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2007年,基金是股票市場(chǎng)中最大的投資主體,2007年底國(guó)內(nèi)基金資產(chǎn)規(guī)模為3.27萬(wàn)多億,占滬深兩市流通市值總額的三分之一以上,市場(chǎng)也習(xí)慣認(rèn)為,基金掌握資本市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和控制權(quán)。
但到了2008年,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了調(diào)整,作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)已經(jīng)從6000多點(diǎn)跌到3000多點(diǎn),這時(shí),機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)如何看?中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將如何影響資本市場(chǎng)的發(fā)展?2008年制約資本市場(chǎng)的主要因素是什么?2008年的投資機(jī)會(huì)又在哪里?
就此,記者專訪了建信基金公司投資管理部執(zhí)行總監(jiān)兼建信優(yōu)化配置基金的股票投資基金經(jīng)理陳鵬先生。
討論拐點(diǎn)沒(méi)有意義
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):去年大家一直爭(zhēng)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否到了一個(gè)拐點(diǎn),你如何看待此問(wèn)題?
陳鵬:首先,我覺(jué)得拐點(diǎn)的說(shuō)法是不準(zhǔn)確的,如果說(shuō)我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是一個(gè)高點(diǎn),或者市場(chǎng)到了一個(gè)高點(diǎn),我們得先考慮社會(huì)是在進(jìn)步的、經(jīng)濟(jì)也是成長(zhǎng)的、生活是提高的,而不是說(shuō)這個(gè)地方有沒(méi)有可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。
比如,股票市場(chǎng)在2001年時(shí)也就2200多點(diǎn),那時(shí)候你說(shuō)股票市場(chǎng)是一個(gè)拐點(diǎn)肯定是對(duì)的;如果縮短時(shí)間,在2005年說(shuō)市場(chǎng)是個(gè)拐點(diǎn)可能也對(duì)。但現(xiàn)在回頭看,這種說(shuō)法卻不對(duì)了,現(xiàn)在股票市場(chǎng)到了3000多點(diǎn),最高時(shí)達(dá)到五六千點(diǎn),那你說(shuō)是個(gè)拐點(diǎn)吧,肯定不對(duì)。如果大家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)或者股市現(xiàn)在是個(gè)高點(diǎn),我相信沒(méi)有人會(huì)說(shuō)這個(gè)高點(diǎn)就會(huì)管到永遠(yuǎn),或者是我們后半生見(jiàn)不到的高點(diǎn)。
目前,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)肯定是有一些問(wèn)題,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有去年那么樂(lè)觀,但到明年情況會(huì)怎么樣?甚至說(shuō)到后年會(huì)怎么樣?我覺(jué)得要觀察。比如到今年下半年,如果CPI指數(shù)真的降下來(lái),回到一個(gè)正常的水平,那么今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)到9%,明年是比9%低、還是比9%高則沒(méi)有多大意義。
不過(guò),我覺(jué)得有個(gè)事可以下結(jié)論: 2007年GDP增長(zhǎng)百分之十一點(diǎn)多肯定是不正常的,實(shí)際上這是由于宏觀政策嚴(yán)重的滯后于經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的現(xiàn)象,所以未來(lái)希望經(jīng)濟(jì)還能有百分之十一點(diǎn)多的增長(zhǎng)是不太現(xiàn)實(shí)的。但總體上,中國(guó)經(jīng)濟(jì)8%的增長(zhǎng)率還是有保證的,因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)本身存在這個(gè)活力,隨著中國(guó)市場(chǎng)化的程度越來(lái)越充分,其釋放出來(lái)的生產(chǎn)力能夠支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)每年8%以上的增長(zhǎng)率。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速,你認(rèn)為哪些因素影響大一些?
