政府因財(cái)政壓力而超發(fā)貨幣,是法定貨幣時(shí)代通脹的根源。那是貨幣的主動(dòng)超發(fā),因?yàn)槌槎惡桶l(fā)行政府債,還滿足不了財(cái)政開支的需要,于是靠超發(fā)票子過日子。橫豎法定貨幣控制在“看得見之手”,下個(gè)行政指令就可以發(fā)行,而最先拿到加印鈔票的又是政府自己,馬上就有了可用財(cái)力。至于超發(fā)貨幣的結(jié)果——相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)和物價(jià)總水平的上漲——要經(jīng)過一個(gè)時(shí)滯后才在市場(chǎng)上顯現(xiàn)。因此,主動(dòng)超發(fā)貨幣也被看作政府在抽取隱蔽的“通貨膨脹稅”,最后買單的,還是承受通脹之苦的老百姓。
上一篇文章提到,人民幣在制度上杜絕政府主動(dòng)超發(fā)貨幣,是1994年全國(guó)人大通過、1995年開始執(zhí)行的《人民銀行法》。該法案明文限定,人民銀行再也不得對(duì)政府財(cái)政透支。這就是說,政府把央行當(dāng)作財(cái)政之外又一個(gè)錢柜子的時(shí)代,在制度上結(jié)束了。以后政府的財(cái)政需要,只能靠稅收、靠發(fā)債、靠國(guó)有資源的收益,再也不能靠超發(fā)票子。講過的,作為建國(guó)之后又一波治理嚴(yán)重通脹的結(jié)果,中國(guó)終于在財(cái)政與貨幣之間安排了制度性間隔,意義遠(yuǎn)大。這么說吧:人民幣將來有了與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相稱的國(guó)際地位,一定有人會(huì)回過頭來,到這部《人民銀行法》里找到其立足之本。
始料不及的是,主動(dòng)超發(fā)貨幣之門被關(guān)上之后,又開出了一個(gè)被動(dòng)超發(fā)貨幣的口子。這就是從匯率形成機(jī)制里被動(dòng)釋放出來的天量貨幣。正如先前發(fā)表的本系列評(píng)論指出過的,每年新增的國(guó)家外匯儲(chǔ)備,全部是央行用基礎(chǔ)貨幣買進(jìn)來的。按什么價(jià)買?匯率是什么價(jià)就按什么價(jià)(更準(zhǔn)確地說:央行出什么價(jià)購(gòu)匯,匯率就是什么價(jià))。1997-2005年間人民幣兌美元匯率為8.26元,意味著每增加1美元國(guó)家外匯儲(chǔ)備,央行就要增加動(dòng)用8.26元人民幣的基礎(chǔ)貨幣向商業(yè)銀行購(gòu)匯,這8.26元“高能貨幣”轉(zhuǎn)入商業(yè)銀行,再乘上4-5倍的貨幣周轉(zhuǎn)速度,可放給市場(chǎng)的貸款總額就是40元人民幣上下。這是說,人民幣匯率的形成機(jī)制,在事實(shí)上已經(jīng)成為貨幣當(dāng)局被動(dòng)發(fā)行人民幣的機(jī)制。
這里所謂“被動(dòng)”,比照的是由財(cái)政驅(qū)動(dòng)的貨幣超發(fā)。對(duì)政府而言,那的確是主動(dòng)行為——財(cái)政有缺口,政府有意通過向央行透支來平衡預(yù)算。現(xiàn)在從匯率形成機(jī)制派生出來的貨幣發(fā)行,則以被動(dòng)為特征,因?yàn)榫烤褂卸嗌偻鈪R進(jìn)入中國(guó),究竟多少銀行間市場(chǎng)的外匯被央行收購(gòu),著眼點(diǎn)不是政府本身的財(cái)政需要,也不受財(cái)政動(dòng)力的驅(qū)使。
至于是不是“超發(fā)”,查查數(shù)據(jù)好了。受亞洲金融危機(jī)的影響,1998年我國(guó)外匯儲(chǔ)備比上年新增50億美元,1999年新增97億美元,2000年新增107億美元;增加的幅度分別是3.6%、6.7%和7.0%。這樣的絕對(duì)數(shù)和增長(zhǎng)率,即使新增1美元外匯儲(chǔ)備最后真的增加了40元人民幣貨幣總供應(yīng),說“貨幣超發(fā)”也言過其實(shí)了。但是,以后幾年的形勢(shì)完全不同了:年度新增外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)量從465億美元(2001)、742億美元(2002)、1168億美元(2003),直到2066億美元(2004);年增長(zhǎng)率則分別跳到28%、34%、40%和51%。這樣的形勢(shì)真叫好得受不了,因?yàn)橛纱诵纬傻娜嗣駧殴?yīng)壓力遠(yuǎn)高出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要,不是“貨幣超發(fā)”,還能是什么?
