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    拐啦,拐啦!
    導(dǎo)語:我們預(yù)期的是PE、VC投資高潮即將退去,拐點(diǎn)到來。

    肖水龍/文  最近,一個移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的老總已三次給我電話,表示投資價格還可以再談。而在今年上半年,我們公司的投資經(jīng)理兩次給他電話,他都高傲地拒絕談價。

    一個在投資界頗有名氣的朋友,前兩年數(shù)千萬的項(xiàng)目憑著經(jīng)驗(yàn)幾乎是閉著眼睛快速地投,今年呢,他是睜開眼睛也不一定投,他說:“高潮來時要去趕潮,低潮來臨時要穿上泳衣泳褲。”

    投資經(jīng)理們都感覺到令人吃驚的變化,去年同行們搶項(xiàng)目時勇往直前,甚至對高達(dá)20倍以上的PE項(xiàng)目都相繼搶入,今年他們則少了果敢,在與目標(biāo)企業(yè)討價還價時玩起了“太極”。

    “拐啦,拐啦!”這是2001年趙本山小品《賣拐》的臺詞。如今,一級市場也此起彼伏地同樣喊出“拐了!”,所不同的是,此“拐”非彼“拐”,我們預(yù)期的是PE、VC投資高潮即將退去拐點(diǎn)到來。

    一頭還在高燒,另一頭已在加速退潮,傳導(dǎo)效應(yīng)已暗暗積聚。

    據(jù)清科發(fā)布的數(shù)據(jù)來看,今年上半年中國私募股權(quán)募集資金和投資案例再創(chuàng)新高,今年上半年,55只基金共募集145.41億美元,資金量同比、環(huán)比分別增長25%、44.7%;共投資案例188起,同比上升18.3%,但環(huán)比出現(xiàn)微降7.8%。

    從募資數(shù)量來看,加入PE投資的熱情還在進(jìn)一步推高,創(chuàng)業(yè)板開閘以來,不但是手握大量現(xiàn)金的機(jī)構(gòu)和個人紛紛擠入這一行業(yè),一些大的“國家隊(duì)”也搶入進(jìn)來,如社保資金、保險資金都準(zhǔn)入一級市場,甚至一些工薪階層也紛紛湊錢想方設(shè)法占進(jìn)來。我們開玩笑說,大家從前見面打招呼“你吃了嗎”,現(xiàn)已變成了“你PE了嗎”。

    從投資案例來看,環(huán)比也出現(xiàn)了微降,這是一個值得警惕的信號,因?yàn)橥顿Y者們已比從前謹(jǐn)慎,投資頻率開始下降。當(dāng)然并非無項(xiàng)目可投,而是在于投資公司與企業(yè)的分歧——企業(yè)還停留在高PE的憧憬當(dāng)中,投資公司能夠接受的價格期望在下降。

    投資公司為何會變得謹(jǐn)慎,同行們?yōu)槭裁磿吆肮拯c(diǎn)到來?

    如果將PE投資僅僅簡單地看作一個交易鏈,那么將是從創(chuàng)業(yè)企業(yè)手里“進(jìn)貨”,然后以更高的溢價從二級市場退出“出貨”,現(xiàn)在“出貨”的價格回落,所以,投資者對高價“進(jìn)貨”已顯謹(jǐn)慎,因?yàn)榉駝t盈利空間將會被嚴(yán)重擠壓。

    “出貨價”正在以驚人的速度回落,今年1月份創(chuàng)業(yè)板上市的15家公司平均發(fā)行市盈率高達(dá)92.68倍,最高達(dá)到150.8倍,但是到了5月份創(chuàng)業(yè)板上市平均發(fā)行市盈率降到40.7倍,最高的也僅是68.8倍。一面是隨著創(chuàng)業(yè)板發(fā)行規(guī)模增大價格漸趨合理,一面是整個A股市場低迷,創(chuàng)業(yè)板的泡沫正在不斷被擠出。今年以來,A股市場已陷入低迷,大盤藍(lán)籌股進(jìn)入最低估值區(qū)域且一蹶不振;中小盤股也進(jìn)行了大幅調(diào)整,創(chuàng)業(yè)板股價逐漸回落;一些新股出現(xiàn)頻頻破發(fā),個股創(chuàng)新低的不斷增多。A股市場在低迷震蕩中不斷擠出泡沫,那些多頭們曾經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板不斷推高的發(fā)行價中高喊“沒有最高,只有更高”,現(xiàn)在已悄無聲息。

    從二級市場的收益來看,6月份已出現(xiàn)大幅回落。6月份共有15家VC、PE投資的29筆IPO退出,平均投資回報收益3.73倍,與去年上半年的回報率平均為14.9倍相比已從高空跌落;與上半年海外上市企業(yè)平均回報6.46倍也已相形見絀。退出收益的快速回落,已倒逼一級市場投資重新定價,高燒即將面臨退去。

