經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 陳和午文 央行日前發(fā)布了《2008年中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》（下稱(chēng)《報(bào)告》）。《報(bào)告》認(rèn)為，積極推動(dòng)金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展是必須關(guān)注的問(wèn)題之一，要協(xié)調(diào)好金融市場(chǎng)體系各子市場(chǎng)間的關(guān)系，既要防止單個(gè)子市場(chǎng)在一段時(shí)間發(fā)展過(guò)快、過(guò)猛而導(dǎo)致的暴漲暴跌，又要防止某些子市場(chǎng)發(fā)展停滯不前，成為制約整個(gè)金融市場(chǎng)體系發(fā)展的短板。

回顧過(guò)去，中國(guó)金融市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域（股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)等）各有一部跌宕起伏的歷史，都曾數(shù)次經(jīng)歷過(guò)暴漲行情后的暴跌。政府一直有心穩(wěn)定金融市場(chǎng)，但金融市場(chǎng)始終無(wú)法擺脫暴漲暴跌的宿命。金融危機(jī)引發(fā)全球金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，也對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成了很大影響，為此中央高層多次強(qiáng)調(diào)“維穩(wěn)”，金融市場(chǎng)更是重中之重。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)“保增長(zhǎng)”的政策背景下，央行報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定金融市場(chǎng)對(duì)于重塑市場(chǎng)信心至關(guān)重要。但在我們看來(lái)，防止金融市場(chǎng)單個(gè)子市場(chǎng)暴漲暴跌，這只是政策部門(mén)的愿望，在目前情況下，這個(gè)愿望顯然是有點(diǎn)過(guò)于理想化了。

國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)為什么會(huì)暴漲暴跌？一是因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)太淺，沒(méi)有縱深。金融改革滯后導(dǎo)致創(chuàng)新不足、市場(chǎng)容量不夠、投資者選擇不多，在金融市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)過(guò)多的貨幣追逐過(guò)少的投資市場(chǎng)，其結(jié)果就是起伏很大。二是因?yàn)橛姓深A(yù)。政府掌握大量的資源，在各種強(qiáng)烈的干預(yù)措施之下，往往影響甚至決定了資源的投向，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)很大。政策波動(dòng)和市場(chǎng)波動(dòng)，反映在金融市場(chǎng)上就是暴漲暴跌。而面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，政府又習(xí)慣于以反向干預(yù)來(lái)調(diào)節(jié)，于是激起一波又一波的大浪。

以股票市場(chǎng)為例，盡管已有十八個(gè)年頭，但中國(guó)股市的暴漲暴跌依然是其最明顯的特征，“政策市”陰影也一直相伴隨行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，以1990年12月19日為基期，中國(guó)股市從100點(diǎn)起步，到目前為止至少經(jīng)過(guò)了8次大的暴漲暴跌歷程。最初的如1992年5月26日上證指數(shù)狂飆至1429點(diǎn)，在一年半的時(shí)間中暴漲1329%，但隨后又迅猛暴跌5個(gè)月，1992年11月16日，上證指數(shù)回落至400點(diǎn)下方，幾乎打回原形。還有著名的1999年“5·19”行情井噴，在短短的一個(gè)半月時(shí)間，股指上漲將近70%，1999年6月30日上證指數(shù)上攻至1756點(diǎn)，隨后股市大幅回調(diào)，到2000年1月4日上證指數(shù)直抵1361點(diǎn)。最近的是2007年10月上證綜指上攻6000點(diǎn)之后，迅速進(jìn)入下調(diào)通道，到去年10月28日跌至1664點(diǎn)，一年左右的時(shí)間下跌幅度超過(guò)70%。隨后股市又趨于上升，到今年5月5日最高點(diǎn)一度高達(dá)2590點(diǎn)，短短半年多時(shí)間漲幅又超過(guò)55%。

不僅僅是股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)也不例外。例如，1995年中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)就曾出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重的市場(chǎng)震蕩，僅僅幾分鐘之內(nèi)，市場(chǎng)就喪失了100億美元的市值，當(dāng)時(shí)中國(guó)政府下令交易所停止衍生金融產(chǎn)品的交易。還有，2008年9月26日至10月13日，上海期貨交易所滬銅0812合約，從9月26日收盤(pán)價(jià)53360，到10月13日收盤(pán)價(jià)41690，其間6個(gè)交易日一共下跌了11670點(diǎn)，跌幅為21.87%。

那么，如何防止暴漲暴跌？核心還是個(gè)市場(chǎng)化的問(wèn)題，但這是在合理規(guī)則之下的市場(chǎng)化。金融市場(chǎng)作為資金融通的市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)方面都有著直接的深刻影響，它的發(fā)展對(duì)整個(gè)市場(chǎng)體系的發(fā)展起著舉足輕重的制約作用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，確保金融市場(chǎng)根基穩(wěn)固的關(guān)鍵是更加開(kāi)放，充分發(fā)揮利率在金融市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)資源配置的基礎(chǔ)性作用。具體來(lái)說(shuō)，一是要逐步放開(kāi)市場(chǎng)管制，加快利率市場(chǎng)化改革，允許一定的金融創(chuàng)新，放開(kāi)更多的金融市場(chǎng)準(zhǔn)入；二是政府不宜大力度進(jìn)行政策性干預(yù)，盡量引導(dǎo)市場(chǎng)自己去調(diào)節(jié)。

溫家寶總理多次強(qiáng)調(diào)，信心比黃金更珍貴。金融市場(chǎng)是個(gè)信心市場(chǎng)，這在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下顯得更為突出。要根治暴漲暴跌的痼疾，必須尊重市場(chǎng)，確保金融市場(chǎng)更加開(kāi)放，真正放開(kāi)股票、債券、期貨和人民幣等市場(chǎng)的管制和交易，讓金融市場(chǎng)在市場(chǎng)化利率下引導(dǎo)資金的合理配置。

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