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    這里，我不去評論出口和順差在計(jì)算時(shí)可能出現(xiàn)的問題（最近這樣的討論也不少）。核實(shí)問題的最好辦法是從中國出口目的地的進(jìn)關(guān)數(shù)據(jù)上做個(gè)繁瑣的計(jì)算以找到答案。維也納的經(jīng)濟(jì)學(xué)家愿意與我一起來算這筆賬。這樣的工作除了繁瑣，并不復(fù)雜，因?yàn)樗麄兛梢哉业街袊驓W盟的出口產(chǎn)品的詳細(xì)賬目，包括出口的商品種類、數(shù)量與單價(jià)。這樣來把賬算清楚還可以證實(shí)中國這些年來的出口價(jià)格到底是上升了還是下降了。在國內(nèi)，大多數(shù)人總以被程式化的“事實(shí)”來說事，但卻沒有人知道實(shí)際上是怎么回事，有了什么變化。

    除此之外，我最近一直關(guān)注著有關(guān)中國的資本回報(bào)率是高還是低的話題。對該話題的討論還沒有完，但事實(shí)總會(huì)因之越來越清晰的。中國的投資是太多了還是太少了？一般被接受的看法是太多了。如果太多了，那么就應(yīng)該限制投資的增長。但中國的儲(chǔ)蓄依然大于投資，導(dǎo)致貿(mào)易順差和國內(nèi)需求的不足。在這個(gè)意義上，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，中國還需要更多的投資來縮小儲(chǔ)蓄與投資之間的差距。到底如何看待投資的多少？其中一個(gè)重要的參數(shù)是看投資的回報(bào)率怎么樣，是否出現(xiàn)了惡化的趨勢。這也需要算出來。大家算出來的結(jié)果未必都一致，但不管怎樣，對于澄清一些我們過去的成見是有幫助的。

    對于資本回報(bào)率這個(gè)概念的度量還沒有確切的辦法。這也難怪，資本本身在存量上就是復(fù)雜的概念，它不是財(cái)務(wù)概念，而是物理的概念。對資本回報(bào)的測算當(dāng)然也就不可能一錘定音。有簡單的測算，也有復(fù)雜的估計(jì)。簡單的算法可以僅僅在財(cái)務(wù)或金融數(shù)據(jù)上得到。高盛的財(cái)經(jīng)詞典里給出了很多用來計(jì)算回報(bào)率的指標(biāo)（有些中文翻譯是搞錯(cuò)了的），如ROA、ROCE、ROE、RONA、ROI以及ROIC等等。這些算法并不嚴(yán)格地等價(jià)于資本回報(bào)率，但也能幫助說明一些復(fù)雜的問題。

    復(fù)雜的算法需要用計(jì)量的方法，也需要去估計(jì)資本的存量，更需要有好的數(shù)據(jù)才行。中國的數(shù)據(jù)質(zhì)量不穩(wěn)定，數(shù)據(jù)口徑經(jīng)常調(diào)整，自然也難以有更好的計(jì)算結(jié)果。但不管怎么說，計(jì)算有進(jìn)展就有價(jià)值。對中國各省1952年以來的資本存量的估計(jì)數(shù)據(jù)多少能夠滿足一些當(dāng)前研究和計(jì)算資本回報(bào)率的需要，我感到很高興。測算資本回報(bào)率的工作雖然不是那么學(xué)術(shù)，但在政策上卻有重要參考意義。比如說，如果中國的資本回報(bào)率這些年來仍然保持不低的水平（按照白重恩等人的估計(jì)，在20%左右），那么，對中國做出投資過熱的判斷就缺乏理論支持了。假如資本的回報(bào)率還相當(dāng)客觀，那么限制投資的增長就沒有道理。中國需要的是更多的而不是更少的投資，更多的投資需要投在回報(bào)率高的領(lǐng)域。    挑起資本回報(bào)爭論的Kuijis博士前不久在清華大學(xué)對我說：如果在中國投資不掙錢，我就不知道世界上哪里還能掙錢了。話是這么說。不過投資者和企業(yè)家應(yīng)該更清楚在中國的什么地方更掙錢。即使估計(jì)出來的總體的資本回報(bào)這些年來沒有大幅度下降，但地區(qū)之間的差異也會(huì)不小。只不過，計(jì)算地區(qū)間的資本回報(bào)的差異對數(shù)據(jù)的要求更高，現(xiàn)有的計(jì)算多嫌粗糙。

