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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 張茉楠/文 危機(jī)并未真正離去，2011年世界經(jīng)濟(jì)恐怕還將是極為動(dòng)蕩的一年。華爾街分析師“百余城市恐將破產(chǎn)”的預(yù)測猶如一記重磅炸彈在美國圣誕季的上空炸響。就在歐洲主權(quán)債務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的逐步展開的同時(shí)，美國一些“隱性風(fēng)險(xiǎn)”也正在向“顯性風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)化：美國州政府和地方政府債務(wù)問題開始逐步浮出水面。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年1季度，美國州政府和地方政府的債務(wù)總額為2.8萬億美元，其短期債務(wù)很可能造成巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使州政府面臨清償力危機(jī)，美國主權(quán)債務(wù)的新的風(fēng)險(xiǎn)序列正在形成。

美國債務(wù)正成為債權(quán)國的“核子期權(quán)”，美國財(cái)政堤壩的巨大缺口和龐大的債務(wù)正吞噬著美國，也吞噬著全球經(jīng)濟(jì)。其實(shí)，早在今年8月筆者就在《美國地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在累積中》一文中提出警告，指出州政府的債務(wù)問題很可能讓美國在債務(wù)泥潭中越陷越深。

近年來，美國地方政府稅收收入縮水，各地方政府走上了瘋狂發(fā)債的道路，金融危機(jī)后，不斷上升的房屋止贖率、資產(chǎn)縮水、就業(yè)不振和債務(wù)去杠桿化使財(cái)政狀況捉襟見肘，再加上脆弱的商業(yè)地產(chǎn)市場也大大拖累地方財(cái)政。今年第一季度美國銀行業(yè)持有的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款違約率已達(dá)1992年以來的最高水，這讓依靠房產(chǎn)稅的州政府債臺(tái)高筑、入不敷出，財(cái)政頻頻告急。目前美國50個(gè)州中的47個(gè)州政府和許多市政府都面臨不同程度的財(cái)政危機(jī)，債臺(tái)高筑的紐約州、伊利諾斯州、新澤西州和加利福尼亞州尤為嚴(yán)重。

華爾街分析師所說的“美國百座城面臨破產(chǎn)，加州紐約州經(jīng)濟(jì)幾乎陷癱瘓”正是美國當(dāng)前債務(wù)困境的真實(shí)寫照。地方債務(wù)問題還只是美國債務(wù)的冰山一角，從償還債務(wù)能力看，美國的還債能力和凈資產(chǎn)在急劇下降，而債務(wù)數(shù)額卻快速上升，美國債務(wù)正成為債權(quán)國的“核子期權(quán)”，美國財(cái)政堤壩的巨大缺口和龐大的債務(wù)正吞噬著美國。

最近40年來，美國政府有35年都出現(xiàn)預(yù)算赤字，只有5年盈余。金融危機(jī)以來美國債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式不但沒有改變，反而變本加厲，2009年美國財(cái)政赤字約為1.47萬億，赤字規(guī)模將占GDP的9.9%，分別是2008年和2007年的2.16倍和7.84倍，為1945年以來美國赤字的頂峰。2009年美國的財(cái)政負(fù)債累計(jì)達(dá)到了12萬億美元，占到美國2009年GDP的82.5%。

不過，這只是顯性債務(wù)。按照美國政府前總審計(jì)長、美國彼特·皮特森基金會(huì)總裁兼CEO大衛(wèi)·沃爾克的估計(jì)，如果把美國政府對(duì)國民的社保欠賬等所有隱性債務(wù)統(tǒng)統(tǒng)加在一起，那么2007年美國的實(shí)際債務(wù)總額就已經(jīng)高達(dá)53萬億美元。2007年全球的GDP是54.3萬億，也即僅僅美國一個(gè)國家的債務(wù)，已經(jīng)使全球的債務(wù)率接近100%。

美國正進(jìn)入不可逆轉(zhuǎn)的“債務(wù)黑洞”中。根據(jù)奧巴馬政府近期公布的財(cái)政預(yù)算案，2010財(cái)年美國債務(wù)將升至94%，2011將達(dá)99%，2012將升達(dá)101%，這些債務(wù)每年的利息成本將超過美國的國防預(yù)算和可自由支配的開支的總和。隨著美國人口老齡化以及醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用的激增社會(huì)項(xiàng)目開支還在不斷擴(kuò)大，估計(jì)2010-2019財(cái)年財(cái)政赤字總額將高達(dá)7.1萬億美元，到2035年，美國政府的欠款將占GDP的180%，“以債養(yǎng)債”、“用赤字解決赤字”的債務(wù)依賴終將走到盡頭。

