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此前一晚，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)聯(lián)合總裁俞渝如期宴請(qǐng)了為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)做上市的摩根斯坦利（以下簡(jiǎn)稱“大摩”）團(tuán)隊(duì)，與他們“把酒言歡”。這個(gè)時(shí)候，距離當(dāng)當(dāng)網(wǎng)另一位聯(lián)合總裁李國(guó)慶在微博上與所謂“大摩女”的唇槍舌戰(zhàn)僅僅4天。

大摩內(nèi)部有人士表示，投行作為一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，是上市企業(yè)和投資者之間的橋梁，要讓兩者之間達(dá)到一個(gè)平衡，這次的事件中也有和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的溝通不到位的原因，否則不會(huì)出這種事。如果能夠確定“大摩女”真是大摩的員工，肯定開(kāi)除。另?yè)?jù)記者了解大摩已經(jīng)向警方報(bào)案，警方是否受理暫未獲悉。

李國(guó)慶的手機(jī)這兩天一直無(wú)人接聽(tīng)，他的公關(guān)部干脆地回答“不接受任何采訪”。

事實(shí)上，李國(guó)慶的微博已經(jīng)首次把赴美IPO的中國(guó)公司與美國(guó)投行之間的矛盾擺到了桌面上——此前，中國(guó)企業(yè)大多在吃“啞巴虧”。那么，桌面下到底發(fā)生了什么？李國(guó)慶與大摩之間到底達(dá)成了哪些桌下之盟？

包銷魔咒

“中國(guó)的企業(yè)在美國(guó)上市都要被扒下一層皮。”一位不久前在美國(guó)上市的某公司財(cái)務(wù)總監(jiān)無(wú)奈地說(shuō)。

一位曾經(jīng)在高盛工作的人士透露，大摩、高盛們?cè)谄髽I(yè)IPO過(guò)程中主要的收入就是來(lái)自于按照IPO公司總?cè)谫Y額收固定比例的傭金，比例一般在1%到2.5%之間。

但一位剛剛在美IPO的中國(guó)公司財(cái)務(wù)人士透露，中國(guó)赴美上市的公司現(xiàn)在的傭金比例大多在5%到7%之間，多數(shù)為7%，只有那些質(zhì)量特別好的公司傭金才能與大投行談到5%，如果是小投行才可能談到3%。

按此道理，投行應(yīng)該想讓IPO公司的股價(jià)越高越好，這樣可以賺取更多傭金，但看起來(lái)很多IPO公司并沒(méi)有這樣的感受。而李國(guó)慶對(duì)大摩的一切抱怨正是源自他認(rèn)為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO過(guò)程中股票定價(jià)過(guò)低。

如何定價(jià)才合理被業(yè)內(nèi)很多人士稱為“偽命題”。因?yàn)樵诿绹?guó)，上市股票的定價(jià)主要考慮贏利水平、發(fā)展?jié)摿Αl(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)、股市現(xiàn)狀、凈資產(chǎn)幾個(gè)因素。各投行都有基于以上六類因素的自己的定價(jià)模型，預(yù)測(cè)股票發(fā)行和上市價(jià)格的合理性。

但中國(guó)企業(yè)赴美IPO有幾個(gè)問(wèn)題無(wú)法解決才是他們股票無(wú)法擺脫被壓低命運(yùn)的根本。

首先就是包銷模式。中國(guó)內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理網(wǎng)專家組副主任王煒?lè)Q，在美國(guó)股票發(fā)行有兩個(gè)途徑：包銷和代銷。包銷商主要是指證券發(fā)行商，即投行，例如大摩，他們預(yù)先支付股票發(fā)行價(jià)格的全部或部分資金，把公司發(fā)行的股票一次性的全部買(mǎi)入或部分買(mǎi)入——盡管現(xiàn)在海外投行大多不這樣說(shuō)，但是實(shí)際操作過(guò)程中有包銷的實(shí)質(zhì)。而代銷則是由IPO公司自己發(fā)行股票，由證券發(fā)行商代為推銷，有收入后，再向證券發(fā)行商支付手續(xù)費(fèi)。

由于中國(guó)在美國(guó)IPO的企業(yè)大部分都在美國(guó)沒(méi)有知名度，沒(méi)有股票價(jià)格預(yù)測(cè)的技術(shù)，也沒(méi)有足夠多的股票承銷渠道，企業(yè)為了保證能夠發(fā)行成功，通常會(huì)選擇讓投行部分或全部包銷。