一般來說，只要不出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫，適度的泡沫存在是有利于股市運(yùn)行的，泡沫分類同股指走勢間存在著高度的相關(guān)性。

通過對股指走勢和泡沫指數(shù)走勢的比較可以看出，兩者在我們的觀察期內(nèi)具有以下幾點(diǎn)運(yùn)行規(guī)律：

泡沫是一種常態(tài)，月度泡沫值不可能為0，且經(jīng)常長期在一個方向上發(fā)生偏離；負(fù)累積泡沫值的繼續(xù)擴(kuò)大對股指下跌影響小；即使泡沫值為負(fù)，上升即會導(dǎo)致股指回升；泡沫累積值大偏離為不穩(wěn)定狀態(tài)。

泡沫累積之后

泡沫指數(shù)為人們提供了一個新的認(rèn)識市場運(yùn)行走勢的新視角。市場中泡沫的變化對股指走勢有很大影響：一般說來，泡沫初起之時，市場會走向繁榮；當(dāng)泡沫積累到一定程度后，市場調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)就會加大。因此，泡沫指數(shù)從一個側(cè)面反映了市場未來運(yùn)行態(tài)勢的變化。

我們對股市泡沫和市場走勢之間關(guān)系進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，上半年有4個月股市泡沫值處于高位或上升，僅有4、5月份出現(xiàn)回落。

1月股市泡沫仍然維持較高水平，泡沫累積值居歷史高點(diǎn)，但短期活躍不改長期盤整的趨勢。2月泡沫加速上升，流動性并非導(dǎo)致股市泡沫上升的主要因素，交易增加才是導(dǎo)致股市泡沫上升的重要因素。3月泡沫值繼續(xù)上升，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)為市場主要風(fēng)險(xiǎn)，4月泡沫值5個月內(nèi)首度回落，股指泡沫高企仍然還是市場交易過于活躍的結(jié)果。5月股市泡沫值繼續(xù)回落，貨幣不再繼續(xù)推高股指泡沫，影響泡沫指數(shù)原因變化預(yù)示市場風(fēng)險(xiǎn)上升。6月股市泡沫值大幅反彈，流動性在推動股市泡沫中繼續(xù)退居次要地位，市場風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升。

泡沫在破裂前的形成、發(fā)展時期對經(jīng)濟(jì)存在正反兩方面的作用。對經(jīng)濟(jì)的正面作用主要有：潤滑作用、流動性效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)等。而負(fù)面影響包括擠出效應(yīng)、賭場效應(yīng)、市場短視效應(yīng)、金融支配效應(yīng)等。

從我國上半年流動性的分布和流動情況看，泡沫的負(fù)面作用非常明顯：大量信貸資金流入股市，經(jīng)濟(jì)增長動力更加依賴政府投資，大宗交易商品價(jià)格暴漲增大遠(yuǎn)期滯脹風(fēng)險(xiǎn)等。

泡沫形成時對經(jīng)濟(jì)還有一些正作用，泡沫破裂對經(jīng)濟(jì)則基本上只有負(fù)面作用。泡沫破裂前的正面作用會在泡沫破裂后顛倒過來，而泡沫破裂前的負(fù)面作用并不會在泡沫破裂后而顛倒過來。

（作者為上海證券首席宏觀分析師，文章僅代表個人觀點(diǎn)。）

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