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經(jīng)濟觀察報 黃利明/文 陳邦添，13年華爾街工作經(jīng)歷，6年金融衍生品交易經(jīng)驗。現(xiàn)任ING投資管理公司多元資產(chǎn)策略部基金經(jīng)理和數(shù)量分析總監(jiān)。管理一只專為機構(gòu)投資者服務(wù)、規(guī)模8億美元的全球Alpha基金。其數(shù)量分析團隊支持約200億美元的多種多元資產(chǎn)配置基金。

經(jīng)濟觀察報：你在華爾街是否會常用到股指期貨這一金融衍生工具，A股推出股指期貨初期會有什么樣的風(fēng)險？

陳邦添：股指期貨的推出將改變A股持續(xù)多年的單邊市模式。國內(nèi)有些企業(yè)或投資者會做一些期權(quán)交易，在美國都很少有投資者會做這些交易，因為非常復(fù)雜和難定價。而股指期貨是比較基礎(chǔ)、成熟、簡單的金融衍生品。值得關(guān)注的是，A股市場一直有著濃厚的投機性，因此要警惕股指期貨帶來泡沫放大的風(fēng)險。正是這種投機性，可能會導(dǎo)致股指期貨推出初期對現(xiàn)貨價格指導(dǎo)的失真。其實，股指期貨的首要功能是為了套期保值，而不是為了加大投機賺錢。

投資者買賣股票時，非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過股票分散化投資實現(xiàn)，系統(tǒng)性風(fēng)險則可通過參與套期保值交易來規(guī)避，通過在股票現(xiàn)貨市場與期貨市場上的反向?qū)_交易而實現(xiàn)。因此，股指期貨的投資更多是增加機構(gòu)投資者數(shù)量，如果個人投資者太多，股指期貨市場會偏離現(xiàn)貨市場太多而失真。

經(jīng)濟觀察報：你如何看待股指期貨可能帶來的收益？

陳邦添：美國華爾街，一年在股指期貨上能賺個10%-15%就算是非常好了。這還要基于很強的分析能力。單純通過期貨投資并不是不可以，但更準(zhǔn)確地說那是投機。其實投資而言，更多是做股票現(xiàn)貨投資，所以在華爾街不做現(xiàn)貨只做期貨的投機性行為比較少。同時，由于股指期貨投資具有專業(yè)性、杠桿性，具有研究實力、風(fēng)控能力的基金單位盈利水平較傳統(tǒng)投資品種將得到提升，業(yè)績也有望增加。

經(jīng)濟觀察報：QFII參與A股股指期貨的規(guī)定也在制訂當(dāng)中，一旦QFII參與到股指期貨，是否真會出現(xiàn)國外機構(gòu)“做空中國”的情況？

陳邦添：QFII資金做空中國市場，如從合謀論而言，應(yīng)該難以成立。但有可能會在某一特定時段，因為某一重大事件，不約而同看空中國。股指期貨的推出，令QFII不僅可以賣出股票現(xiàn)貨進行做空，還可以賣出股指期貨合約進行投機性做空，因此相比于以前，QFII資金的做空能力更強。

經(jīng)濟觀察報：在美國華爾街，股指期貨在多大程度上會影響到基金或機構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置策略，一般會采用什么方式來為自己的基金投資服務(wù)？

陳邦添：股指期貨更適合于機構(gòu)投資者，為其股票投資進行套期保值，也能使機構(gòu)投資者投資更加靈活。如基金經(jīng)理決定配置一攬子股票時，為減少在決策和執(zhí)行決策之間的時滯，基金經(jīng)理可以購買股指期貨，這將使基金經(jīng)理擁有足夠的時間去決策與購買股票現(xiàn)貨，而不必面對市場價格大幅變化的風(fēng)險。也可靈活應(yīng)對不確定的現(xiàn)金申購與贖回，提高資金使用效率和現(xiàn)金流管理。這既降低了交易成本，也增加了資金的靈活利用率。

同時，積極套期保值策略應(yīng)用更為常見，即通過對現(xiàn)貨股票市場未來走勢的預(yù)測，有選擇的暫時運用套期保值策略來規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險。

經(jīng)濟觀察報：隨著股指期貨的推出，你認(rèn)為國內(nèi)會有什么理財產(chǎn)品能向國外學(xué)習(xí)推出的？

陳邦添：這是股指期貨推出的另外一個重大意義。在股指期貨的基礎(chǔ)上，可以做很多保值性的理財產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，在控制住市場風(fēng)險的情況下，比如保證3%、5%的收益情況下，可以提供保險性的產(chǎn)品等等。比如以套利為主的保本性投資基金、與滬深300指數(shù)掛鉤的債券型保本基金、專業(yè)的期貨基金等等。因為股指期貨是風(fēng)險交換的工具，不同基金可以通過不同的風(fēng)險管理目標(biāo)設(shè)定自己的股指期貨的持倉比例以及方向，通過在股指期貨市場交換風(fēng)險，基金的風(fēng)險收益曲線就會有較大的區(qū)別，投資者可以按照自己的風(fēng)險承受能力選擇。

經(jīng)濟觀察報：從國內(nèi)股指期貨現(xiàn)有開戶情況看，其中90％來自商品期貨市場，這是否存在問題？

陳邦添：國內(nèi)的商品期貨投資者投機性比國外的投資者強。這些投資者的參與很多應(yīng)沒有股票投資套期保值的需求，更多的是進行投機性交易。因此，這種投資者結(jié)構(gòu)并不合理，有可能會導(dǎo)致股指期貨推出初期投機性遠超過套期保值的功能。不過，股指期貨雖然簡單，但其流動性，而且是以股指的虛擬走勢為參考指標(biāo)，因此商品期貨投資者并不見得能適應(yīng)這種操作。