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近日，央行宣布再次加息。這是自2010年10月份召開的十七屆五中全會確認(rèn)的貨幣政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”以來第四次加息，一年期存貸款基準(zhǔn)利率累計(jì)上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)，分別達(dá)到3.25%和6.31%。雖然有部分人士認(rèn)為，本輪加息周期棋至盤中，僅剩50個(gè)基點(diǎn)的加息空間。 

但是，此次央行加息力度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，更多地是被動跟隨型的政策選擇，是基于3月份預(yù)期超過5%的CPI。 

央行周小川行長曾經(jīng)表示，真實(shí)利率從中長期看應(yīng)該為正，事實(shí)上，若以一年定期存款利率為例，自2010年2月份以來，已經(jīng)持續(xù)超過1年的負(fù)利率，從今年4.3%左右的CPI控制目標(biāo)看，當(dāng)前的存款利率水平顯然不符合央行行長穩(wěn)定幣值的政策主張。 

所以，此次加息不僅正當(dāng)其時(shí)，還會進(jìn)一步加快升息頻率，向市場各方給出明確的政策信號，體現(xiàn)政府改變負(fù)利率的決心，落實(shí)總理工作報(bào)告中關(guān)于控制通脹預(yù)期，消除物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)。 

低利率導(dǎo)致企業(yè)超額信貸需求旺盛 

企業(yè)投資的機(jī)會成本是PPI，2010年平均5.54%的PPI漲幅，2011年1月和2月份分別高達(dá)6.24%、7.23%的PPI漲幅，相對于當(dāng)前1年期6.31%的貸款利率而言，企業(yè)本身就有投資沖動，而今年又是“十二五”開局之年，新開工項(xiàng)目較多，企業(yè)融資需求更加旺盛。所以，盡管今年央行的新增信貸供給目標(biāo)仍然是7.5萬億元左右，并不比去年少，但為何從市場上看，信貸供給非常緊張呢？這主要是真實(shí)利率低導(dǎo)致的企業(yè)超額信貸需求推動。 

央行加息并不會實(shí)質(zhì)性大幅增加企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 

事實(shí)上，目前傳統(tǒng)的強(qiáng)勢金融買方，如融資平臺、壟斷型國企、經(jīng)營性國企，已經(jīng)在銀行業(yè)基本貸不到廉價(jià)的資金，尤其是民營企業(yè)，在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的融資成本需要在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上浮30%以上才行。近期建行副行長陳佐夫也公開表示，該行目前一般客戶貸款利率均在基準(zhǔn)利率之上，只有個(gè)別客戶可享受下浮10%的優(yōu)惠。所以，央行大幅加息，不會對企業(yè)正常經(jīng)營產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。相反，利率作為資金價(jià)格，回升到正常水平，還有利于消除企業(yè)超額信貸需求，將部分國有企業(yè)的超額信貸需求轉(zhuǎn)移到真正需要資金的其他企業(yè)。 

名義對稱加息無法抑制銀行放貸沖動 

雖然自本輪加息周期以來，1年期定期存貸款利率均是對稱相同增加，但是，由于上市商業(yè)銀行活期存款一般占比在50%左右，所以，2010年的兩次加息，實(shí)際擴(kuò)大了商業(yè)銀行的凈息差，不僅沒有實(shí)現(xiàn)收縮信用的政策目的，反而增強(qiáng)了銀行加強(qiáng)信貸投放、擴(kuò)大收益的沖動。 

從近期上市商業(yè)銀行密集披露的2010年靚麗年報(bào)看，上市商業(yè)銀行的高盈利增長主要依賴凈息差的擴(kuò)大。以四大國有商業(yè)銀行為例，工行的凈利息差從2009年2.16%提升到2.35%，提升19個(gè)基點(diǎn)，農(nóng)行提升30個(gè)基點(diǎn)，中行提升3個(gè)基點(diǎn)，建行提升10個(gè)基點(diǎn)。因此，在2011年，負(fù)利率導(dǎo)致的超額信貸需求情況下，繼續(xù)擴(kuò)大信貸規(guī)模、維持凈息差升勢就成為各家商業(yè)銀行保持盈利增長的自然選擇，從而強(qiáng)化了高資本消耗、傳統(tǒng)利差依賴的粗放經(jīng)營模式，與“十二五”規(guī)劃提出的商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型要求背道而馳。這也是商業(yè)銀行盡管遭遇流動性趨緊和監(jiān)管新規(guī)的雙重制約,但信貸擴(kuò)張沖動無法得到抑制的根本原因。 

去年以來，雖然有農(nóng)產(chǎn)品歉收、外部通脹輸入，以及勞動力供給減少等成本推動導(dǎo)致的通脹上升因素，但韋森等學(xué)者的研究表明，正是信貸膨脹推動的政府投資擴(kuò)張才是本輪國內(nèi)通貨膨脹的根源，這也和普通大眾的感知一致。 

加息最讓人擔(dān)憂的其實(shí)是熱錢流入，但央行公布的結(jié)匯數(shù)據(jù)表明，國際資本短期流入現(xiàn)象并不明顯，主要是境內(nèi)企業(yè)境外收入的加速回流。 

所以，當(dāng)務(wù)之急，是盡快提高真實(shí)利率回歸到正的水平，才能夠有效減少超額信貸需求，才能夠有效降低商業(yè)銀行的利差依賴和信貸擴(kuò)張沖動。以今年4.3%的CPI預(yù)期看，央行今年的首要貨幣政策目標(biāo)從“保增長”改為“控通脹”，預(yù)期今年1年期存款基準(zhǔn)利率還至少有125個(gè)基點(diǎn)的利率升幅，上半年和下半年還分別有2個(gè)和3個(gè)加息窗口，基本保持1至2個(gè)月加息25個(gè)基點(diǎn)的加息頻率，但下半年可能會采取“存款多加貸款少加”的不對稱加息政策，以降低對對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響。 

（作者為華夏銀行特約研究員、中山大學(xué)管理學(xué)博士）