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經(jīng)濟觀察網(wǎng) 黃利明/文 11月19日傍晚，央行宣布，為加強流動性管理，適度調控貨幣信貸投放，決定從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。大型金融機構的準備金率上升至18%創(chuàng)歷史新高，中小金融機構則升至14.5%，可凍結流動性3000多億元。今日，國務院則出臺16項措施以穩(wěn)定消費價格總水平。 

貨幣政策與物價行政管控措施同時祭出，表明通脹壓力之大，貨幣層面恐難放松；貨幣政策方面央行繼續(xù)進行“總量對沖”，從貨幣端配合治理通脹的方向和決心并沒有變化。 

這次上調準備金率距離前一次僅有9天，但期間A股卻從3186點暴跌至2806點，跌幅高達11.93%。同時，近十年來，發(fā)改委曾在2004年4月和2008年1月宣布過限制漲價的行政干預。人民銀行和銀監(jiān)會曾在2007年10月和2010年1月動用過嚴厲的信貸額度控制。之后的股市都出現(xiàn)了明顯下跌。 

對于A股而已，壞消息頻出需要市場消化，且依然未有出盡。 

重新回顧本輪暴跌的利空消息，一是準備金上調，二是擔憂的行政性價格管制，三是12日開始流傳的某基金高層被調查傳言。前兩者是CPI高企下的流動性收緊壓力，后者是之直接影響掌握重金的機構投資者，加上股指期貨等做空股指可帶來的巨額套利，市場連連暴跌。 

CPI高企是否能在12月份得到緩解將是關鍵，但眾多機構預期11月CPI漲幅高達4.8%，令加息政策預期不斷升溫。 

問題是，此次再度上調準備金之后，加息預期也并未減弱，而對于已經(jīng)提前反應的股市來講，利空也遠遠沒有出盡。因為，上調準備金并不能替代加息，目前的負利率是通脹預期高漲、投機盛行的一個重要原因，只有進一步加息，形成加息周期預期才可能有效抑制或扭轉不斷上升的通脹預期。 

同時，18日晚間國務院發(fā)文要求證監(jiān)會等部門要抓緊開展一次依法打擊和防控內幕交易專項檢查，查辦一批典型案件并公開曝光；并指出隨著股指期貨的推出，內幕交易更具隱蔽性、復雜性。這一前所未有的嚴厲措辭，長期利好資本市場發(fā)展，但短期卻有對違規(guī)交易的殺傷力。 

3000點之時，就有不少人預期股指將有所調整，但卻一直攀升至3186點。而這一輪的暴跌基本將上一輪上漲的獲利吞噬大半。貨幣政策趨緊越來越明顯，A股短期缺乏大幅上攻動力，止跌企穩(wěn)來自于風險釋放的暫告段落，因此在年線附近依然是重要的震蕩點位。 

國慶行情中，反彈的動力即通脹預期下的流動性。但現(xiàn)在流動性推動力在調控之下已是由強走弱，除非行情演繹的邏輯轉換為新的動力比如經(jīng)濟增速的企穩(wěn)或結構關系的理順等等，否則短期逆轉大幅反彈的動力不大。