陳季冰
伯南克退場，耶倫登場
美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve)現(xiàn)任副主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)在參議院銀行委員會(Senate Banking Committee)11月14日舉行的聽證會上回答了共和黨議員們無休無止的質問，為美聯(lián)儲目前正在奉行的量化寬松（QE）政策作了自信而自如的辯護。
今年67歲的耶倫于上月被奧巴馬總統(tǒng)提名為美聯(lián)儲下任主席，以接替將于明年1月31日任期屆滿的本·伯南克(Ben Bernanke)。美國參議院銀行業(yè)委員會將于11月21日就珍妮特·耶倫的美聯(lián)儲主席的提名進行投票。提名若在委員會通過，則將由參議院全院進行投票，如果不出太大的意外，多位觀察人士認為耶倫應該可以獲得參議院的批準并最終成為美聯(lián)儲的下一任主席。
耶倫告訴參議員們，自2008年金融危機爆發(fā)以及隨后發(fā)生的衰退以來，美國經濟已經“顯著好轉”，但在繼續(xù)改善之際，仍需要美聯(lián)儲的幫助。她認為，美聯(lián)儲在履行其“雙重職責”——即追求充分就業(yè)和維持物價穩(wěn)定——這兩方面都沒有達到目標：10月美國失業(yè)率為7.3%，雖已較2009年時10%的峰值大大下降，但仍很高，反映出勞動力市場和經濟表現(xiàn)都遠遠沒有發(fā)揮出潛力；而通脹率則低于美聯(lián)儲設定2%的目標，而且一段時間內仍可能保持在低位。
耶倫表示，這兩個因素均促使美聯(lián)儲必須并且有條件繼續(xù)努力提振經濟。她致力于促進經濟強勁復蘇，而在不引發(fā)通脹問題的情況下增加就業(yè)則是該目標的核心。她相信量化寬松政策仍舊利大于弊。而一旦經濟復蘇更加強勁，美聯(lián)儲將逐漸縮減直至停止每月850億美元規(guī)模的債券購買計劃這種非常規(guī)的貨幣政策工具，但她相信“現(xiàn)在支持經濟復蘇是貨幣政策正常化的必由之路”。
事實上，美聯(lián)儲每次開會都會評估縮減購債的時機是否已成熟，但并不存在預先確定的時間表和指數(shù)門檻。也許是為了打消議員們的疑慮，耶倫還表示，目前她在股市、房地產市場或任何其他重大經濟領域都沒有發(fā)現(xiàn)明顯的泡沫，雖然她也承認，長期維持低利率可能引發(fā)有風險的市場行為。
除此之外，耶倫還承諾美聯(lián)儲將加大對銀行的監(jiān)管，以“減少再度爆發(fā)金融危機的威脅”；并對現(xiàn)任主席伯南克打造更加開放、透明的美聯(lián)儲政策環(huán)境的努力表達了支持。
正如大多數(shù)經濟學家認為的那樣，如果美聯(lián)儲想要找到一位能夠延續(xù)伯南克路線的新掌門人，以維護自身貨幣政策的穩(wěn)定性，那么耶倫是不二人選。作為現(xiàn)任副主席和美聯(lián)儲內部的“政策鴿派”代表，耶倫始終站在伯南克一邊，全力支持美聯(lián)儲5年來先后推出的三輪量化寬松政策。因此，在許多人看來，如果耶倫成功執(zhí)掌美聯(lián)儲，差不多就相當于伯南克繼續(xù)擔任主席。
雖然耶倫在聽證會上小心翼翼地試圖避免發(fā)出任何政策信號，但市場還是在第一時間熱烈回應了她的這次亮相——在紐約，標普500指數(shù)再創(chuàng)歷史新高；在歐洲，富時Eurofirst 300指數(shù)取得了一個月以來最大單日漲幅；在東京，日經225指數(shù)大漲至半年以來的最高收盤點位。與此同時，美國國債和黃金期貨也出現(xiàn)了上漲。
