經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 馬克·羅伊/文 蘋果公司在過去十年中取得了令人驚異的成功。從MacBook到iPhone再到iPad，蘋果公司的產(chǎn)品抓住了消費(fèi)者的想象力，重新創(chuàng)造了市場，也為公司及其股東帶來了大把利潤。蘋果股票市值出現(xiàn)了飆升，成為首家萬億美元公司。

隨著利潤的增加，據(jù)最新統(tǒng)計，蘋果囤積了1370億美元現(xiàn)金——超過了它能夠盈利經(jīng)營的規(guī)模（至少就目前而言）。因此，蘋果公司明智地把現(xiàn)金投資于全球金融賬戶而不是業(yè)務(wù)經(jīng)營。與此同時，它大獲成功的產(chǎn)品仍在源源不斷地創(chuàng)造更多現(xiàn)金。

圍繞蘋果公司的股東積極主義凸顯出短視問題的重要性和爭議性。股東積極主義者大衛(wèi)·埃因霍恩（David Einhorn）出場了。他的對沖基金——綠光資本（Greenlight Capital）一直施壓蘋果公司派發(fā)合適比例的現(xiàn)金。對于這一行為，許多評論持負(fù)面態(tài)度：埃因霍恩的建議是短視的金融工程思維，而其針對的是一家從成功走向成功的公司，是最糟糕的美國股市短視行為。

或許誠然如此。或許投資者關(guān)于偉大公司的論斷下得太草率了。然而，盡管聽起來十分奇怪，派發(fā)現(xiàn)金對于蘋果公司來說或許是高明的長期戰(zhàn)略。

最近我用兩個非標(biāo)準(zhǔn)角度解釋了企業(yè)短視的問題。第一是某些短視是明智的。大企業(yè)面臨著日益多變的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和政治環(huán)境——其原因包括全球化、競爭激烈的市場、技術(shù)變化改變企業(yè)經(jīng)營環(huán)境潛力的提高以及政府對商業(yè)利益影響的增加。在這一多變的環(huán)境下，大公司必須在做出長期大型決策之前三思而后行。

第二，我描述了新出現(xiàn)的數(shù)據(jù)如何意味著傳統(tǒng)智慧——更快的金融市場交易讓它們比以前更加偏向于短視——的度量問題。這一觀點(diǎn)的支持者指出，紐約和倫敦交易頻繁，大公司股票的平均持有期在最近幾十年來逐步縮短。事實(shí)上，這一變化可能是由一小撮快速交易者導(dǎo)致的，而不是因大股東縮短持有期造成的。事實(shí)上，美國核心股東——如富達(dá)基金公司和先鋒基金公司——在最近幾十年里平均持有期有所增加。

長期以來，企業(yè)的生命周期一直是：年輕公司具有創(chuàng)新性，短缺現(xiàn)金，不得不疲于融資；一些企業(yè)獲得了成功，賣出了產(chǎn)品，收入的現(xiàn)金超過了它們的需要。偉大的公司收獲這筆現(xiàn)金并投資于更優(yōu)良的場頻，把企業(yè)帶向新高峰。蘋果就是這類公司之一。

但是，不可避免地，其技術(shù)會變得標(biāo)準(zhǔn)化和商品化。新的、更火爆的技術(shù)會隨之出現(xiàn)，企業(yè)無法吸引最優(yōu)秀的人才為其工作，因?yàn)樗巡辉偈莻ゴ蟮男滦率挛铩Ｐ庐a(chǎn)品陷入停滯，老產(chǎn)品不再像過去那樣盈利豐厚（因?yàn)楦偁帉κ謱W(xué)會了如何讓產(chǎn)品更好），而市場和消費(fèi)者會喜新厭舊。

走到這一步并了解自己的企業(yè)，會把更多的所屯現(xiàn)金返還投資者，讓投資者投資于別處。二十世紀(jì)八九十年代，美國諸多行業(yè)——特別是國內(nèi)石油行業(yè)——面臨著這一問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·延森（Michael Jensen）將這描述為合理處理自由現(xiàn)金流的管理挑戰(zhàn)。

蘋果公司現(xiàn)在位于生命周期的哪個位置？仍處于年輕的、新思想比融資能力發(fā)展更快，因而困于現(xiàn)金的階段？還是中年期，但仍然相當(dāng)靈活能夠自我再生的階段（就像喬布斯主政時期多次發(fā)生的那樣）？它需要1370億美元啟動和融資大規(guī)模蘋果電視并使其比iPhone和iPad更成功？

或者，蘋果公司已經(jīng)達(dá)到了巔峰期？去年秋天蘋果地圖的拙劣表現(xiàn)把許多人引向了錯誤的方向，造成了嚴(yán)重的公眾不滿和一次管理層地震，這是否意味著蘋果的最好時代已經(jīng)過去了？蘋果公司可能已經(jīng)登上高頂并將在此停留多年甚至幾十年，但它是否真需要1370億美元做新投資？

也可以從另一個角度看待蘋果問題：如果蘋果繼續(xù)成功，它難道不能從它的巨星產(chǎn)品中——如iPad、iPhone和MacBook——獲得創(chuàng)新所需要的現(xiàn)金嗎？蘋果公司大約七成的收入來自iPhone和iPad。這些產(chǎn)品會一直成功下去，還是會被取代？這些產(chǎn)品的成功是來自蘋果獨(dú)一無二的資產(chǎn)——史蒂夫·喬布斯的結(jié)果，還是因?yàn)樵摴驹谏a(chǎn)下一個熱門產(chǎn)品的競爭中卡到了最佳身位？短期誘惑會不會太大以至于蘋果公司管理層不愿把這1370億美元放在銀行，而是把一部分甚至全部投資于無法獲得長期成功的項目中？

沒準(zhǔn)——甚至極有可能——蘋果公司的最佳長期動作是把這筆未使用現(xiàn)金的一大部分拿出來還給股東，讓后者把它們重新投入到經(jīng)濟(jì)中。與此同時，它還可以通過偉大產(chǎn)品繼續(xù)帶來的現(xiàn)金為下一個熱門產(chǎn)品融資。飽受批評的短視或許是正適合蘋果公司的長期財務(wù)戰(zhàn)略。

（作者系哈佛法學(xué)院教授）