不出意外，央行再次降息

中國人民銀行宣布，從2008年12月23日起，下調(diào)一年期存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應(yīng)調(diào)整。同時，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率。

這是央行自9月份以來第5次降息，在大幅降息108個基點之后，緊接著降息27個基點，并且央行官員在降息周期屢屢提醒通脹風險，是在并不情愿連續(xù)降息的情況下所做的決定。

這次降息說明幾個問題：第一，經(jīng)濟形勢繼續(xù)嚴峻，經(jīng)濟數(shù)據(jù)還在下滑的過程之中；第二，全球進入降息周期，中國雖然降息空間略小于美國，但不可能獨處于世界貨幣政策之外，利率同進同退是必然選擇；第三，由于全球通縮商品價格下降，貨幣所對應(yīng)的真實財富上升，央行必須降息，否則，對于貸款者不公平。央行此次小幅降息，為今后再次降息留下了空間。

央行降息，對于貸款者是實質(zhì)性利好，他們可以降低財務(wù)成本，也可以間接減少銀行壞賬的發(fā)生率。但是，對于資本市場，無論是股市還是樓市，都說不上利好。

此次金融危機來勢迅猛，從企業(yè)到銀行都未做好充足的應(yīng)對舉措，因此，當沿海地區(qū)出現(xiàn)出口型企業(yè)倒閉時，一些專注于向沿海企業(yè)貸款的銀行處于不利局面。這些企業(yè)倒閉會引發(fā)雙重后果，不僅貸款有壞賬，更重要的是，由于浙江等地有擔保貸款傳統(tǒng)，貸款抵押主要是土地和房產(chǎn)，銀行不得不成為 “地主”與“房東”，坐看房地產(chǎn)價格大幅下挫，最急的不是已經(jīng)購房的自住者，而是兼“大地主”與“大房東”于一身的銀行。

央行必須降息，雖然表面上降息會壓縮銀行利潤空間，但從大局出發(fā)，如果坐視實體企業(yè)倒閉，銀行業(yè)難免遭受玉石俱焚之災(zāi)。并且，央行多數(shù)時候采取的是不對稱降息，即存款利率下降多于貸款利率，以此次降息來說，貸款3個月、3到5年、5年以上降息18個基點，而同期存款利率均下降27個基點，央行保護銀行利潤空間的良苦用心盡現(xiàn)于此。

不過，降息對于資本市場并非利好。從以往的經(jīng)驗來看，央行進入加息周期，每次加息都會被投資者視作“利空出盡是利好”，股市反而上漲，這在2007年最為典型。房地產(chǎn)市場同樣如此。中金公司的報告曾經(jīng)指出，明年廣義貨幣發(fā)行量增速高達17%，未必能推動股市等資產(chǎn)價格上漲：貨幣供給與股市表現(xiàn)的關(guān)聯(lián)性并不密切，在1998年，2001~2003年，盡管M1以及M2增速大幅高于當年名義GDP增速，股市卻表現(xiàn)不佳。這顯示出，加息與緊貨幣對抑制資本市場的作用不大，降息與寬貨幣對于提升資本市場的作用也不會太大。

根本原因就在于，央行實行加息與緊貨幣時，往往是經(jīng)濟過熱與通脹周期。此時，民眾急于尋找保值工具，而股市與房產(chǎn)、大宗商品等就成為最好的保值工具，加息等政策無法抵消通脹所形成的財富下挫壓力，只有30%、50%甚至翻番的收益，才能讓投資者感覺到財富保全效應(yīng)。不必說，降息與寬貨幣時期也是如此。從民間利率等直觀指標，很明確地提示民眾，手中的貨幣值錢了，在經(jīng)濟下行與貨幣對應(yīng)的真實財富沒有改變之前，大部分人不會進行大量投資，他們最多做的就是投石問路，博取短期差價。

當然，對于購買自住房者而非投資性購房而言，是大利好。正如叢誠先生所說，目前的利率水平，是中國歷史上較低的水平，公積金和商業(yè)銀行房貸利率也是歷史較低水平。公積金貸款低息優(yōu)勢與商業(yè)貸款趨同：商業(yè)房貸5年以上5.94%，第一次房貸優(yōu)惠利率為4.158%，只比公積金房貸利高出0.288百分點。這次降息后，以30萬元30年期公積金月等額還款方法進行貸款，在5次降息前要月供1651元，現(xiàn)在(從12月23日開始)每月則只要供款1410元。這對目前上海眾多的按照月公積金繳存上限額(月1214元)繳存的職工來說，易如反掌。

有越來越多的人意識到，在以美國為首的國家濫發(fā)貨幣的情況下，利率政策呈現(xiàn)效用遞減現(xiàn)象，但是，在我們沒有發(fā)明新的武器之前，貨幣工具還將繼續(xù)、大規(guī)模地使用下去。日本泡沫崩潰后的零利率政策并未起到很好的提升效果，而美聯(lián)儲為應(yīng)對金融危機，破天荒地步日本后塵，將利率下調(diào)至接近于零的低位，從目前來看仍然成效不彰。這并不意味著，央行可以無所作為，可以不降息，日本1996、1997年逆勢而為，引發(fā)了更大的衰退。

央行降息關(guān)鍵作用是防止嚴重通縮預(yù)期出現(xiàn)，否則將形成企業(yè)庫存增加、生產(chǎn)減少、消費者持幣待購的惡性循環(huán)。筆者認為，央行必須堅決降息，他們只能也必須在保護實體企業(yè)、消費者與銀行之間進行艱難的平衡。

（文章來源：０８年１２月２３日　　　每日經(jīng)濟新聞）

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