的確，由于耶倫在參議院的證詞中包含了將要繼續(xù)提供充裕流動性的含義，短期看，這對發(fā)達市場和新興市場都是利好。亞洲地區(qū)的經濟決策者反應尤其正面，日本央行和印尼央行等公開表達了對奧巴馬提名耶倫擔任美聯(lián)儲主席的支持。
伯南克曾于5月表示，若經濟復蘇步伐保持穩(wěn)定，美聯(lián)儲可能在今年晚些時候退出或開始縮減刺激政策。那番表態(tài)推高了美國和全球的利率，繼而導致資金大規(guī)模撤離亞洲新興市場，一度引發(fā)嚴重動蕩。而從耶倫的最新發(fā)言來看，她將會依循當前退市的溫和節(jié)奏，并可能延長美國維持零利率的時間，這對亞洲市場而言暫時是一個解脫。當然，這很可能會給當前中國正在推進的“去產能化”和經濟結構轉型增添新的困難。
眾望所歸卻又戲劇性的過程
在提名耶倫出任下屆美聯(lián)儲主席這件事情上，奧巴馬總統(tǒng)是不由自主地被他的黨內同僚推著一路走到今天這步的。
現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克最初是由共和黨前總統(tǒng)小布什任命的，但也許是因為他在金融危機爆發(fā)以后奉行的凱恩斯主義政策與民主黨的經濟理念相符的緣故，奧巴馬于2010年初任命其連任。在2012年的大選中，推行超寬松貨幣政策的伯南克成為所有共和黨候選人競相抨擊的眾矢之的。米特·羅姆尼(Willard Mitt Romney)經常掛在嘴上的一句話便是：一旦當選，立即解雇伯南克。
而性格內斂、行事低調的伯南克之前也曾經表達過，即便奧巴馬勝選連任，自己也希望在第二屆任期結束后卸任。不過，美聯(lián)儲新主席的正式角逐始于今年6月17日。奧巴馬在當天晚間接受一次電視采訪時隱晦地暗示，自己將為美聯(lián)儲尋找新主席。當時他說，伯南克的任職時間早已比他本人所愿意的或外界所期待的長出很多。
外界當時預期，有實力角逐這一職位的潛在競爭者有白宮現(xiàn)任經濟顧問委員會主席克里斯蒂娜·羅默(Christina Romer)、伯南克在普林斯頓大學的同事艾倫·布林德(Alan Blinder)、前財政部長蒂莫西·蓋特納(Timothy Geithner)、曾在美聯(lián)儲任職40年的德高望重的唐納德·科恩(Donald Kohn)以及美聯(lián)儲歷史上唯一的非洲裔人士羅杰·弗格森(Roger Ferguson)等（后兩者都曾擔任過美聯(lián)儲副主席）……
當然，這些候選人中最具競爭力的是克林頓總統(tǒng)時期的財政部長和奧巴馬總統(tǒng)的首位國家經濟委員會(National Economic Council)主任勞倫斯·薩默斯 (Lawrence Sum-mers)，以及現(xiàn)任美聯(lián)儲副主席珍妮特·耶倫，他們兩位都是學術界聲譽卓著的經濟學家，也都有在政府部門長期公職的經歷。
雖然奧巴馬總統(tǒng)在今年8月間的一次講話中同時稱贊了這兩位熱門候選人，甚至在講話中還刻意把提名候選人稱為“He/She”（“他/她”），但他顯然更加青睞政治上與自己走得更近的薩默斯。這一點，也得到了總統(tǒng)助手們的私下證實。性格謙遜的耶倫曾經對周圍的人士表示，她認為自己接任伯南克的可能性不大，而且公眾對美聯(lián)儲主席繼任者的高度關注令她感到無所適從。
然而，和藹可親的耶倫雖未必贏得總統(tǒng)的“芳心”，但卻在國會民主黨人和經濟學家同儕中獲得了廣泛支持。薩默斯的監(jiān)管理念更接近于共和黨保守派，而他在學術上的“霸權作風”素來飽受詬病，也是他不受本黨同僚待見的重要原因。