再以后,中國(guó)年度新增外匯儲(chǔ)備2000億-3000億美元就不算新聞。直到去年,全球金融危機(jī)號(hào)稱百年不遇,出口導(dǎo)向的中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受改革開放以來最嚴(yán)重的挫折。但中國(guó)的外匯儲(chǔ)備減少了嗎?沒有。不但沒有減,還繼續(xù)新增4500億美元!幸虧中國(guó)人民銀行沒有嚴(yán)格以美元為錨——如蒙代爾所建議的——來決定人民幣的供應(yīng),而是辛苦異常地不斷對(duì)沖超發(fā)貨幣形成的流動(dòng)性,否則,由匯率形成機(jī)制被動(dòng)超發(fā)的貨幣,還不是更如“黃河之水天上來”?
不少朋友把人民幣匯率機(jī)制看成“對(duì)外問題”。這是不對(duì)的。在匯率形成機(jī)制同時(shí)就是被動(dòng)超發(fā)貨幣機(jī)制的條件下,我以為匯率首先是對(duì)內(nèi)問題,涉及的是一部分中國(guó)人民與另外一部分中國(guó)人民之間的經(jīng)濟(jì)利害關(guān)系。為什么這樣說?讓我試著闡釋一下吧。
以年度新增外匯儲(chǔ)備2000億美元為例。這筆巨款——按變化的匯率計(jì),約在14000億-16000億人民幣之譜——當(dāng)然主要是由我國(guó)沿海出口加工地帶的無數(shù)外向型企業(yè)掙來的。從商品形態(tài)看,東西已經(jīng)出口了。可是這掙回來的外匯,經(jīng)過向商業(yè)銀行結(jié)匯,那些無論是工人薪酬、老板的投資與管理收益、政府稅收以及其他相關(guān)方的服務(wù)所得,則全部變成了留在國(guó)內(nèi)的人民幣購(gòu)買力。要注意了:這里有1萬幾千億人民幣購(gòu)買力,完全沒有對(duì)應(yīng)的商品可買!問一個(gè)問題吧:這樣的國(guó)民經(jīng)濟(jì)——且不論對(duì)外關(guān)系——究竟靠什么來平衡?
反正“買東西”是不行的,至少靠買國(guó)內(nèi)商品不行。商品已經(jīng)出國(guó),國(guó)內(nèi)留下的是 “純購(gòu)買力”。在此情況下,過量的人民幣購(gòu)買力追逐不夠量的國(guó)內(nèi)商品,結(jié)局只能是國(guó)內(nèi)物價(jià)總水平的上漲。這就是這些年國(guó)內(nèi)通脹時(shí)不時(shí)沖高的根源。是不是每樣商品和服務(wù)都以同等的漲幅漲價(jià)?倒也不一定。因?yàn)檫€有所謂“結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲”的可能,就是有的商品漲價(jià)快、有的漲價(jià)慢。倘若巨量購(gòu)買力無端端地集中到某項(xiàng)商品或某幾項(xiàng)商品上,那“行情”可就來了。這些年我們看到的豬價(jià)、鋼價(jià)、鐵礦石價(jià)、房?jī)r(jià)、股價(jià)、古董價(jià)、普洱茶價(jià)、還有什么綠豆價(jià)等等輪番出狀況,其實(shí)不單單是這些個(gè)別商品的供求出現(xiàn)缺口,而是被動(dòng)超發(fā)貨幣引起了國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量失衡的表現(xiàn)。
“買外國(guó)商品”行不行?也不行。倒不是人民幣不是硬通貨,不能到國(guó)際市場(chǎng)上去購(gòu)物。事實(shí)上,中國(guó)制造的商品有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,硬通貨是可以掙回來的。那數(shù)目驚人龐大、增長(zhǎng)迅速的外匯儲(chǔ)備,難道不正是中國(guó)絕不缺少國(guó)際購(gòu)買力的明證?問題是,無數(shù)出口企業(yè)掙來的硬通貨,結(jié)匯給了商業(yè)銀行,后者又在外匯交易中心悉數(shù)賣給了央行。講過的,今日中國(guó)不再實(shí)施強(qiáng)制結(jié)匯,企業(yè)有權(quán)留匯,也有權(quán)把掙來的外匯賣給別的企業(yè)或私人,商業(yè)銀行也有權(quán)不向央行售匯,可以自留、自用外匯,或者售匯給自己的客戶和存款戶。如今中國(guó)外匯的涓涓細(xì)流,絕大部分流入央行的庫房,惟一的原因是央行購(gòu)匯的出價(jià)最高。講到底,不是中國(guó)人對(duì)海外五花八門的商品服務(wù)刀槍不入、不動(dòng)凡心,而是在現(xiàn)實(shí)的人民幣匯率面前,與其持有外匯購(gòu)海外之物,不如把外匯賣給央行換人民幣更上算!
在以上的例證里,每年2000億美元的貨幣購(gòu)買力,買國(guó)內(nèi)商品不得,購(gòu)國(guó)際商品不值,剩下的出路究竟何在?讀者想想吧,我們下周繼續(xù)。
周其仁 北大國(guó)家發(fā)展研究院教授 qrzhou@gmail.com
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