhǔn)，容易判斷失誤。

對泡沫的更為一般認(rèn)識是 “比較論”。它是一種對泡沫的靜態(tài)認(rèn)識方法，對泡沫的靜態(tài)認(rèn)識是一種價(jià)值比較：泡沫就是資本價(jià)格脫離實(shí)體資本內(nèi)在價(jià)值的市值虛增部分。由于價(jià)格可能高于也可能低于資產(chǎn)的內(nèi)在基礎(chǔ)價(jià)值，因此泡沫也就相應(yīng)的分為“正泡沫”和“負(fù)泡沫”。“比較論”對泡沫的認(rèn)識雖然有明確的比較基準(zhǔn)，卻不易確認(rèn)，因而在實(shí)踐當(dāng)中往往存在較大分歧。

從不同角度，泡沫度量有不同方法和模型。不同的指標(biāo)，反映了人們對泡沫的不同認(rèn)識。包括市盈率（P/E）、泡沫系數(shù)（股票市值增長率/名義GDP增長率）、偏離值法（股票市場價(jià)格與理論價(jià)值的差額）、托賓Q值 （股價(jià)與每股資產(chǎn)重置成本的比率，大于1意味著股價(jià)可能存在著泡沫）、市凈率（P/B）、紅利率（每股分紅與股價(jià)之比）以及多元統(tǒng)計(jì)方法等。

這些測度方法的共同優(yōu)點(diǎn)是比較簡便易行，但其普遍存在的一個(gè)問題是對泡沫沒有準(zhǔn)確的定義，對泡沫臨界值的設(shè)定完全按照經(jīng)驗(yàn)來確定，會影響人們對泡沫測算的精度，在預(yù)測上也不可避免地會產(chǎn)生誤導(dǎo)。同時(shí)這些研究只能估計(jì)某一時(shí)點(diǎn)的泡沫情況，無法細(xì)分時(shí)間段，因此對泡沫連續(xù)性變化的描述顯得無能為力。

因此，較為科學(xué)合理的方法可能就是建立泡沫指標(biāo)體系進(jìn)而運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)方法對股市泡沫進(jìn)行綜合判定。常見多元統(tǒng)計(jì)方法主要有因子分析法。

我們采用這種分析法，編制了上證A股的泡沫指數(shù)，該指數(shù)編制起始時(shí)間為2003年1月，包含反映宏觀經(jīng)濟(jì)和市場運(yùn)行因素的8個(gè)因子，采用月度數(shù)據(jù)和相關(guān)指標(biāo)，運(yùn)用SPSS軟件處理并輸出結(jié)果，數(shù)據(jù)具有客觀、全面、連續(xù)的優(yōu)點(diǎn)。

按照對股市運(yùn)行影響因素分析，選取以下指標(biāo)作為衡量股市泡沫狀況的綜合指標(biāo)，包括M2貨幣供給量、換手率、市盈率、成交量增長、投資者增長率、指數(shù)增長率、超經(jīng)濟(jì)增長率、恒生中國企業(yè)指數(shù)。

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