肖水龍/文 最近，一個移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的老總已三次給我電話，表示投資價格還可以再談。而在今年上半年，我們公司的投資經(jīng)理兩次給他電話，他都高傲地拒絕談價。
一個在投資界頗有名氣的朋友，前兩年數(shù)千萬的項(xiàng)目憑著經(jīng)驗(yàn)幾乎是閉著眼睛快速地投，今年呢，他是睜開眼睛也不一定投，他說：“高潮來時要去趕潮，低潮來臨時要穿上泳衣泳褲。”
投資經(jīng)理們都感覺到令人吃驚的變化，去年同行們搶項(xiàng)目時勇往直前，甚至對高達(dá)20倍以上的PE項(xiàng)目都相繼搶入，今年他們則少了果敢，在與目標(biāo)企業(yè)討價還價時玩起了“太極”。
“拐啦，拐啦！”這是2001年趙本山小品《賣拐》的臺詞。如今，一級市場也此起彼伏地同樣喊出“拐了！”，所不同的是，此“拐”非彼“拐”，我們預(yù)期的是PE、VC投資高潮即將退去拐點(diǎn)到來。
一頭還在高燒，另一頭已在加速退潮，傳導(dǎo)效應(yīng)已暗暗積聚。
據(jù)清科發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，今年上半年中國私募股權(quán)募集資金和投資案例再創(chuàng)新高，今年上半年，55只基金共募集145.41億美元，資金量同比、環(huán)比分別增長25%、44.7%；共投資案例188起，同比上升18.3%，但環(huán)比出現(xiàn)微降7.8%。
從募資數(shù)量來看，加入PE投資的熱情還在進(jìn)一步推高，創(chuàng)業(yè)板開閘以來，不但是手握大量現(xiàn)金的機(jī)構(gòu)和個人紛紛擠入這一行業(yè)，一些大的“國家隊(duì)”也搶入進(jìn)來，如社保資金、保險資金都準(zhǔn)入一級市場，甚至一些工薪階層也紛紛湊錢想方設(shè)法占進(jìn)來。我們開玩笑說，大家從前見面打招呼“你吃了嗎”，現(xiàn)已變成了“你PE了嗎”。
從投資案例來看，環(huán)比也出現(xiàn)了微降，這是一個值得警惕的信號，因?yàn)橥顿Y者們已比從前謹(jǐn)慎，投資頻率開始下降。當(dāng)然并非無項(xiàng)目可投，而是在于投資公司與企業(yè)的分歧——企業(yè)還停留在高PE的憧憬當(dāng)中，投資公司能夠接受的價格期望在下降。
投資公司為何會變得謹(jǐn)慎，同行們?yōu)槭裁磿吆肮拯c(diǎn)到來？
如果將PE投資僅僅簡單地看作一個交易鏈，那么將是從創(chuàng)業(yè)企業(yè)手里“進(jìn)貨”，然后以更高的溢價從二級市場退出“出貨”，現(xiàn)在“出貨”的價格回落，所以，投資者對高價“進(jìn)貨”已顯謹(jǐn)慎，因?yàn)榉駝t盈利空間將會被嚴(yán)重擠壓。
“出貨價”正在以驚人的速度回落，今年1月份創(chuàng)業(yè)板上市的15家公司平均發(fā)行市盈率高達(dá)92.68倍，最高達(dá)到150.8倍，但是到了5月份創(chuàng)業(yè)板上市平均發(fā)行市盈率降到40.7倍，最高的也僅是68.8倍。一面是隨著創(chuàng)業(yè)板發(fā)行規(guī)模增大價格漸趨合理，一面是整個A股市場低迷，創(chuàng)業(yè)板的泡沫正在不斷被擠出。今年以來，A股市場已陷入低迷，大盤藍(lán)籌股進(jìn)入最低估值區(qū)域且一蹶不振；中小盤股也進(jìn)行了大幅調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板股價逐漸回落；一些新股出現(xiàn)頻頻破發(fā)，個股創(chuàng)新低的不斷增多。A股市場在低迷震蕩中不斷擠出泡沫，那些多頭們曾經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板不斷推高的發(fā)行價中高喊“沒有最高，只有更高”，現(xiàn)在已悄無聲息。
從二級市場的收益來看，6月份已出現(xiàn)大幅回落。6月份共有15家VC、PE投資的29筆IPO退出，平均投資回報收益3.73倍，與去年上半年的回報率平均為14.9倍相比已從高空跌落；與上半年海外上市企業(yè)平均回報6.46倍也已相形見絀。退出收益的快速回落，已倒逼一級市場投資重新定價，高燒即將面臨退去。
