2007年，基金是股票市場(chǎng)中最大的投資主體，2007年底國(guó)內(nèi)基金資產(chǎn)規(guī)模為3.27萬(wàn)多億，占滬深兩市流通市值總額的三分之一以上，市場(chǎng)也習(xí)慣認(rèn)為，基金掌握資本市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和控制權(quán)。

但到了2008年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了調(diào)整，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)已經(jīng)從6000多點(diǎn)跌到3000多點(diǎn)，這時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)如何看？中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將如何影響資本市場(chǎng)的發(fā)展？2008年制約資本市場(chǎng)的主要因素是什么？2008年的投資機(jī)會(huì)又在哪里？

就此，記者專訪了建信基金公司投資管理部執(zhí)行總監(jiān)兼建信優(yōu)化配置基金的股票投資基金經(jīng)理陳鵬先生。

討論拐點(diǎn)沒(méi)有意義

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：去年大家一直爭(zhēng)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否到了一個(gè)拐點(diǎn)，你如何看待此問(wèn)題？

陳鵬：首先，我覺(jué)得拐點(diǎn)的說(shuō)法是不準(zhǔn)確的，如果說(shuō)我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是一個(gè)高點(diǎn)，或者市場(chǎng)到了一個(gè)高點(diǎn)，我們得先考慮社會(huì)是在進(jìn)步的、經(jīng)濟(jì)也是成長(zhǎng)的、生活是提高的，而不是說(shuō)這個(gè)地方有沒(méi)有可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。

比如，股票市場(chǎng)在2001年時(shí)也就2200多點(diǎn)，那時(shí)候你說(shuō)股票市場(chǎng)是一個(gè)拐點(diǎn)肯定是對(duì)的；如果縮短時(shí)間，在2005年說(shuō)市場(chǎng)是個(gè)拐點(diǎn)可能也對(duì)。但現(xiàn)在回頭看，這種說(shuō)法卻不對(duì)了，現(xiàn)在股票市場(chǎng)到了3000多點(diǎn)，最高時(shí)達(dá)到五六千點(diǎn)，那你說(shuō)是個(gè)拐點(diǎn)吧，肯定不對(duì)。如果大家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)或者股市現(xiàn)在是個(gè)高點(diǎn)，我相信沒(méi)有人會(huì)說(shuō)這個(gè)高點(diǎn)就會(huì)管到永遠(yuǎn)，或者是我們后半生見(jiàn)不到的高點(diǎn)。

目前，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)肯定是有一些問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有去年那么樂(lè)觀，但到明年情況會(huì)怎么樣？甚至說(shuō)到后年會(huì)怎么樣？我覺(jué)得要觀察。比如到今年下半年，如果CPI指數(shù)真的降下來(lái)，回到一個(gè)正常的水平，那么今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)到9%，明年是比9%低、還是比9%高則沒(méi)有多大意義。

不過(guò)，我覺(jué)得有個(gè)事可以下結(jié)論： 2007年GDP增長(zhǎng)百分之十一點(diǎn)多肯定是不正常的，實(shí)際上這是由于宏觀政策嚴(yán)重的滯后于經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的現(xiàn)象，所以未來(lái)希望經(jīng)濟(jì)還能有百分之十一點(diǎn)多的增長(zhǎng)是不太現(xiàn)實(shí)的。但總體上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)8%的增長(zhǎng)率還是有保證的，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)本身存在這個(gè)活力,隨著中國(guó)市場(chǎng)化的程度越來(lái)越充分，其釋放出來(lái)的生產(chǎn)力能夠支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)每年8%以上的增長(zhǎng)率。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，你認(rèn)為哪些因素影響大一些？

陳鵬：從現(xiàn)在看，第一，出口肯定會(huì)受影響，拿制造業(yè)舉例，一方面人民幣升值，導(dǎo)致外面市場(chǎng)在萎縮；另一方面，企業(yè)成本確確實(shí)實(shí)都有提高。

在消費(fèi)上，我們看到影響不大。從2003年以后我們一直保持在13%上下的消費(fèi)增長(zhǎng)水平，所以消費(fèi)每年應(yīng)該是相對(duì)比較穩(wěn)定的。而且，我們國(guó)家的消費(fèi)有比較明顯的財(cái)富效應(yīng)特征，雖然說(shuō)現(xiàn)在房市有點(diǎn)冷，但就大多數(shù)消費(fèi)水平而言，人民生活水平是剛性的。

