經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 張勇/文 2010年的證券市場(chǎng)將區(qū)別于以往任何一個(gè)年度。因?yàn)椋谫Y融券和股指期貨將在此間推出，A股市場(chǎng)邁入“做空元年”。

不過，業(yè)內(nèi)不少專家指出，2010年市場(chǎng)還不會(huì)因?yàn)橛螒蛞?guī)則的改變而出現(xiàn)太大幅度的變化，因?yàn)閺膯芜吺械酵瓿烧嬲淖隹諘r(shí)代還將有一段時(shí)間的過渡期。

值此過渡期，無論是機(jī)構(gòu)還是散戶，都將面對(duì)“另類”的投資機(jī)會(huì)，不過，風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形。

過渡期

股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)所帶來的做空機(jī)制，即投資者可以通過賣空股票指數(shù)或者賣空股票，從股價(jià)的下跌中獲利。同時(shí)通過杠桿交易以股票為抵押借入資金或者保證金交易，可以買賣超過本金的股票或者股票指數(shù)，從而使盈利或虧損成比例放大。新的交易手段會(huì)提高市場(chǎng)的活躍程度，增大交易額，對(duì)市場(chǎng)的效率而言也是一種進(jìn)步。

試點(diǎn)初期，是應(yīng)該離場(chǎng)還是應(yīng)該借道積極參與，股市投資者正在面臨新的戰(zhàn)略選擇。

不過，“進(jìn)退與否的最后選擇還需要一定時(shí)間，因?yàn)橹袊墒械奶匦詻Q定了真正的做空時(shí)代到來前還會(huì)有相當(dāng)一段時(shí)間的過渡期。”在中原證券研究所策略部經(jīng)理劉鋒看來，A股暫時(shí)還不是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，融資融券與股指期貨從試點(diǎn)到全面推開需要過渡，至少在2010年，“不要對(duì)A股市場(chǎng)的變化抱有太大期望。”

中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人的表態(tài)也說明了這一點(diǎn)。此前有媒體報(bào)道稱，監(jiān)管部門人士表示，在融資融券推出的開始階段，融資規(guī)模會(huì)大于融券規(guī)模，市場(chǎng)不可能出現(xiàn)大量賣空，因而融資融券試點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

至于股指期貨，中金所的一位人士表示，短期內(nèi)期指品種還僅限定在滬深300指數(shù)上，這對(duì)于A股現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響還是有限的。

據(jù)了解，目前包括中信證券、海通證券等11家左右的券商已經(jīng)在開始準(zhǔn)備融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的申報(bào)材料，估計(jì)在春節(jié)前后就將啟動(dòng)試點(diǎn)審批工作，而業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)大概有4家的券商進(jìn)入首批試點(diǎn)名單，正式啟動(dòng)的時(shí)間則可能在3月中旬。

而股指期貨推出的時(shí)間要稍晚于融資融券，“按照目前的進(jìn)程，股指期貨的推出應(yīng)該在5月份。”一位接近證監(jiān)會(huì)的人士告訴本報(bào)，如果一切進(jìn)展順利的話，推出的時(shí)間還可以提前。

不過，無論多快，“股指期貨在2010年出現(xiàn)的時(shí)間也就半年多而已。”劉鋒稱，真正的改變至少也是1年多以后的事情，投資者首要應(yīng)該面對(duì)的是短期影響。

另類機(jī)會(huì)

“真正的做空時(shí)代還沒到，原有的玩法又已經(jīng)改了，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)期，要用不同的眼光去發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。”上海某基金公司研究部總監(jiān)認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，看太長遠(yuǎn)的事情其實(shí)沒有意義，無論融資融券和股指期貨未來對(duì)于A股產(chǎn)生多么深遠(yuǎn)的影響，都對(duì)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)操作意義不大。

國信證券上海北京東路營業(yè)部的一位大戶告訴本報(bào)，雖然他的資金總量也就數(shù)百萬元，但他一直喜歡短線操作，哪怕有時(shí)候虧損很大，“這跟我的性格有關(guān)系，不過融資融券和股指期貨剛開始的時(shí)候，做波段的機(jī)會(huì)肯定會(huì)很多。”

“的確如此，雖然起初融券的規(guī)模和期指的范圍都不大，但可以明確的是，市場(chǎng)主力肯定會(huì)利用這個(gè)工具。”上述基金公司研究部總監(jiān)說，只要有人做空，股價(jià)的波動(dòng)就可能加大，短線機(jī)會(huì)就會(huì)增多。

“其實(shí)我們以前也偷偷做過融資和融券，雖然那時(shí)是違規(guī)的。”已經(jīng)浸淫股市多年的上述大戶告訴本報(bào)，在證券公司綜合治理之前，一些券商還是會(huì)私下給客戶提供融資服務(wù)。

“按照我的經(jīng)驗(yàn)，融資和融券除了增加成交量和放大收益虧損之外，也必然會(huì)增加股價(jià)的波動(dòng)，只是納入監(jiān)管之后的融資融券和股指期貨，也許推出一段時(shí)間之后會(huì)平穩(wěn)下來，但一開始肯定免不了震蕩。”

另外，不可回避的是，中國股市歷來有“炒新”的習(xí)慣，這也可能是市場(chǎng)增加波動(dòng)的因素之一。

同時(shí)，融券和期指的推出，能夠直接參與的投資者和機(jī)構(gòu)就可以開始做套利了，而這項(xiàng)操作的過渡無非是選擇范圍的多少。“主要是在標(biāo)的范圍之內(nèi)，能夠進(jìn)行融券就可以通過雙向操作進(jìn)行套利。”劉鋒表示，套利將會(huì)逐漸成為市場(chǎng)上一種普遍的盈利模式。