陳鵬:從現(xiàn)在看,第一,出口肯定會(huì)受影響,拿制造業(yè)舉例,一方面人民幣升值,導(dǎo)致外面市場(chǎng)在萎縮;另一方面,企業(yè)成本確確實(shí)實(shí)都有提高。
在消費(fèi)上,我們看到影響不大。從2003年以后我們一直保持在13%上下的消費(fèi)增長(zhǎng)水平,所以消費(fèi)每年應(yīng)該是相對(duì)比較穩(wěn)定的。而且,我們國(guó)家的消費(fèi)有比較明顯的財(cái)富效應(yīng)特征,雖然說(shuō)現(xiàn)在房市有點(diǎn)冷,但就大多數(shù)消費(fèi)水平而言,人民生活水平是剛性的。
在就業(yè)上,的確有很多工廠都關(guān)門了,部分勞動(dòng)力重新回到農(nóng)村,因?yàn)楝F(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格比較好,大家覺(jué)得回家種地沒(méi)什么,所以短期來(lái)看,一部分人口,前期是從自給自足的自然經(jīng)濟(jì)里走到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里,進(jìn)入GDP,然后又從GDP里縮了回去,但總體上,我認(rèn)為市場(chǎng)化是有魅力的,這些人遲早還要再出來(lái)。
至于投資會(huì)不會(huì)影響?我認(rèn)為前期國(guó)家的稅收每年都超過(guò)GDP,現(xiàn)在可以通過(guò)種種方式,讓它再吐一部分來(lái),比如在全國(guó)搞一些鐵路建設(shè),各個(gè)大的城市搞一些市政建設(shè),能消化一部分投資下滑的因素。
總體上,我們還是相信整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)會(huì)正常的運(yùn)轉(zhuǎn),相信一個(gè)市場(chǎng)化的機(jī)制本身有一個(gè)前進(jìn)的力量。
資本市場(chǎng)的壓力
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):回到資本市場(chǎng)上,你認(rèn)為除了宏觀層面的壓力外,還有沒(méi)有其他方面的壓力?
陳鵬:估值壓力是一方面,但現(xiàn)在估值壓力小很多了。6000點(diǎn)時(shí)談估值壓力,那時(shí)肯定是對(duì)的,因?yàn)槟菚r(shí)候國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值比全球要高一倍,但當(dāng)上證指數(shù)從6000點(diǎn)跌到3000多點(diǎn),跌幅已經(jīng)在40%左右,即使從全球來(lái)看,跌得最多就是我們的市場(chǎng),而不是海外市場(chǎng)。所以,一定程度上,股市下跌已經(jīng)釋放了市場(chǎng)的估值風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在來(lái)看,我覺(jué)得很多公司的估值水平已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)比較合理區(qū)間,甚至說(shuō)比合理區(qū)間還偏低。有些指標(biāo)可以說(shuō)明,比如很多上市公司的PB(PB為市凈率,即市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn)的比率)水平基本上接近于ROE(ROE為凈資產(chǎn)收益率,也叫股權(quán)收益率,ROE=報(bào)告期凈利潤(rùn)/報(bào)告期末凈資產(chǎn))水平。
這兩個(gè)指標(biāo)水平接近是挺有意義的。一般來(lái)說(shuō),我們認(rèn)為ROE是一個(gè)企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)的基礎(chǔ),就是說(shuō)企業(yè)的ROE被認(rèn)為是企業(yè)不融資、完全靠?jī)?nèi)部解決、然后內(nèi)生增長(zhǎng)的一個(gè)自然速度,這樣一個(gè)增長(zhǎng)速度現(xiàn)在已經(jīng)與PB水平基本上協(xié)同起來(lái)了。
當(dāng)然,現(xiàn)在市場(chǎng)肯定有情緒性的因素,畢竟市場(chǎng)剛剛從6000多點(diǎn)跌到3000多點(diǎn),投資者對(duì)原來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的看法會(huì)迅速剎車,也肯定會(huì)有一些磕磕碰碰,而這些磕磕碰碰會(huì)產(chǎn)生一系列問(wèn)題。現(xiàn)在證券市場(chǎng)就如一部車,當(dāng)車?yán)湎聛?lái)了,再啟動(dòng)時(shí)是冷車啟動(dòng),總歸是需要時(shí)間的。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):總體來(lái)講,你認(rèn)為今年影響股票市場(chǎng)的正面和負(fù)面因素各有哪些?
陳鵬:現(xiàn)在正面的有:一是估值相對(duì)合理了;第二,宏觀形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)在最緊張的階段,將來(lái)繼續(xù)從緊的空間不大了。還有一個(gè)方面就是人民幣匯率上調(diào),制造業(yè)短期會(huì)受一些影響,但我們的制造業(yè)總體是有競(jìng)爭(zhēng)力的,因?yàn)槲覀儎趧?dòng)力的優(yōu)勢(shì)不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的工資水平,還有一個(gè)效率問(wèn)題,考慮到我們勞動(dòng)力的效率不斷提高,這也是我們制造業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力所在。
現(xiàn)在悲觀的東西大家看到很多,美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好、發(fā)達(dá)地區(qū)也不太好、匯率上調(diào),出口部門受影響、通貨膨脹高、政策處在一個(gè)緊的狀態(tài),靜態(tài)看好像問(wèn)題很多,但是動(dòng)態(tài)看,這些問(wèn)題都處在一個(gè)轉(zhuǎn)化期,尤其是一些相對(duì)確定性的公司進(jìn)入了資產(chǎn)重置價(jià)值了,這些都是有利的因素。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):去年大家認(rèn)為基金占據(jù)市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和控制權(quán),現(xiàn)在大家認(rèn)為權(quán)力被轉(zhuǎn)移到大小非手里,你怎么看?
