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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 張茉楠/文 周小川行長(zhǎng)的 “典型的池子是外匯儲(chǔ)備”引發(fā)了人們的高度熱議。的確，過(guò)快積累的外匯儲(chǔ)備對(duì)于中國(guó)而言，不僅是超大的流動(dòng)性“蓄水池”，也成為影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重大不確定性因素之一。

就外匯儲(chǔ)備而言，一方面其規(guī)模不斷累積，已經(jīng)相當(dāng)龐大，另一方面我們又要為其尋找合適的出口和安全流向。中國(guó)似乎陷入了一個(gè)對(duì)外金融資產(chǎn)循環(huán)的怪圈。

外匯儲(chǔ)備對(duì)一國(guó)對(duì)外支付能力、穩(wěn)定匯率至關(guān)重要，但外匯儲(chǔ)備并非多多益善。近年來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇擴(kuò)大，已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了許多負(fù)面影響。

首先，損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備流入代表著相應(yīng)規(guī)模的實(shí)物資源的流出，這種狀況不利于一國(guó)自身經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。如果中國(guó)的外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)持續(xù)下去，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力必將受到影響。

其次，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)存在貨幣錯(cuò)配和負(fù)財(cái)富效應(yīng)。從2000年到2009年，10年間中國(guó)人均外匯儲(chǔ)備從130美元上升到1772美元，人均外匯儲(chǔ)備占人均GDP比重從13.7%一路攀升到48.8%，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)構(gòu)成中國(guó)國(guó)民財(cái)富的重要組成部分。然而，作為不成熟的債權(quán)國(guó)，中國(guó)無(wú)法以其自身貨幣進(jìn)行放貸，大量貿(mào)易順差帶來(lái)了貨幣的不匹配和儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，增加貨幣管理難度，削弱宏觀調(diào)控效果。在我國(guó)現(xiàn)行結(jié)售匯體制下，央行負(fù)有無(wú)限度對(duì)外匯資金回購(gòu)的責(zé)任，因此隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長(zhǎng)不僅從總量上制約了宏觀調(diào)控的效力，還從結(jié)構(gòu)上削弱了宏觀調(diào)控的效果：外匯占款比例不斷提高導(dǎo)致了央行沖銷操作的空間變小，央行會(huì)透過(guò)提高存款準(zhǔn)備金要求、發(fā)行央行債券或兩者兼用，去“沖銷”這些額外的結(jié)余以遏抑貨幣增長(zhǎng)，因此，沖銷的成本相當(dāng)高昂。

此外，龐大的外匯儲(chǔ)備不但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，其自身管理也存在重大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前外儲(chǔ)的使用是一個(gè)分散的貨幣結(jié)構(gòu)組合：既考慮了中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易、外債、直接投資等對(duì)外支付的結(jié)構(gòu)，也參考了全球外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)；既有政府類、機(jī)構(gòu)類、國(guó)際組織類投資產(chǎn)品，也有公司類、基金類等資產(chǎn)，包括通貨膨脹保護(hù)債券、資產(chǎn)抵押債券等各類品種。在眾多資產(chǎn)中，中國(guó)外儲(chǔ)不斷向主權(quán)貨幣國(guó)家的政府債券傾斜：在全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)形勢(shì)最嚴(yán)峻的情況下，不僅連續(xù)4個(gè)月增持美國(guó)國(guó)債，穩(wěn)居美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)位置，5月以后更是加快了購(gòu)買日本國(guó)債的步伐，而近期正逢歐洲國(guó)家債務(wù)融資高峰期，中國(guó)又在積極購(gòu)買這些國(guó)家的債券。債務(wù)國(guó)家財(cái)政堤壩的巨大缺口和龐大的債務(wù)正吞噬著本國(guó)經(jīng)濟(jì)，也綁架了中國(guó)的國(guó)民財(cái)富。

就目前情況而言，中國(guó)金融業(yè)尚處于金融淺化階段，在人民幣沒有國(guó)際化，在中國(guó)尚未建立起真正強(qiáng)大的本土金融市場(chǎng)之前，中國(guó)應(yīng)該適當(dāng)降低外儲(chǔ)的規(guī)模，使其保持在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)。

因此，我們現(xiàn)在迫切需要對(duì)此做出調(diào)整，盡快建立發(fā)達(dá)的本土金融市場(chǎng)，擴(kuò)張金融市場(chǎng)的深度和廣度，理順投資與儲(chǔ)蓄不暢的轉(zhuǎn)化機(jī)制，通過(guò)增加國(guó)民擁有財(cái)產(chǎn)性收入實(shí)現(xiàn)財(cái)富重整，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“藏富于民、藏匯于民”，鞏固債權(quán)國(guó)的形成基礎(chǔ)，同時(shí)提高國(guó)民的財(cái)富效應(yīng)。