另外，即使什么業(yè)務(wù)都不參與，也可以看著期指買賣股票。

眾所周知，期貨價(jià)格的敏感要強(qiáng)于股票市場(chǎng)，這對(duì)于行業(yè)周期的選擇更加重要。比如上海期貨交易所的銅期貨在2004年開始已經(jīng)走出波瀾壯闊大牛市，而同期金屬類上市公司表現(xiàn)依然疲弱，到2005年才開始相繼走強(qiáng)。這個(gè)例子說明，期貨市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能完成額可以成為一般投資者買賣股票的良好參考工具。

戰(zhàn)略選擇

從香港等境外成熟資本市場(chǎng)的融資融券業(yè)務(wù)看，融資針對(duì)所有投資者，而融券則一般局限在機(jī)構(gòu)或有相當(dāng)資產(chǎn)的投資者。

而對(duì)于股指期貨，目前對(duì)參與者的門檻要求更高。2月8日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的 《關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定 (試行)》及配套文件，確定投資者開戶資金門檻為50萬元，并必須臨柜開戶，個(gè)人信用報(bào)告由人民銀行征信中心出具。

“50萬元現(xiàn)金和100萬元金融資產(chǎn)的要求是至少的。”光大證券自營部門的一位人士表示，這基本就是把散戶擋在門外，因此“融資融券和股指期貨事實(shí)上是有錢人的游戲”。

上述上海某基金公司研究總監(jiān)表示，“從這個(gè)意義上說，我認(rèn)為對(duì)于大批并不專業(yè)的小股民而言，在股指期貨即將推出的今天，應(yīng)該是考慮離場(chǎng)的時(shí)候了。準(zhǔn)確地說，這個(gè)離場(chǎng)并不是從此就和中國股市說再見了，而是要換一種方式參與了。”

而這個(gè)新的方式就是選擇進(jìn)行股票方向的基金投資。因?yàn)榛鹩蓪I(yè)投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)運(yùn)作，對(duì)股市運(yùn)作的把握比個(gè)體投資者擁有更多優(yōu)勢(shì)。通過參與基金投資，可以實(shí)現(xiàn)“傍大款”的借勢(shì)目的，從而有效回避個(gè)人投資的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，“這一點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國家應(yīng)該是非常普遍的現(xiàn)象，我們國家的小股民如此眾多，其中的一個(gè)重要原因，就是因?yàn)槲覀兊墓墒刑幱谳^為原始的發(fā)展階段。既然股指期貨的推出預(yù)示了中國股市的升級(jí)，那我們的中國股民自然也要與時(shí)俱進(jìn)。”劉鋒說，通過退出股市的直接交易、轉(zhuǎn)而參與到基金投資的戰(zhàn)略調(diào)整，來實(shí)現(xiàn)自身的投資者身份的升級(jí)。

申萬巴黎基金量化投資負(fù)責(zé)人張少華則表示，由于股指期貨跟蹤的標(biāo)的指數(shù)是滬深300指數(shù)，預(yù)期滬深300權(quán)重股的配置性需求將加大，有助于低估值藍(lán)籌股行情的啟動(dòng)。但由于標(biāo)的指數(shù)成分股數(shù)量較多，投資者要完全復(fù)制指數(shù)，存在很大的困難。

對(duì)于普通投資者而言，投資指數(shù)型基金特別是滬深300系列指數(shù)基金，將是分享股指期貨推出前夕標(biāo)的指數(shù)成分股溢價(jià)的一個(gè)理想策略。

防范風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)然，一般散戶理論也還有其他渠道參與融資融券和股指期貨。東方證券分析師胡世捷稱，“由幾個(gè)或多個(gè)個(gè)人共同把資金打到一個(gè)賬戶上，大家共同商量投資決策，然后進(jìn)行買賣，這也可以成為一般散戶參與的途徑。”

不過，胡世捷也指出，這樣做有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。首先是可能擔(dān)上非法集資的罪名，再者是可能發(fā)生糾紛，最后就是資金安全問題，“而這種情況在現(xiàn)實(shí)中時(shí)有發(fā)生。”

事實(shí)上，即使是有能力自己參與融資融券和股指期貨的投資者，也需要在操作層面上注意風(fēng)險(xiǎn)。

由于股指期貨交易采用保證金交易，具有放大效應(yīng)，有些投資者誤認(rèn)為滿倉操作可以賺大錢。劉鋒指出，“殊不知，保證金杠桿效應(yīng)同樣會(huì)使得虧損也放大了。一般來說，股指期貨投資忌滿倉操作，應(yīng)做到游刃有余。”

“另外，進(jìn)行融券或者投資期指，千萬要記住的是不能以為捂著總有一天能解套。”上海某期貨公司負(fù)責(zé)人介紹說，在股指期貨市場(chǎng)，如果市場(chǎng)行情與投資者持倉反方向運(yùn)行，造成投資者持倉虧損，投資者不能奢望像買賣股票一樣“捂著”等待“解套”。

因?yàn)楣芍钙谪浗灰讓?shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，也稱逐日盯市制度，即當(dāng)日交易結(jié)束后，每一個(gè)投資者的盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金等都要進(jìn)行結(jié)算。當(dāng)日結(jié)算后，投資者保證金余額低于規(guī)定水平時(shí)，將被通知要求及時(shí)追加保證金，否則將面臨被強(qiáng)行平倉乃至爆倉的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，“還有一個(gè)常識(shí)要記住的是，投資期指的虧損不僅僅以保證金為限。”劉鋒介紹說，股指期貨交易的保證金制度在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損。一旦資金管理不當(dāng)或者行情發(fā)生不利變化時(shí)，投資者持有股指期貨頭寸不僅會(huì)把保證金虧光，甚至還會(huì)倒欠期貨公司的錢。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是股市投資所沒有的。

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