劉煜輝：中國經(jīng)濟(jì)重新依賴房地產(chǎn)

很多人問今后一段時(shí)間的中國經(jīng)濟(jì)政策取向，很明顯的一句話：重新求索于房地產(chǎn)。

越來越多的人明白，外需是不能指望了。消費(fèi)者去杠桿是經(jīng)濟(jì)行為的調(diào)整，只能靠自己，金融機(jī)構(gòu)可以靠政府印鈔“撇賬”，老百姓只能靠自己。失業(yè)率高企的情況下，只有節(jié)衣縮食被動(dòng)儲(chǔ)蓄，所以，美國居民家庭儲(chǔ)蓄率回升很快，2007年是-1.7％，2008年底上升至3.6％，現(xiàn)在是5.4％，不久將重新回到1996年以前的水平7％~10％，并保持這個(gè)儲(chǔ)蓄率2~3年，家庭負(fù)債率才能有效降下來。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)常講大衰退的格局，但是每每股市一上漲，就被湮沒在無限美好的市場(chǎng)喧囂之中。沒人相信，特別是投資者不愿意相信2007年以前財(cái)富創(chuàng)造的黃金期就這樣就結(jié)束了。

與之對(duì)應(yīng)的中國出口貿(mào)易要萎縮到2006年的水平，距2008年高峰應(yīng)有30％的幅度。我說過，今后5年內(nèi)，中國的出口都難見2008年的峰值了。恐怕現(xiàn)在政府有限的財(cái)力，在往出口退稅的黑洞中扔，退稅大多是回到了17％，出口量不僅沒有起來，價(jià)格還在不斷下滑（退稅成了中國商品被壓價(jià)的口實(shí)），外貿(mào)企業(yè)沒能得到這筆錢，全進(jìn)了沃爾馬等國際采購商們貪婪的大口。

私人部門捂緊錢袋子，死活不投實(shí)業(yè)，因?yàn)闆]有外需，實(shí)業(yè)就是過剩的，沒有什么前途。很多人講下半年私人投資能夠起來接過政府的接力棒，這樣中國經(jīng)濟(jì)能避過二次探底的宿命。

在我看來，當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)就是一桌四方的麻將牌：政府、外需、消費(fèi)、私人。如果三缺一，私人或愿意進(jìn)去玩一把。

現(xiàn)在是外需不玩了，消費(fèi)基本也算不玩了，想辦法讓家庭把部分明天的消費(fèi)都挪到今天，釋放完后又如何呢？

當(dāng)子彈打得差不多的時(shí)候，唯有求索于房地產(chǎn)，如同2001年“新經(jīng)濟(jì)”泡沫破滅后的美國。種種跡象表明，政府已經(jīng)做出了方向的選擇。信貸超級(jí)放松、資本金比例30％~20％、契稅、贈(zèng)與稅減免等，很多政策比2003年房地產(chǎn)調(diào)控以前還要松。

對(duì)于美國來講，房地產(chǎn)既是投資，又是消費(fèi)。對(duì)于中國來講，房地產(chǎn)既是投資，又是消費(fèi)，還是財(cái)政。中國的房地產(chǎn)事實(shí)上掌控了中國投資的鑰匙，工業(yè)、基建、房地產(chǎn)開發(fā)中國投資的三大塊，哪一塊都得由房地產(chǎn)定興衰。因?yàn)闃鞘袖N售的放量，對(duì)耐用消費(fèi)品市場(chǎng)的刺激是顯而易見，大家可以看看汽車、家裝、家電以及成為制造業(yè)部門顯著回暖的分行業(yè)。

此外，現(xiàn)在很多地方的財(cái)政60％來自于與房地產(chǎn)、土地相關(guān)的稅費(fèi)。

中國的房地產(chǎn)之春能撐多久，基本取決于銀行系統(tǒng)對(duì)于未來負(fù)債和資產(chǎn)質(zhì)量惡化承受能力。

從供給面看，中國地產(chǎn)商從來就不是簡(jiǎn)單的生產(chǎn)房屋企業(yè)，而是土地銀行。其真實(shí)的獲利模式是，經(jīng)營大量土地儲(chǔ)備并從土地未來升值中獲利，中國地產(chǎn)股應(yīng)該劃歸為資源股，金融市場(chǎng)青睞這些企業(yè)，它們的股價(jià)高企，也能夠以土地為抵押品輕易貸到款。只要銀行下不了狠心，中國地產(chǎn)商永遠(yuǎn)不會(huì)死，面對(duì)地產(chǎn)商，銀行就是一只虛弱的紙老虎，這一點(diǎn)任志強(qiáng)看得最透。

從需求面看，剛性需求+通脹恐慌+銀行金融消費(fèi)支持，短期內(nèi)應(yīng)該是沒有問題的。私人老板不愿意掏錢，那就讓份額日漸萎縮的居民儲(chǔ)蓄和低杠桿率的銀行，為防止經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)再次回頭做些貢獻(xiàn)，盡管長(zhǎng)期要為此付出結(jié)構(gòu)更加失衡的代價(jià)。

如果政府真是這個(gè)思路，下半年經(jīng)濟(jì)回復(fù)力度會(huì)更強(qiáng)一些。一個(gè)內(nèi)部流傳的關(guān)于下半年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)是：二季度增長(zhǎng)7.2％；三季度增長(zhǎng)9.1％；四季度增長(zhǎng)11％；全年增長(zhǎng)8.6％。

（文章來源：09年6月23日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》）

（社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任）