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      由經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)社、香港英文虎報(bào)和投資有道主辦的2006觀察家年會于2007年1月20日在北京金融街麗思卡爾頓酒店召開，本次年會主題為全面開放的中國金融。以下為香港 PCM 投資顧問有限公司陳俊文演講實(shí)錄：

　　陳俊文：謝謝，非常感謝。另類投資的定義方式通常不是指用什么特別的來定義，而是另類投資為非股票或債券的多部分的某個投資的類別的部分，一般來說另類投資市場包括了對沖基金，創(chuàng)投基金，不動產(chǎn)和管理期貨，另類投資證券包括這些投資類別，定位者投資策略的部分。說到另類投資管道的策略，分為創(chuàng)投資金，私募投資，不動產(chǎn)投資，新興市場，商品和對沖基金。對沖基金的類別分為宏觀對沖基金，CTA/管理期貨趨勢的追隨，振蕩式的。套戰(zhàn)—資本架構(gòu)和固定收益。股票為主的長短長，市場中位，偏空等等。事件主導(dǎo)—購并套動的，行動主義等等。還有資產(chǎn)的抵押，不動產(chǎn)的抵押證券，汽車貸款等等，再到新興的策略，交易融資、林業(yè)、多重的策略，最后還有對沖基金中的基金。

　　對沖基金的特點(diǎn)是絕對回報(bào)，第一是對沖基金經(jīng)理以絕對回報(bào)而非以相對指數(shù)回報(bào)為其投資目標(biāo)、因此在跌市或市況窄幅長落下，基金仍有能力(可透過投資先生工具)爭取正數(shù)回報(bào)。第二是以技巧為本的投資策略，對沖基金的回報(bào)主要來自基金經(jīng)理的投資技巧，而非靠市場的升勢。第三是靈活的投資。對沖基金擁有靈活的投資選擇，它可使用廣泛的投資策略，包括套戥、長短倉和管理期貨。

　　對沖基金的發(fā)展歷史，第一雙對沖基金由基金經(jīng)理A·W·Jones于1949年在美國成立，以買進(jìn)被低估股票，沽空被高估股票為投資策略，而基金費(fèi)用除管理費(fèi)外，并向投資者收取20%的表現(xiàn)費(fèi)。1966年，“Fortune”的一篇的報(bào)道，發(fā)現(xiàn)該基金即使在投資者付出20%的表現(xiàn)費(fèi)下，仍打敗了當(dāng)時(shí)所有的共同基金，而振動了投資界。氣侯，不同基金經(jīng)理，以不同策略的Hedge Fund為名的基金經(jīng)營模式而成立。

　　對沖基金的發(fā)展，時(shí)至今日，在美國的投資者中，約60%的開始投資對沖基金，退休基金則有20%也已經(jīng)跟上此趨勢，加州公務(wù)員退休基金去年則加倍投資對沖基金，將配置金額從10億美元提高到20億美元，雖然這筆金額僅占全部資產(chǎn)的1%，但因加州公務(wù)員退休基金是美國最大的退休基金之一，一向備受矚目。加州公務(wù)員退休基金的這個舉動對全球的退休基金就像發(fā)出一個信號一樣，連世界銀行也將它120億美元的退休基金中的15億美元投資在對沖基金上。

　　對沖基金的發(fā)展，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，對沖基金的規(guī)模從1987年1月當(dāng)時(shí)約100支共約200億美元，到2005年12月為止，已經(jīng)成長到9000多支約1.2兆美元。

　　對沖基金的投資策略一是長短倉，即買人及估空股票，可以是凈長測或凈短倉。若基金經(jīng)理看好某公司前景，他可以凈買入該公司股票，即持有長倉。若基金經(jīng)理部看好某公司的前景，他可以估出該公司的股票，即持有短倉。

　　大家大概有這個經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)看準(zhǔn)了，比如大家對惠普或者戴爾的電腦的股票做兩頭的投資，長短倉配對交易里面的箭頭已經(jīng)說明了投資基金經(jīng)理當(dāng)時(shí)是以升的時(shí)候多買了惠普的是3：1的比例，戴爾的是空的。我們先看左邊的多頭市場，在升市的時(shí)候，惠普出來的結(jié)果因?yàn)樗噘I了惠普，少買了戴爾，出來的還是空的。在跌市的時(shí)候，因?yàn)榛萜帐且粋€，戴爾是三個，所以出來他還是賺了。所以無論在升市還是跌市都比單一買的要多賺。

　　這個是過去18個月份中05年的8月到07年的1月16號的，大家可以看到，上面一行是戴爾的成績，它出來是-34.58%，然后HP是漲了78.96%，當(dāng)時(shí)如果買HP的話，你出來的結(jié)果是113.53%。如果你當(dāng)時(shí)買了HP的話，你當(dāng)時(shí)還是會賺錢。

　　可是最重要的是，要是看基金經(jīng)理的眼光，看他投的準(zhǔn)不準(zhǔn)，如果在2005年之前他做這個舉動的話，他去買HP，拋空戴爾的話，他會賺錢的，他不會輸?shù)艉芏噱X。在99年以前，戴爾的表現(xiàn)做得比HP好很多，如果你去買HP的話，你的錢不會輸?shù)暮芏唷?