在就業(yè)上，的確有很多工廠都關(guān)門了，部分勞動(dòng)力重新回到農(nóng)村，因?yàn)楝F(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格比較好，大家覺(jué)得回家種地沒(méi)什么，所以短期來(lái)看，一部分人口，前期是從自給自足的自然經(jīng)濟(jì)里走到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里，進(jìn)入GDP，然后又從GDP里縮了回去，但總體上，我認(rèn)為市場(chǎng)化是有魅力的，這些人遲早還要再出來(lái)。

至于投資會(huì)不會(huì)影響？我認(rèn)為前期國(guó)家的稅收每年都超過(guò)GDP，現(xiàn)在可以通過(guò)種種方式，讓它再吐一部分來(lái)，比如在全國(guó)搞一些鐵路建設(shè)，各個(gè)大的城市搞一些市政建設(shè)，能消化一部分投資下滑的因素。

總體上，我們還是相信整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)會(huì)正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，相信一個(gè)市場(chǎng)化的機(jī)制本身有一個(gè)前進(jìn)的力量。

資本市場(chǎng)的壓力

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：回到資本市場(chǎng)上，你認(rèn)為除了宏觀層面的壓力外，還有沒(méi)有其他方面的壓力？

陳鵬：估值壓力是一方面，但現(xiàn)在估值壓力小很多了。6000點(diǎn)時(shí)談估值壓力，那時(shí)肯定是對(duì)的,因?yàn)槟菚r(shí)候國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值比全球要高一倍，但當(dāng)上證指數(shù)從6000點(diǎn)跌到3000多點(diǎn)，跌幅已經(jīng)在40%左右，即使從全球來(lái)看，跌得最多就是我們的市場(chǎng)，而不是海外市場(chǎng)。所以，一定程度上，股市下跌已經(jīng)釋放了市場(chǎng)的估值風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在來(lái)看，我覺(jué)得很多公司的估值水平已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)比較合理區(qū)間，甚至說(shuō)比合理區(qū)間還偏低。有些指標(biāo)可以說(shuō)明，比如很多上市公司的PB（PB為市凈率，即市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn)的比率）水平基本上接近于ROE（ROE為凈資產(chǎn)收益率，也叫股權(quán)收益率，ROE=報(bào)告期凈利潤(rùn)/報(bào)告期末凈資產(chǎn)）水平。

這兩個(gè)指標(biāo)水平接近是挺有意義的。一般來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為ROE是一個(gè)企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，就是說(shuō)企業(yè)的ROE被認(rèn)為是企業(yè)不融資、完全靠?jī)?nèi)部解決、然后內(nèi)生增長(zhǎng)的一個(gè)自然速度，這樣一個(gè)增長(zhǎng)速度現(xiàn)在已經(jīng)與PB水平基本上協(xié)同起來(lái)了。

當(dāng)然，現(xiàn)在市場(chǎng)肯定有情緒性的因素，畢竟市場(chǎng)剛剛從6000多點(diǎn)跌到3000多點(diǎn)，投資者對(duì)原來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的看法會(huì)迅速剎車，也肯定會(huì)有一些磕磕碰碰，而這些磕磕碰碰會(huì)產(chǎn)生一系列問(wèn)題。現(xiàn)在證券市場(chǎng)就如一部車，當(dāng)車?yán)湎聛?lái)了，再啟動(dòng)時(shí)是冷車啟動(dòng)，總歸是需要時(shí)間的。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：總體來(lái)講，你認(rèn)為今年影響股票市場(chǎng)的正面和負(fù)面因素各有哪些？

陳鵬：現(xiàn)在正面的有：一是估值相對(duì)合理了；第二，宏觀形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)在最緊張的階段，將來(lái)繼續(xù)從緊的空間不大了。還有一個(gè)方面就是人民幣匯率上調(diào)，制造業(yè)短期會(huì)受一些影響，但我們的制造業(yè)總體是有競(jìng)爭(zhēng)力的，因?yàn)槲覀儎趧?dòng)力的優(yōu)勢(shì)不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的工資水平，還有一個(gè)效率問(wèn)題，考慮到我們勞動(dòng)力的效率不斷提高，這也是我們制造業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力所在。

現(xiàn)在悲觀的東西大家看到很多，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好、發(fā)達(dá)地區(qū)也不太好、匯率上調(diào)，出口部門受影響、通貨膨脹高、政策處在一個(gè)緊的狀態(tài),靜態(tài)看好像問(wèn)題很多，但是動(dòng)態(tài)看，這些問(wèn)題都處在一個(gè)轉(zhuǎn)化期，尤其是一些相對(duì)確定性的公司進(jìn)入了資產(chǎn)重置價(jià)值了，這些都是有利的因素。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：去年大家認(rèn)為基金占據(jù)市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和控制權(quán)，現(xiàn)在大家認(rèn)為權(quán)力被轉(zhuǎn)移到大小非手里，你怎么看？

