經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)主持人：各位好,歡迎收看本期橙色視點(diǎn)。2012年11月的最后一周，時(shí)隔45個(gè)月后，上證綜指再一次跌到了2000點(diǎn)關(guān)口的下方。恐慌的市場(chǎng)情緒使得場(chǎng)內(nèi)資金在估值短期破位時(shí)競(jìng)相離場(chǎng)。而坊間諸如“抄底”還是“沒有底”之類的爭(zhēng)論不絕于耳。這會(huì)是中國股市的底部媽？在疲軟的市場(chǎng)中，投資者該選擇離開還是繼續(xù)戰(zhàn)斗？

畫面：上周二，開盤不到1小時(shí)，上證綜指盤中就擊穿2000點(diǎn)，午后最低跌至1990.34點(diǎn)，最終收盤報(bào)1991.17點(diǎn)，跌幅達(dá)1.3%，創(chuàng)下46個(gè)月以來新低。其實(shí)，早在之前，上證綜指曾三次盤中跌破2000點(diǎn)整點(diǎn)大關(guān)。不同的是，這次沒有以往那么幸運(yùn)，收盤未能回到2000點(diǎn)上方。此后連續(xù)三天，A股仍處于2000點(diǎn)下。本周一，滬深股市再度弱勢(shì)運(yùn)行，滬指重挫20點(diǎn)，盤中創(chuàng)下1957.88點(diǎn)的新低。

 主持人：我們看到這個(gè)中國的GDP的增長在全球經(jīng)濟(jì)來說是仍然是處于前列的但是我們看到A股近三年來卻一直是處于下跌的趨勢(shì)，那么您認(rèn)為這個(gè)原因是什么呢？

張勇：其實(shí)這個(gè)原因可能會(huì)比較復(fù)雜，在我接觸這么多機(jī)構(gòu)，他們的看法可能也比較多，而且找到很多種理由去解釋，不過可能我自己綜合起來來看的話可能這種情況可能主要是兩個(gè)方面。一方面可能是中國這個(gè)股市的確存在一個(gè)估值過高的一個(gè)問題，然后另外呢，中國的經(jīng)濟(jì)在這幾年，他是處于一個(gè)轉(zhuǎn)型里的時(shí)期，可能會(huì)給很多企業(yè)帶來一些負(fù)面的影響，所以會(huì)造成這種股市下跌的一個(gè)原因，主要是這些。

 主持人：Wind資訊系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，就在最近的一個(gè)季度，已經(jīng)有超過1000家上市公司的年化平均凈資產(chǎn)收益率低于同期一年期銀行貸款利率，更讓人吃驚的是，對(duì)于這一顯示股東權(quán)益收益能力的指標(biāo)，640多家上市公司甚至低于了一年期的存款利率。也就是說，有近三成上市公司的股東收益還不如存入銀行，這又是為什么呢？

 畫面：而若從2011年4月份的3067點(diǎn)計(jì)算，滬指至今已經(jīng)跌去了超過1000點(diǎn)，跌幅達(dá)到35.99%。上市公司平均年化平均凈資產(chǎn)收益率則下跌了35.18%。“下跌幅度的高度一致絕非巧合”，在海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷看來，“沒有公司盈利的驅(qū)動(dòng)，股市下跌難以避免，而這顯然是市場(chǎng)悲觀的重要因素之一。股市未來的上升動(dòng)力，除了改革心理超預(yù)期之外，就是估值層面的利率下行。”

 張勇：最主要的原因可能還是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可能導(dǎo)致的這些企業(yè)盈利水平開始在下滑，而且我們看這里面也可以區(qū)分來看，因?yàn)槟莻€(gè)盈利下滑比較多的可能還是一些周期性的一些行業(yè)，特別是一些產(chǎn)能過剩的一些行業(yè)。我在分析這些數(shù)據(jù)的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，像鋼鐵，還有這些化工，化工類的企業(yè)可能他下滑的比例特別的厲害，比如說像那個(gè)重慶鋼鐵，還有一些化工類的企業(yè)，他們下滑的比例可能是在所有的企業(yè)里面是排名靠前的。一方面可能是這些企業(yè)他在之前可能投資的時(shí)候可能會(huì)有一些過度的投資，然后可能產(chǎn)能過剩，然后另外在轉(zhuǎn)型的時(shí)候，這些企業(yè)可能面臨的問題會(huì)最多，所以他們可能下滑的比例就會(huì)比較高一些。

主持人：在一位基金公司基金經(jīng)理看來，三年來股市的不斷走低與經(jīng)濟(jì)的減速有著必然的聯(lián)系，而上市公司盈利水平滑落至社會(huì)平均利潤率附近甚至更低，也導(dǎo)致了股東投資意愿下降和二級(jí)市場(chǎng)投資者急于撤出的結(jié)果。