    說到地區(qū)資本回報(bào)的差距，我還記得陳志武教授有一個(gè)更簡單和直觀的計(jì)算。他發(fā)現(xiàn)，如果簡單計(jì)算一下每1元的投資能在下一年增加多少GDP的話，那么在北京等地的投資回報(bào)就明顯低于很多內(nèi)地省份了。他是這樣說的：從1978到2002年，在全國范圍內(nèi)，平均每1元的固定資產(chǎn)投資能為明年增加約0.59元的GDP，也就是59.16%的回報(bào)。投資效率最低的是三大城市，平均回報(bào)率才40.54%，遠(yuǎn)低于全國的平均水平。北京、上海和天津又是人均固定資產(chǎn)投資以及投資比率最高的地方。相比之下，投資回報(bào)最高(66.32%)的中部省份，它們得到的投資比率最低、人均固定資產(chǎn)投資次低。沿海地區(qū)的投資回報(bào)率次高(65.6%)，最窮的西南省份的投資回報(bào)為第三(64.59%)。

    當(dāng)然，他計(jì)算的不是嚴(yán)格意義上的資本回報(bào)，但在邏輯上應(yīng)該能夠幫助我們認(rèn)識資本回報(bào)的變動(dòng)。就在前不久，我在清華大學(xué)的一個(gè)會(huì)議上報(bào)告過我對中國各省1952年以來的資本存量進(jìn)行的估算結(jié)果，我發(fā)現(xiàn)，如果用1952年的價(jià)格來折算，北京市50年來的資本積累的水平差不多已經(jīng)占了全國的十分之一。而且一半的資本主要集中在山東、北京、江蘇、上海、廣東和浙江。今天的資本回報(bào)率是高是低，答案是不難找到的。

    有一段時(shí)間里，中國沿海地區(qū)和大城市的商務(wù)成本上升過快成為熱門話題。但好像并不改變我們對中國經(jīng)濟(jì)的成本優(yōu)勢的基本看法。原因在于，當(dāng)你說商務(wù)成本增長過快的時(shí)候，你一定在說沿海的大城市地區(qū)。地區(qū)之間的勞動(dòng)力成本和商務(wù)成本的差距是現(xiàn)實(shí)。今年1月中旬出版的《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》周刊發(fā)表文章說，“迄今為止，中國的制造業(yè)發(fā)展還主要集中在沿海地區(qū)，尤其是上海周邊以及靠近香港的珠江三角洲地區(qū)。但是這些工業(yè)中心的成本正在急劇上升。寫字樓的租金飆升，工業(yè)用地短缺，公用事業(yè)費(fèi)用迅速攀升。最重要的還是工資水平的增長速度。即使有勞動(dòng)力從內(nèi)地向沿海的大規(guī)模流動(dòng)，工人的工資近年來還是在以兩位數(shù)的幅度增長。對于管理者的薪酬，增長幅度就更大了。”

    文章還提及，2005年，在上海的一個(gè)工廠的工人，工資連同社會(huì)保障的費(fèi)用在內(nèi)，1個(gè)月差不多350美金，深圳是250美金。而在馬尼拉則是200美金不到，在曼谷是150美金，在印尼只有100美金。盡管中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率也增長得很快，但在這些地方跟不上工資的增長。文章援引Flextronics 的老板說，“中國正在成為其成功的受害者。” 這個(gè)問題的答案也是不言自明的。至少在中國大陸，你可以明智地從大城市和沿海遷到內(nèi)地去。國內(nèi)的和外國的公司都知道這么做，而且這個(gè)過程其實(shí)已經(jīng)開始。在這個(gè)問題上，我相信企業(yè)家們會(huì)比經(jīng)濟(jì)學(xué)家的嗅覺更靈敏，更知道“實(shí)事求是”，而我們自己往往還是更愿意抱著“程式化的事實(shí)”不放，去說著別的事情。中國這么大，能把“事實(shí)”弄清楚一些，本身就是一項(xiàng)極富挑戰(zhàn)性的研究，是我輩一生都做不完的事。（張軍）