　　我們不要花太多的時(shí)間了，剛才只是很快的粗略了看過，還有其他幾種的基金，假如你們哪位對PPT有興趣的話，可以再聯(lián)絡(luò)，再安排剛才的那些給你們。

　　對沖基金跟一般基金的分別是，投資目標(biāo)是不同的，一般來說，基金是有相對的回報(bào)的表現(xiàn)，但是對沖基金通常是絕對回報(bào)。還有對沖基金有很多不同的方法可以在不同的市場中占強(qiáng)，但是一般基金他們在其他的方面就別有它的方法了。還有市場走勢和基金表現(xiàn)的關(guān)系，對沖基金是沒有太大的關(guān)系的，但是一般基金是關(guān)系比較大的，也是說市場的走勢是絕對了基金表現(xiàn)的一個很重要的條件，但是對沖基金來說，市場表現(xiàn)就不太重要了。

　　當(dāng)然為什么要考慮這個投資對沖基金，或者是從其他的另類投資策略呢？最重要的是多樣化，投資和風(fēng)險(xiǎn)控制可以把風(fēng)險(xiǎn)減到最低的基本原則。第二是對沖基金與傳統(tǒng)債券和股票低度相關(guān)性，不是直接跟它相關(guān)的，被它影響的相對的比較低，第三個是風(fēng)險(xiǎn)相對低于穩(wěn)定回報(bào)，吸引人的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性。 

　　以下都是國外機(jī)構(gòu)法人的經(jīng)驗(yàn)，就是對投資對沖基金方面，第一點(diǎn)是加州公教人員退休基金的配置比例比重由1%至2%增到一倍。第二是紐約州立退休基金正在考慮對沖基金的投資。第三是世界銀行投資了15億的美元在對沖基金上。第四是對沖基金的先驅(qū)耶魯大學(xué)捐贈基金。

　　耶魯大學(xué)是美國很出名的大學(xué)，他的基金也是有大的影響性的，這是2005年6月份耶魯大學(xué)校務(wù)基金的比例，第一行是國內(nèi)證券，他們投資國內(nèi)美國股票是14%，4.9%是固定的收益，25.7%是絕對報(bào)酬，13.7%是國外證券，15%左右是私募股權(quán)，25%是不動產(chǎn)，然后就剩下了是現(xiàn)金。耶魯大學(xué)的這個基金跟別的其他的學(xué)校出來的基金最終出來的效果很不一樣，從第三行Absolute Return是絕對回報(bào)，25.7%的回報(bào)，比起其他的學(xué)校只達(dá)到17.6%。最下面一行這一頁有耶律大學(xué)關(guān)于這個項(xiàng)目基金的網(wǎng)站，你們可以上去查一下，非常有趣的。

　　耶魯大學(xué)基金的投資，因?yàn)閺囊婚_始就已經(jīng)投資對沖基金，所以過去十年，從95年到2005年出來的跟其他平均學(xué)校的基金成績的比較，出來的效果就很不一樣了，上面那條黑線是漲了從一百到五百，下面是平均的其他大學(xué)從一百才漲到兩百，所以這個差別十年之后就看得很清楚。這個是可以看到對沖基金的效果，相對于已經(jīng)減除了通脹在過去十年的影響。

　　以下是耶魯大學(xué)捐贈基金的成績，在2005年它的成長是22.3%，獲利28億美金，1995-2005年從40億美金成長到152億美金。95年到2005天，每年凈回報(bào)高達(dá)17.4%。20年的記錄當(dāng)中，每年16%的回報(bào)，使得2005年捐贈基金價(jià)值超過1985年的10倍以上。捐贈基金支出在10年間由1.49億美金增加至5.67億美金，捐贈基金貢獻(xiàn)回饋給學(xué)校的是1995年的15%增加到了2005年的32%。

　　以下是對沖基金投資的可行管道，第一種是直接投資單一對沖基金，比如說耶魯大學(xué)捐贈基金，自己需要具備專業(yè)知識。第二種是對沖基金顧問(Gate Keeper)，費(fèi)用較低，資源較少，選擇有限。第三種對沖基金中的基金，這種容易開始，額外費(fèi)用要付一點(diǎn)，進(jìn)入具有投資上限基金的較佳方式。好，謝謝大家！