    相對于一級市場,二級市場永遠(yuǎn)是一面鏡子。從上述A股創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價格的回落,已可預(yù)知一級市場投資價格接下來將要調(diào)整向下。一般來說,一級市場傳導(dǎo)至二級市場會有半年左右的時間差,也就是說當(dāng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價和股價大幅回落半年之后,一級市場投資價格也將面臨較大幅度的回落,從目前企業(yè)要價和投資機(jī)構(gòu)的態(tài)度來看已現(xiàn)端倪,年底PE投資價格的松動將會更加明顯。

    由此,PE投資者有的預(yù)言行業(yè)拐點(diǎn)將至,行業(yè)洗牌在所難免;有的擔(dān)憂創(chuàng)業(yè)投資繁榮消散行業(yè)將要陷入衰退;有的則為自己的高價投資陷入焦慮之中,部分投資者對未來不安、擔(dān)憂、緊張。

    是的,我們必須要面對現(xiàn)實(shí),創(chuàng)業(yè)板上市初期的超高收益時代一去不復(fù)返,市場將會逐漸走向理性、正常、健康的局面,這對于真正的投資者來說,不是壞事而是好事。因?yàn)橐坏┡菽^續(xù)推高,更大的危機(jī)會對整個行業(yè)造成更大的打擊,而今見高回落只是正常的調(diào)整。

    套用狄更斯的說法并稍稍修改一下——這是最壞的時刻,也是最好的時刻。試想想看,創(chuàng)業(yè)板上市前后,吸引了大批機(jī)構(gòu)和人士涌進(jìn)PE、VC,助推了整個行業(yè)的繁榮,幾乎是短短兩年時間,民間的富裕人士便快速地認(rèn)清了這個行業(yè)。由此,專業(yè)PE機(jī)構(gòu)都進(jìn)行了大規(guī)模擴(kuò)張,并且在近兩年中積累了許多項(xiàng)目,抗風(fēng)險的能力比之前強(qiáng)了許多倍。如果創(chuàng)業(yè)板仍未推出,面臨全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的投資市場低迷,PE界將會遭遇更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),而現(xiàn)在面對的僅僅是行業(yè)的調(diào)整。

    所以,我的看法與多數(shù)人有所差異,我認(rèn)為“拐了”不是行業(yè)的拐點(diǎn),而是投資價格的拐點(diǎn),導(dǎo)致整個PE投資重新定價。PE投資還會穩(wěn)步快速發(fā)展,因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展,將會帶動企業(yè)成長及投資發(fā)展,如今政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就是企業(yè)生長機(jī)遇,1萬家上市容量還有數(shù)十年的空間。換句話說,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的PE投資繁榮將會延續(xù),PE行業(yè)仍然是潛力無窮的朝陽行業(yè)。

    但是,今后將更加考驗(yàn)PE的專業(yè)性和服務(wù)能力,項(xiàng)目選擇的好壞將對上市價格的敏感度會更高,匆忙和投機(jī)中選擇項(xiàng)目失敗的風(fēng)險在加大。最終,所投企業(yè)有可能始終無法盈利并且無緣上市。謹(jǐn)慎投資,全面評估項(xiàng)目的風(fēng)險性已顯得尤其重要。其次,投資后不能對企業(yè)進(jìn)行服務(wù),所投資本無法實(shí)現(xiàn)增值放大效應(yīng),最終所獲也有可能減少甚至虧損。

    對于創(chuàng)東方來說,謹(jǐn)慎投資自始至終貫穿,即使是創(chuàng)業(yè)板上市之后一年多來集體狂熱也依然保持冷靜,面對不斷推高的投資價格,我們堅(jiān)持投資原則,保持投資節(jié)奏,并適當(dāng)?shù)匕淹顿Y時點(diǎn)往前移,比如適當(dāng)增加一些前期項(xiàng)目。

    創(chuàng)投機(jī)構(gòu)做投資就如農(nóng)民種地,地不能拋荒,只能年年種,投資也不能因?yàn)楣拯c(diǎn)到來市場調(diào)整,就少投資或不投資。一旦大氣候和市場對農(nóng)產(chǎn)品需求改變,這時就需要對所種莊稼播種期、種類根據(jù)變化而稍做調(diào)整,那么投資則適當(dāng)將投資時點(diǎn)前移多做VC項(xiàng)目,避免高價投資陷阱,同時,為了在市場調(diào)整時帶來集中性的風(fēng)險,品種差異化將是好的應(yīng)對措施之一。

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