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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 劉曉林 備受質(zhì)疑的長安汽車（000625）40億增發(fā)計(jì)劃起步便迎來了市場的當(dāng)頭潑水。11日，長安汽車A股正式停牌，開始增發(fā)申購，除了低于預(yù)期的9．74元發(fā)行價在前日路演當(dāng)天便被破發(fā)的窘境外，長安汽車”“圈錢”之后的回報前景也遭到質(zhì)疑。

一開始就被質(zhì)疑的增發(fā)

按照長安1月7日發(fā)布的的招股意向書，本次A股增發(fā)發(fā)行數(shù)量不超過41067．76萬股，發(fā)行價格為9．74元/股，預(yù)計(jì)募集資金額不超過40億元人民幣。增發(fā)采取網(wǎng)上向社會公眾投資者和網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者定價發(fā)行的方式，網(wǎng)上、網(wǎng)下預(yù)設(shè)的發(fā)行數(shù)量比例為40%：60%。1月11日至13日的三天申購日，長安汽車A股停牌，1月14日公布發(fā)行結(jié)果。

1月10日，長安汽車按照計(jì)劃進(jìn)行了網(wǎng)上路演，但就在收盤前，長安汽車的股價突然跌破增發(fā)價9．74元，全天最低價9.64元收盤。這使得長安汽車直接陷入“增發(fā)申購價高于市價，能否順利完成增發(fā)”的質(zhì)疑中。

事實(shí)上，從2010年11月9日，長安汽車公開增發(fā)A股股票獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)到1月10日的路演，對長安增發(fā)的對質(zhì)疑聲不斷高漲，而在1月10日增發(fā)網(wǎng)上路演時的破發(fā)一幕將這種質(zhì)疑及擔(dān)憂推至頂峰。

記者了解到，長安最終9．74元的發(fā)行價已遠(yuǎn)低于之前的市場預(yù)期。在去年12月底，市場對其增發(fā)價的預(yù)期仍在11元至13元左右，隨著長安股價的不斷下跌，最差的預(yù)期也在10元左右。

而在網(wǎng)絡(luò)上，近幾個月來關(guān)于長安增發(fā)的討論也相當(dāng)悲觀。有分析提醒投資者，如果申購前沒有比增發(fā)價高15%—20%的空間，散戶的獲利是很渺茫的。而長安汽車在2010年股價長期處于下跌通道。在此情況下仍進(jìn)行增發(fā)，長安汽車目明顯的圈錢擴(kuò)張目的很快遭到了股民的筆伐。

對此，熟悉長安股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析人士表示，此次增發(fā)的時機(jī)確實(shí)不是最好的，但由于長安汽車大股東持股比例較高且參與增發(fā)，公司股東機(jī)構(gòu)云集且基本看好公司的發(fā)展前景，再有主承銷商中信建投所牽頭組建的承銷團(tuán)以余額包銷的方式承銷，因此最終成功發(fā)行的可能性仍較大。

西南證券分析師劉峰則指出，長安汽車此次增發(fā)預(yù)計(jì)會成功完畢，但存在的風(fēng)險是，隨著股本的擴(kuò)大，現(xiàn)有股東的權(quán)益將被攤薄，而由此帶來的權(quán)益損失的風(fēng)險也將增大。他同時指出，在個人認(rèn)購方面，當(dāng)前股價只是參考，認(rèn)購結(jié)果還決定于對長安汽車的發(fā)展遠(yuǎn)景以及投資效果是否有足夠的信心。

四處擴(kuò)張埋下的風(fēng)險

除了股價的擔(dān)憂，投資者對于長安的信心也在其快速膨脹的“做大”野心中猶疑。經(jīng)過2010年的四處擴(kuò)張，長安汽車的投資回報和未來增值空間已經(jīng)引起了業(yè)界的擔(dān)憂。

從去年初開始，“五國九地”的研發(fā)中心全球布網(wǎng)以及生產(chǎn)基地建設(shè)的龐大投資計(jì)劃就一個接一個的實(shí)施。以月為單位，長安密集地在國內(nèi)多個地方投下重金，目標(biāo)皆為新建或擴(kuò)建汽車產(chǎn)能。據(jù)悉，長安汽車僅在深圳、合肥和河北定州及北京基地四地的投資總額就達(dá)250億元。2010年10月，在資金狀況已經(jīng)捉襟見肘的情況下，長安汽車宣布合肥基地正式奠基，總投資30億，設(shè)計(jì)產(chǎn)能40萬輛，2015年投產(chǎn)。

有統(tǒng)計(jì)顯示，2009年，長安汽車?yán)麧櫩傤~為23.83億元，而2010年新建項(xiàng)目的投資已經(jīng)超過了2009年利潤的10倍。2010年，長安汽車的新建項(xiàng)目投資是2009年利潤10倍多。

分析指出，雖然2010年利好不斷，長安汽車的盈利也持續(xù)增長，但超前的投資、加上哈飛、昌河的業(yè)務(wù)重組計(jì)劃以及長安雪鐵龍高達(dá)80多億的初期投資，長安汽車的資金壓力已非同一般。長安汽車董事長徐留平此前接受媒體采訪時也承認(rèn)，資金短缺的壓力是目前長安汽車面臨的一大難題。

此外，2011年多項(xiàng)針對小排量車型的政策優(yōu)惠終結(jié)，加上汽車業(yè)新增產(chǎn)能巨大、車市價格戰(zhàn)將升級等因素，自主品牌的壓力空前。而長安汽車“種下”的巨大的“產(chǎn)能種子”將在未來兩三年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，如何消化這筆產(chǎn)能，保證投資回報，這對長安汽車將是一個非常現(xiàn)實(shí)的問題。

在業(yè)內(nèi)分析看來，長安的這種擴(kuò)張存在兩方面的影響，首先，隨著2011年車市回歸理性，汽車業(yè)的兼并重組將加快，像長安這種汽車集團(tuán)，如果攤子鋪的不夠大，很可能錯失機(jī)會。但另一方面，長安在過去一年的步子確實(shí)邁的有點(diǎn)大，“我們認(rèn)為確實(shí)存在投資風(fēng)險。”

按照招股說明書，此次增發(fā)的募集資金將用于長安汽車生產(chǎn)線擴(kuò)能技術(shù)改造項(xiàng)目、小排量發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)升級項(xiàng)和自主研發(fā)能力建設(shè)項(xiàng)目。但長安汽車也同時提醒，處于初期的自主品牌由于未形成規(guī)模效益，可能給公司投資收益帶來風(fēng)險。

2010年，長安汽車?yán)塾?jì)銷售汽車185.15萬輛，同比增長35.24%，前三季度的凈利潤為17億，同比增長108%。其中，長安旗下合資公司長安福特馬自達(dá)利潤貢獻(xiàn)巨大。