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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳旭 北京城建（600266.SH）今年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.56億元，同比下降42.42%。不過，研究機(jī)構(gòu)卻對(duì)其前景表示出格外的信心，有分析師甚至對(duì)其股價(jià)給出50%以上的漲幅空間。其中的巨大差異，應(yīng)歸功于該公司以國(guó)信證券為首的長(zhǎng)期股權(quán)投資。

知情人士告訴本報(bào)，在股權(quán)投資上頻頻嘗到甜頭的北京城建，今年擬再投資數(shù)個(gè)股權(quán)項(xiàng)目，擬投入金額獲將達(dá)到15億元。在房地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)冬下，北京城建似乎搖身變?yōu)閯?chuàng)投股。

受益股權(quán)投資

北京城建今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.16　億元，同比增257%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.06　億元，同比下降9.89%；凈利潤(rùn)同比下降42.42%，增收不增利。業(yè)績(jī)“變臉”主要是因?yàn)槿ツ晖谠摴緝H出讓中稷實(shí)業(yè)項(xiàng)目就獲投資收益2.5　億元，基數(shù)較大；而今年一季度投資收益銳減為2000萬元，同比下降92.04%，使得其財(cái)報(bào)同比不太好看。

不過，研究機(jī)構(gòu)們多出具“看漲”評(píng)級(jí)，并給予可觀目標(biāo)價(jià)：國(guó)都證券21.75元，中投證券21.7元，招商證券21.3元，與截至5月13日的14.5元/股收盤價(jià)尚存距離。賣方分析師們對(duì)該股的看好溢于言表，同樣，買方機(jī)構(gòu)也十分配合。一季報(bào)顯示，包括社保在內(nèi)的5只基金對(duì)北京城建大舉吸籌。其中，南方成份精選單季度就購(gòu)入1622萬股，中郵核心優(yōu)選購(gòu)入1107萬股，社保104組合購(gòu)入600萬股。“買入的理由比較多，我個(gè)人比較看重北京城建手中的長(zhǎng)期股權(quán)投資。”一位基金經(jīng)理告訴本報(bào)。

本報(bào)發(fā)現(xiàn)，券商研報(bào)也多持此看法，認(rèn)為北京城建地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，投資方面則亮點(diǎn)頻出。

1999年2月上市的北京城建，當(dāng)年11月就動(dòng)用1.274億元資金投資于國(guó)信證券的增資擴(kuò)股。目前，其持有3.43億股國(guó)信證券，占比4.9%。國(guó)信證券之前未達(dá)“一參一控”的要求目前已經(jīng)解決，只待上市，北京城建所持股份想象空間無限。

國(guó)信證券總股本70億元，2010年凈利潤(rùn)31.1億元，每股收益0.44元，總資產(chǎn)已達(dá)648.7億元。國(guó)都證券研究員鄒文軍分析，北京城建每股含國(guó)信證券股權(quán)約0.36股。若國(guó)信證券上市，考慮20%的股本攤薄后，以15倍市盈率估值，北京城建股價(jià)隱含國(guó)信證券股權(quán)價(jià)值約為5.55元。對(duì)此，北京城建董秘張財(cái)廣不愿發(fā)表意見。

實(shí)際上，北京城建入股國(guó)信證券后，近四年來累計(jì)從后者獲取了1.21億元投資收益，但2008年的應(yīng)分配利潤(rùn)一直沒有支付。據(jù)國(guó)信證券2009年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，當(dāng)年12　月，國(guó)信證券與北京城建就后者擬非公開發(fā)行人民幣普通股股票2.2億股簽署了保薦協(xié)議，約定國(guó)信證券為發(fā)行保薦人，保薦費(fèi)用為零元。

實(shí)質(zhì)上，對(duì)國(guó)信證券的投資并不是北京城建唯一成功案例。上市以來，北京城建的對(duì)外投資不輸于任何一家PE。

2009年，北京城建以2.6億元購(gòu)入1.3億股錦州銀行，占比3.446%，2010年獲利1326萬元。此外，長(zhǎng)期股權(quán)投資公司北京科技園、中科招商和國(guó)奧投資2010年共為北京城建貢獻(xiàn)了1.33億元投資收益。2010年，北京城建先后轉(zhuǎn)讓五棵松公司25%和城建中稷公司40%的股權(quán)，獲利4.4億元；全年對(duì)外股權(quán)投資額7.2　億元，實(shí)現(xiàn)投資收益6.3億元，而公司全年的凈利潤(rùn)則為12億元。

招商證券研報(bào)稱，北京城建的長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目開花結(jié)果：目前國(guó)信證券、國(guó)奧投資、北科建、青山湖污水處理等長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目均開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，2010年合計(jì)貢獻(xiàn)投資收益約1.8　億元。國(guó)信證券上市障礙已基本處理完畢，有望2011　年完成IPO，國(guó)奧投資由項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)變成開發(fā)公司，目前土地儲(chǔ)備可售面積已達(dá)到200　萬平米；另外錦州銀行于2008　年開始進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。

此外，中科招商部分項(xiàng)目籌劃創(chuàng)業(yè)板上市。

股權(quán)投資或?qū)U(kuò)張

作為北京市國(guó)資委控股的地產(chǎn)企業(yè)，在一眾民營(yíng)房企眼中，北京城建享有太多的先天優(yōu)勢(shì)。僅2010年，北京城建新增拿地就達(dá)到了126萬平方米，但公司的負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)69%。記者從多渠道獲悉，年內(nèi)北京城建不排除拋出新的融資計(jì)劃。“在當(dāng)前的貨幣政策下，沒有房地產(chǎn)企業(yè)不缺錢。”中融信托一位項(xiàng)目經(jīng)理稱。

在嘗到了股權(quán)投資的甜頭后，2011年1月底，北京城建又出資3280萬元增資北京君道勤合投資咨詢有限公司，目前占其40%的股權(quán)。知情人士告訴本報(bào)，北京城建今年擬再投資數(shù)個(gè)股權(quán)項(xiàng)目，擬投入金額或?qū)⑦_(dá)到15億元。“最近北京城建下屬的北京城建環(huán)保投資發(fā)展股份有限公司頻頻拿單，公司內(nèi)部也希望強(qiáng)化這部分業(yè)務(wù)，甚至包裝上市。”上述知情人士稱。從北京城建持股30%的中科招商投資鋼研高納、數(shù)碼視訊、廣州杰賽等已上市公司路徑來看，該公司并不缺乏此類經(jīng)驗(yàn)。

1-4月全國(guó)房地產(chǎn)資金來源為2.54萬億元，增速為17.4%，而其中國(guó)內(nèi)貸款1-4月增速僅5.4%，業(yè)內(nèi)人士指出，如果北京城建要加大股權(quán)投資力度，最有可能的渠道，還是再融資。

中投證券研報(bào)認(rèn)為，北京城建多板塊運(yùn)營(yíng)，穩(wěn)步發(fā)展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，銷售情況樂觀；積極擴(kuò)張污水處理業(yè)務(wù)并獲得持續(xù)較好的收益；豐富對(duì)外投資獲得較高的回報(bào)；積極參與保障房建設(shè)，融資優(yōu)勢(shì)突出，一旦政策允許將啟動(dòng)定向增發(fā)，并謀求其他融資渠道；管理層激勵(lì)計(jì)劃也有望適時(shí)推進(jìn)。