相對于一級市場，二級市場永遠(yuǎn)是一面鏡子。從上述A股創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價格的回落，已可預(yù)知一級市場投資價格接下來將要調(diào)整向下。一般來說，一級市場傳導(dǎo)至二級市場會有半年左右的時間差，也就是說當(dāng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價和股價大幅回落半年之后，一級市場投資價格也將面臨較大幅度的回落，從目前企業(yè)要價和投資機(jī)構(gòu)的態(tài)度來看已現(xiàn)端倪，年底PE投資價格的松動將會更加明顯。
由此，PE投資者有的預(yù)言行業(yè)拐點(diǎn)將至，行業(yè)洗牌在所難免；有的擔(dān)憂創(chuàng)業(yè)投資繁榮消散行業(yè)將要陷入衰退；有的則為自己的高價投資陷入焦慮之中，部分投資者對未來不安、擔(dān)憂、緊張。
是的，我們必須要面對現(xiàn)實(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市初期的超高收益時代一去不復(fù)返，市場將會逐漸走向理性、正常、健康的局面，這對于真正的投資者來說，不是壞事而是好事。因?yàn)橐坏┡菽^續(xù)推高，更大的危機(jī)會對整個行業(yè)造成更大的打擊，而今見高回落只是正常的調(diào)整。
套用狄更斯的說法并稍稍修改一下——這是最壞的時刻，也是最好的時刻。試想想看，創(chuàng)業(yè)板上市前后，吸引了大批機(jī)構(gòu)和人士涌進(jìn)PE、VC，助推了整個行業(yè)的繁榮，幾乎是短短兩年時間，民間的富裕人士便快速地認(rèn)清了這個行業(yè)。由此，專業(yè)PE機(jī)構(gòu)都進(jìn)行了大規(guī)模擴(kuò)張，并且在近兩年中積累了許多項(xiàng)目，抗風(fēng)險的能力比之前強(qiáng)了許多倍。如果創(chuàng)業(yè)板仍未推出，面臨全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的投資市場低迷，PE界將會遭遇更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，而現(xiàn)在面對的僅僅是行業(yè)的調(diào)整。
所以，我的看法與多數(shù)人有所差異，我認(rèn)為“拐了”不是行業(yè)的拐點(diǎn)，而是投資價格的拐點(diǎn)，導(dǎo)致整個PE投資重新定價。PE投資還會穩(wěn)步快速發(fā)展，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，將會帶動企業(yè)成長及投資發(fā)展，如今政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就是企業(yè)生長機(jī)遇，1萬家上市容量還有數(shù)十年的空間。換句話說，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的PE投資繁榮將會延續(xù)，PE行業(yè)仍然是潛力無窮的朝陽行業(yè)。
但是，今后將更加考驗(yàn)PE的專業(yè)性和服務(wù)能力，項(xiàng)目選擇的好壞將對上市價格的敏感度會更高，匆忙和投機(jī)中選擇項(xiàng)目失敗的風(fēng)險在加大。最終，所投企業(yè)有可能始終無法盈利并且無緣上市。謹(jǐn)慎投資，全面評估項(xiàng)目的風(fēng)險性已顯得尤其重要。其次，投資后不能對企業(yè)進(jìn)行服務(wù)，所投資本無法實(shí)現(xiàn)增值放大效應(yīng)，最終所獲也有可能減少甚至虧損。
對于創(chuàng)東方來說，謹(jǐn)慎投資自始至終貫穿，即使是創(chuàng)業(yè)板上市之后一年多來集體狂熱也依然保持冷靜，面對不斷推高的投資價格，我們堅(jiān)持投資原則，保持投資節(jié)奏，并適當(dāng)?shù)匕淹顿Y時點(diǎn)往前移，比如適當(dāng)增加一些前期項(xiàng)目。
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)做投資就如農(nóng)民種地，地不能拋荒，只能年年種，投資也不能因?yàn)楣拯c(diǎn)到來市場調(diào)整，就少投資或不投資。一旦大氣候和市場對農(nóng)產(chǎn)品需求改變，這時就需要對所種莊稼播種期、種類根據(jù)變化而稍做調(diào)整，那么投資則適當(dāng)將投資時點(diǎn)前移多做VC項(xiàng)目，避免高價投資陷阱，同時，為了在市場調(diào)整時帶來集中性的風(fēng)險，品種差異化將是好的應(yīng)對措施之一。