陳鵬:長(zhǎng)期以來(lái),大家都說(shuō)基金是一個(gè)整體,其實(shí)未必合適。這種說(shuō)法的基本觀點(diǎn)是錢決定了市場(chǎng),決定股票的價(jià)格,我認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)相對(duì)短視。如果基金決定了市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán),那為什么有的基金做得不好,有的做得很好?那你說(shuō)到底哪個(gè)基金掌握了主導(dǎo)權(quán),哪個(gè)基金沒(méi)掌握主導(dǎo)權(quán)?
其實(shí)所有的市場(chǎng)里面,主動(dòng)權(quán)是不存在的,包括我們基金做投資,實(shí)際上基金之間還要互相競(jìng)爭(zhēng),中間沒(méi)有多少合作的余地。比如說(shuō)大家看好一個(gè)公司,有可能這個(gè)公司是基金和其他的基金一起持有的,也可能是基金和很多散戶一起持有。關(guān)鍵在于,基金比起散戶來(lái)傾向于理性、傾向長(zhǎng)期,所以基金會(huì)傾向于做出相似的選擇,而不是基金之間互相有什么樣的協(xié)調(diào)。
資本市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):你認(rèn)為在這種市場(chǎng)環(huán)境下,資本市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)有哪些呢?
陳鵬:因?yàn)槿跏兄校覀冞€要不斷地對(duì)照數(shù)據(jù),比如固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的變化,去確定我們投資品到底是處在一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)里,還是一個(gè)短期的趨勢(shì)里。
如果說(shuō)你愿意看長(zhǎng)期的話,那些“小非”減持壓力大公司,其價(jià)格已經(jīng)比較理想了。因?yàn)槟壳斑@類公司被短期供求壓制,當(dāng)碰到市場(chǎng)反彈時(shí),可能反彈的速度相對(duì)較快,但投資者可能需要更大的力量去把握這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):金融和地產(chǎn)這些過(guò)去被看好的企業(yè)呢?
陳鵬:金融和地產(chǎn)的凈資產(chǎn)重置是很容易估算的。地產(chǎn)的長(zhǎng)期趨勢(shì)是沒(méi)問(wèn)題的,一旦有很充分的安全邊際,我們就可以積極地進(jìn)去。如果地產(chǎn)公司進(jìn)入到凈資產(chǎn)重置的水平以下,我們就覺(jué)得沒(méi)什么好擔(dān)心的,即使地價(jià)跌20%、30%又怎么樣呢,畢竟地產(chǎn)是全市場(chǎng)估值最低、盈利增長(zhǎng)最確定的企業(yè)。
至于金融板塊,今年跌成這樣了,問(wèn)題就不大了。今年銀行的資產(chǎn)質(zhì)量肯定比去年的資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)差一些,但銀行提取的壞賬準(zhǔn)備金水平都是非常之高,實(shí)際上銀行是有準(zhǔn)備的。
而且,我們也看到一些很好的現(xiàn)象,比如說(shuō)大股東增持。在今年3月上旬,華夏銀行除了大股東增持公告,華夏銀行三家大股東拿了120億現(xiàn)金來(lái)增持上市公司的股票。目前國(guó)內(nèi)很多上市銀行的PB不到3倍,我覺(jué)得在發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)比較合理了,如果PB水平不高,大股東愿意增持,這是有意義的事件,說(shuō)明有一些公司釋放出非常強(qiáng)烈的信號(hào)來(lái)。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):能否告訴我們一些確定性的投資機(jī)會(huì)。
陳鵬:我覺(jué)得確定性都是要仔細(xì)看待每個(gè)公司,你看到一些公司的凈資產(chǎn)重置已經(jīng)很低了,我們認(rèn)為這是確定的機(jī)會(huì),因?yàn)槭袌?chǎng)情緒性的殺跌,可能導(dǎo)致這個(gè)公司不值錢,但我認(rèn)為,從支持股價(jià)因素來(lái)講,資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)該是相當(dāng)硬的指標(biāo)。
總之,不確定的東西肯定很多,關(guān)鍵在于我們?cè)趺慈グ盐眨趺床F鋵?shí)投資機(jī)會(huì)一直是存在的,好的時(shí)候有投資機(jī)會(huì),跌的時(shí)候也有投資機(jī)會(huì),我們肯定是要在短期沒(méi)有大的壓力的情況下去把握這些機(jī)會(huì),而不是在短期壓力很大時(shí)去搏一個(gè)10%的收益率。