現(xiàn)在的問題是，債務(wù)問題不僅對(duì)美國造成威脅，更對(duì)全球造成威脅。美國對(duì)這些債務(wù)絕不會(huì)坐以待斃，“如何轉(zhuǎn)嫁美國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、如何轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)”是美國最關(guān)心的。美國是債務(wù)依賴型經(jīng)濟(jì)體制，政府赤字財(cái)政、國民超前消費(fèi)、銀行金融支持是這種體制的全部內(nèi)容。金融危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)與家庭留下了大量的債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化，于是在私人和金融體系去杠桿化的過程中，就由國家再杠桿化使私人債務(wù)國家化、國家債務(wù)國際化，現(xiàn)在積累的巨額債務(wù)恐怕就得由全球來埋單了。

當(dāng)美國債務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重問題的時(shí)候，就要依仗貨幣霸權(quán)了，美國量化寬松就是將債務(wù)貨幣化。這使得新興經(jīng)濟(jì)體貨幣主權(quán)受到損害。新興經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)超發(fā)貨幣，本幣投放過多，同時(shí)外部的流動(dòng)性的持續(xù)大量流入，直接改變了貨幣政策供給的內(nèi)在機(jī)制，從而削弱了貨幣政策的自主性，導(dǎo)致購買力與國內(nèi)購買力背離，面臨“對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值”的兩難窘境，調(diào)控空間越來越小。

美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松對(duì)本國經(jīng)濟(jì)刺激效果不彰，但對(duì)刺激全球資產(chǎn)泡沫和通脹的效果卻立竿見影，通脹正如一場海嘯，呼嘯而來，全球新一輪通脹重壓已經(jīng)形成。目前全球通脹率略高于3%，這意味著全球?qū)嶋H利率為負(fù)值，約為-0.6%左右，通脹率的升幅已經(jīng)超過了名義利率的升幅。全球糧食價(jià)格飛漲，標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛8種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（GSCI）2010年迄今上漲30%，作為食品工業(yè)給養(yǎng)的這些大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲也直接導(dǎo)致了下游產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格上漲普通民眾生活必需品的糧食正淪為資本展開盛宴的投資品。如果一旦發(fā)生惡性通脹，消費(fèi)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)必然再度滑坡，經(jīng)濟(jì)增長停滯，很可能造成所謂的“滯脹”，延緩了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，使各國應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的努力毀于一旦，甚至陷入“二次衰退”。

除了受通脹的煎熬外，美國“不負(fù)責(zé)任”的貨幣政策是對(duì)債權(quán)國國家財(cái)富的一種掠奪和“金融壓榨”。作為貨幣發(fā)行國，其可以通過增發(fā)貨幣以履行對(duì)外償付義務(wù)或稀釋對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此其主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展還可能會(huì)以隱性違約方式出現(xiàn)，即通過儲(chǔ)備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002～2006年間，美國對(duì)外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬億美元。

由于美元貶值的稀釋作用，其經(jīng)濟(jì)損失不可小覷。數(shù)據(jù)顯示，目前外國所持有的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)高達(dá)5萬億美元，美元貶值將使各國蒙受巨大的資產(chǎn)損失。由于未來美元貶值更多地以實(shí)物形態(tài)呈現(xiàn)出來，同時(shí)匯率形態(tài)的貶值也成為常態(tài)，因此，各國外匯儲(chǔ)備未來的縮水程度和頻率將大大超過從前，完成一次不知不覺的“財(cái)富大轉(zhuǎn)移”。

我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)2.64萬億外匯儲(chǔ)備，這其中中約有1.7萬億的美元資產(chǎn)。如果按照未來人民幣兌美元升值3%-5%計(jì)算，據(jù)此計(jì)算，至2010年底，今年中國美元資產(chǎn)匯率損失為514-856億美元的賬面損失。此外，如果考慮外匯儲(chǔ)備購買其他資產(chǎn)所形成的機(jī)會(huì)損益看，則損失更遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字。

作為美國的第一大債權(quán)國，中國的經(jīng)濟(jì)和金融安全維系在美國龐大的債務(wù)之上，“看得見的，看不見的”，風(fēng)險(xiǎn)不可謂不大。中國采取何種政策組合以趨利避害、將風(fēng)險(xiǎn)成本降至最低確實(shí)考驗(yàn)著決策當(dāng)局，可以肯定的是我們必須有打持久戰(zhàn)的心理準(zhǔn)備和戰(zhàn)略準(zhǔn)備。