陳鵬：長(zhǎng)期以來(lái)，大家都說(shuō)基金是一個(gè)整體，其實(shí)未必合適。這種說(shuō)法的基本觀點(diǎn)是錢決定了市場(chǎng)，決定股票的價(jià)格，我認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)相對(duì)短視。如果基金決定了市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)，那為什么有的基金做得不好，有的做得很好？那你說(shuō)到底哪個(gè)基金掌握了主導(dǎo)權(quán)，哪個(gè)基金沒(méi)掌握主導(dǎo)權(quán)？

其實(shí)所有的市場(chǎng)里面，主動(dòng)權(quán)是不存在的，包括我們基金做投資，實(shí)際上基金之間還要互相競(jìng)爭(zhēng)，中間沒(méi)有多少合作的余地。比如說(shuō)大家看好一個(gè)公司，有可能這個(gè)公司是基金和其他的基金一起持有的，也可能是基金和很多散戶一起持有。關(guān)鍵在于，基金比起散戶來(lái)傾向于理性、傾向長(zhǎng)期，所以基金會(huì)傾向于做出相似的選擇，而不是基金之間互相有什么樣的協(xié)調(diào)。

資本市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你認(rèn)為在這種市場(chǎng)環(huán)境下，資本市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)有哪些呢？

陳鵬：因?yàn)槿跏兄校覀冞€要不斷地對(duì)照數(shù)據(jù)，比如固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的變化，去確定我們投資品到底是處在一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)里，還是一個(gè)短期的趨勢(shì)里。

如果說(shuō)你愿意看長(zhǎng)期的話，那些“小非”減持壓力大公司，其價(jià)格已經(jīng)比較理想了。因?yàn)槟壳斑@類公司被短期供求壓制，當(dāng)碰到市場(chǎng)反彈時(shí)，可能反彈的速度相對(duì)較快，但投資者可能需要更大的力量去把握這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：金融和地產(chǎn)這些過(guò)去被看好的企業(yè)呢？

陳鵬：金融和地產(chǎn)的凈資產(chǎn)重置是很容易估算的。地產(chǎn)的長(zhǎng)期趨勢(shì)是沒(méi)問(wèn)題的，一旦有很充分的安全邊際，我們就可以積極地進(jìn)去。如果地產(chǎn)公司進(jìn)入到凈資產(chǎn)重置的水平以下，我們就覺(jué)得沒(méi)什么好擔(dān)心的，即使地價(jià)跌20%、30%又怎么樣呢，畢竟地產(chǎn)是全市場(chǎng)估值最低、盈利增長(zhǎng)最確定的企業(yè)。

至于金融板塊，今年跌成這樣了，問(wèn)題就不大了。今年銀行的資產(chǎn)質(zhì)量肯定比去年的資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)差一些，但銀行提取的壞賬準(zhǔn)備金水平都是非常之高，實(shí)際上銀行是有準(zhǔn)備的。

而且，我們也看到一些很好的現(xiàn)象，比如說(shuō)大股東增持。在今年3月上旬，華夏銀行除了大股東增持公告，華夏銀行三家大股東拿了120億現(xiàn)金來(lái)增持上市公司的股票。目前國(guó)內(nèi)很多上市銀行的PB不到3倍，我覺(jué)得在發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)比較合理了，如果PB水平不高，大股東愿意增持，這是有意義的事件，說(shuō)明有一些公司釋放出非常強(qiáng)烈的信號(hào)來(lái)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：能否告訴我們一些確定性的投資機(jī)會(huì)。

陳鵬：我覺(jué)得確定性都是要仔細(xì)看待每個(gè)公司，你看到一些公司的凈資產(chǎn)重置已經(jīng)很低了，我們認(rèn)為這是確定的機(jī)會(huì)，因?yàn)槭袌?chǎng)情緒性的殺跌,可能導(dǎo)致這個(gè)公司不值錢，但我認(rèn)為，從支持股價(jià)因素來(lái)講，資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)該是相當(dāng)硬的指標(biāo)。

總之，不確定的東西肯定很多，關(guān)鍵在于我們?cè)趺慈グ盐眨趺床Ｆ鋵?shí)投資機(jī)會(huì)一直是存在的，好的時(shí)候有投資機(jī)會(huì)，跌的時(shí)候也有投資機(jī)會(huì)，我們肯定是要在短期沒(méi)有大的壓力的情況下去把握這些機(jī)會(huì)，而不是在短期壓力很大時(shí)去搏一個(gè)10%的收益率。