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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 劉利剛/文 中國春節(jié)之后，人民幣的升值進(jìn)程似乎開始加快。在節(jié)前，人民幣即期匯率短暫試探6.55的關(guān)口，并迅速回彈。節(jié)后的市場上，人民幣開始再度走強(qiáng)，2月14日，人民幣兌美元交易還在6.60的水平上，僅僅10天之后，人民幣兌美元就升至6.57一線，其升值的速率已經(jīng)大大快于年初的水平。這段時間之中，中國央行行長周小川在2月19-20日G20巴黎會議上強(qiáng)調(diào)，為發(fā)展中國金融市場，中國需改革匯率體系并提高人民幣匯率的彈性。這段話也被解讀為中國允許人民幣加快升值的一個風(fēng)向標(biāo)。  

在筆者看來，從近期中國貨幣政策管理者的表態(tài)來看，人民幣升值的話題已不再像之前那樣，顯得敏感而躊躇，反而表現(xiàn)出一定的開放性態(tài)度。事實上，從中國經(jīng)濟(jì)的基本面來看，阻礙人民幣升值的很多因素，都開始逐步消失，甚至開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。在未來的一段時間內(nèi)，我們可能看到一個更加快速升值的人民幣，筆者也預(yù)期，人民幣將在2011年兌美元升值6％，同時，人民幣的雙向波動率將逐步提高。 

人民幣升值過程中，最重要的反對力量來自于人民幣升值對于出口的負(fù)面影響，而在過去的半年中，人民幣升值幅度達(dá)到了3％，而中國的出口仍然表現(xiàn)得異常強(qiáng)勁，這成為“升值阻撓出口論”的最直接反證。從近期勞動力市場的表現(xiàn)來看，中國沿海地區(qū)開始面臨比較嚴(yán)峻的工資上漲壓力，這在很大程度上也表明，人民幣升值盡管要推高企業(yè)的成本，但與動輒20％上調(diào)幅度的工人工資相比，由于匯率走強(qiáng)帶來的出口競爭力相對減弱的問題，已經(jīng)不是出口廠商們面臨的最關(guān)鍵問題。從這個意義上來講，允許人民幣升值，反而有利于推動出口廠商們更多地考慮產(chǎn)業(yè)升級。 

同時，中國的進(jìn)口也在穩(wěn)步上升。從過去一年的數(shù)據(jù)來看，中國的進(jìn)口總值在2010年3月份之后就一直維持在1000億美元以上，到了今年1月份，進(jìn)口總值已經(jīng)達(dá)到了1440億美元，上升幅度幾乎達(dá)到了50％這表明中國的內(nèi)需的上升幅度非常強(qiáng)勁。人民幣的升值當(dāng)然也有利于降低進(jìn)口的成本，并推動中國的內(nèi)需。從整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向來看，也符合中國的經(jīng)濟(jì)利益。 

而中國面臨的嚴(yán)峻通脹問題，也成為人民幣加速升值的理由。中國的通脹率已經(jīng)上升至5％左右的水平，而由于要素價格市場化以及工資上升等壓力，在未來的一段時間內(nèi)，中國的通脹問題仍然將長期存在。對于貨幣當(dāng)局來說，貨幣政策緊縮是必需的步驟。在利率、數(shù)量緊縮之外，匯率也是重要的緊縮手段之一。人民幣升值的直接效果是降低輸入型通脹的壓力，這對于嚴(yán)重依賴進(jìn)口大宗商品的中國來說，仍然是非常重要及有效的。同時，人民幣匯率的提高，也有利于通過降低出口來緊縮國內(nèi)的總需求，這對于控制由于需求上升過快導(dǎo)致的通脹也是非常必要的。在貨幣供應(yīng)端，人民幣匯率的上升，實際上也降低了央行持有的國外資產(chǎn)（Net Foreign Asset）的人民幣價值，由于狹義貨幣供應(yīng)量由央行持有的國外資產(chǎn)以及國內(nèi)資產(chǎn)加總得出，因此，降低央行持有的國外資產(chǎn)的本幣價值，事實上也降低了中國的貨幣供應(yīng)量，這也有利于降低中國面臨的通脹壓力。 

我們的計算表明如果人民幣升值5％，中國的M0將下降9918億元。按照目前中國的廣義貨幣M2與M0之間的貨幣乘數(shù)，中國的M2也將出現(xiàn)4.7萬億元的下降，約占到目前中國全部廣義貨幣存量的6.4％。 

另外，在人民幣升值的同時，其雙向波動也顯得十分重要。這種波動性的提高，不僅能夠有效地打擊對人民幣升值的短期投機(jī)，也有利于中國金融體系的健全和發(fā)展。這是因為人民幣匯率的波動性增強(qiáng)，由于面臨較大的外匯交易風(fēng)險，銀行將需要提高自身的風(fēng)險管理水平，同時，人民幣的波動性加大，銀行也可以基于此開發(fā)更多的產(chǎn)品，出售給企業(yè)客戶和私人客戶，這也有利于銀行公司金融和個人理財業(yè)務(wù)的發(fā)展。 

（作者為澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)）