 畫面：但是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在今年9月份似乎曾一度讓各方充滿希望。9月7日，發(fā)改委在一天之內(nèi)批復(fù)了150多個(gè)項(xiàng)目，同時(shí)，9月份鐵道部還把2012年的投資規(guī)劃兩次上調(diào)，從5000億到 5500億再到之后的6300億。隨后，中國政府將啟動(dòng)“一萬億投資”以各種版本四處傳開。而也在9月7日這一天，滬深股指在低迷多日之后突然放量上漲，兩市成交合計(jì)超過了2000億元，幾乎是這一段時(shí)間日成交量的兩倍。然而所謂投資刺激計(jì)劃顯然無法改變企業(yè)盈利下滑的趨勢(shì)，這種短暫的樂觀情緒很快被嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)所擊潰，當(dāng)10月份上市公司第三季度業(yè)績報(bào)告陸續(xù)發(fā)布時(shí)，股指再度重新回歸低迷。

 張勇：其實(shí)這個(gè)一萬億投資可能沒有我們所想象的這么樂觀，因?yàn)橹袊倪@個(gè)財(cái)政本來他一年他可以允許百分之二左右的這種赤字的空間，我們?nèi)绻タ辞熬艂€(gè)月，中國的財(cái)政收入他其實(shí)是正的，大概可能盈余大概有兩到三千個(gè)億，如果再算上可以赤字的這么一個(gè)比例的話，其實(shí)可以運(yùn)作空間就是一萬個(gè)億，所以這一萬個(gè)億本身他是財(cái)政上是允許的一個(gè)空間，而且那個(gè)我們也一直就沒有從官方上得到任何的政策說法說我們要啟動(dòng)一萬億的投資，只是溫總理在今年的達(dá)沃斯論壇上可能說了一下中國的財(cái)政可能有一萬億的空間可以去在基建上做一些投入，大概有這樣的一個(gè)說法，所以可能市場(chǎng)上這一萬億投資本身如果說理解透的話可能就不會(huì)那么的樂觀。

因?yàn)樽罱侨套鲎鳂I(yè)分析，這個(gè)年度報(bào)告比較集中的時(shí)期，然后我綜合了一下，大概比較悲觀的一個(gè)看法的話可能會(huì)市場(chǎng)會(huì)再往下跌百分之十，也就是到一千八百點(diǎn)，這可能比較悲觀的一個(gè)說法。在這里我們?cè)倏匆粋€(gè)中期的一個(gè)趨勢(shì)的話，到2013年這么一個(gè)年度的話可能會(huì)是一個(gè)牛熊的一個(gè)分界點(diǎn)，也就是說如果說明年的企業(yè)盈利可能會(huì)好轉(zhuǎn)的話，那可能明年是熊市的一個(gè)末期，也就是說或許到明年年終，可能市場(chǎng)就有可能見底，這個(gè)一個(gè)大部分機(jī)構(gòu)的看法。

主持人：面對(duì)不斷走低的股市，資本市場(chǎng)的資金也自然出現(xiàn)了“大搬家”。2012年資金流動(dòng)的一個(gè)最大特點(diǎn)，就是股市、保險(xiǎn)資金的流出和信托、債券領(lǐng)域的資金流入。

畫面：數(shù)據(jù)顯示，在最近的三個(gè)月時(shí)間里，A股僅僅在二級(jí)市場(chǎng)就有1.57萬億元的大資金流出，而大資金流入金額只有1.48萬億元，凈流出為900億元。而世紀(jì)證券分析師張毅認(rèn)為，今年此前的情況與最近三個(gè)月基本類似，因此以此速度估算，截至目前為止，今年A股資金總體流出超過3000億元。同一時(shí)期，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)近日發(fā)布的三季度數(shù)據(jù)顯示，截至2012年三季度末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.32萬億元，再創(chuàng)歷史新高， 另外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2012年前三季度公司債、企業(yè)債發(fā)行金額累計(jì)近6000億元，較去年全年超出了近六成。

張勇：這可能比較難說，因?yàn)楝F(xiàn)在沒有哪一個(gè)比較好的方法能夠正式去證明這種資金流出去了哪里，但是我們可以從別的一些這個(gè)市場(chǎng)的這個(gè)他資金有個(gè)變化，也許我們可以分析一下。市場(chǎng)就股市我們用一些大家過慣了的計(jì)算方法的話，今年可能股市大部分資金流出可能大概有幾千個(gè)億，也許是兩千到三千個(gè)億，那么在這一時(shí)期，我們看到信托的這個(gè)領(lǐng)域，他們的資金增長可能大概有五千億到八千億之間，然后同時(shí)固定收益特別是債券市場(chǎng)，大概增長的，他們的新增產(chǎn)品的大概也有三千億左右，也就是說可能股市資金流出有一部分是流向這兩個(gè)市場(chǎng)的。

主持人：相對(duì)于A股的跌跌不休，香港則出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇跡象。恒生中國企業(yè)指數(shù)自今年9月以來強(qiáng)勁上漲，漲幅一度超過15%。這會(huì)是信號(hào)嗎？沒有上市公司收益基本面的支撐，復(fù)蘇的風(fēng)箏能飛多高？好·以上就是本期節(jié)目的全部內(nèi)容，更多的節(jié)目內(nèi)容您可以登錄經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)和愛財(cái)經(jīng)網(wǎng)收看，再見。