為了免于黨內出現(xiàn)重大分歧、并讓奧巴馬總統(tǒng)陷入難堪境地，薩默斯于9月15日大度而優(yōu)雅地主動宣布退出角逐。在這種情況下，原本就被普遍看好的耶倫頗富戲劇色彩地贏得了提名。奧巴馬于10月9日正式提名耶倫擔任下任美國聯(lián)邦儲備委員會主席，并敦促參議院盡快予以批準時，盛贊了這位美聯(lián)儲第二把手的政策經驗、溝通技巧和親和力。
耶倫肯定會受到一些共和黨議員的反對，因為他們不認同美聯(lián)儲為刺激經濟而采取的超寬松貨幣政策，而作為伯南克的得力副手，耶倫正是刺激政策的積極倡導者。但耶倫的提名極大可能將在參議院順利通過。因為民主黨在總共100席的參議院占據了55個席位，而大多數(shù)共和黨參議院預計也將投票支持耶倫——在11月14日的聽證會上，共和黨議員的批評總體上是相對溫和的，而且他們對耶倫表達了一致的尊重。
驕人的學術生涯和職業(yè)經歷
美聯(lián)儲主席大概是全世界經濟領域中最有權勢的職位，在美國《福布斯》雜志上月底公布的2013年度最有權力人物排行榜上，美聯(lián)儲現(xiàn)任主席伯南克高居第七位。奧巴馬的提名可能使耶倫成為美聯(lián)儲百年歷史上第一位女性主席，同時也將是全球主要經濟體中的首位女性央行最高領導人。
回顧過往，耶倫完美無瑕的學術生涯和職業(yè)經歷完全配得上這把交椅。1946年出生于紐約布魯克林的耶倫，以優(yōu)異成績獲得布朗大學經濟學學士學位和耶魯大學經濟學博士學位。上世紀70年代以后，她先后在哈佛大學、倫敦經濟與政治學院和加利福尼亞大學大學伯克利分校任教，是一位在業(yè)內備受尊敬的經濟學家。在2010年擔任美聯(lián)儲副主席前，她曾于1994-1997年擔任美聯(lián)儲理事，并于2004-2010年出任舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長。此外，她還曾在1997-1999年擔任克林頓總統(tǒng)的經濟顧問委員會主席。
在學術傳承上，耶倫師從著名凱恩斯主義經濟學家、已故諾貝爾經濟學獎（1981年）獲得者詹姆斯·托賓 (James Tobin)。一些分析認為，耶倫近年來不斷拓展經濟刺激政策邊界的傾向反映出她作為托賓門徒的學術遺產。像她的恩師托賓一樣，耶倫的學術研究以凱恩斯主義為基礎，側重于失業(yè)問題的起因和成本，她也一貫主張政府應當采取積極有力的行動應對高失業(yè)和低增長問題。
令支持者津津樂道的是，耶倫是最早發(fā)現(xiàn)美國樓市泡沫問題的美聯(lián)儲官員。早在2004年和2005年間，時任舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長的耶倫就明確表達了對住房市場的擔憂，但當時絕大多數(shù)經濟學家——包括她的競爭對手勞倫斯·薩默斯——都不認同她對形勢的判斷。
而在金融危機爆發(fā)初期，耶倫也是對經濟面臨的嚴峻形勢看得最清楚的人士之一。當時的許多美聯(lián)儲官員覺得，次級抵押貸款只占全部抵押貸款的10%至15%，不足以造成重大的經濟破壞。但是耶倫指出，金融市場中與次貸相關的衍生品工具的復雜體系，可能導致銀行對某些借款人的脆弱性產生極大不確定性，進而大舉撤回信貸，釀成一場大破壞。耶倫還極具先見之明地指出，當時用來評估那些工具的風險的數(shù)學模型，沒有充分考慮房價大幅下跌的后果。
在目前美聯(lián)儲官員中，耶倫也是最清醒地預見到經濟復蘇將十分緩慢、因而需要美聯(lián)儲繼續(xù)采取行動的人。耶倫是美聯(lián)儲備受爭議的量化寬松政策的主要支持者，許多經濟學家和分析師起初預言這一“開動印鈔機”的政策將致使通脹失控，但過去4年美國的通脹率一直徘徊在近50年來的最低水平。至少迄今為止的事實證明耶倫是正確的。《華爾街日報》最近對美聯(lián)儲高級官員在過去4年公開發(fā)表的預測進行了分析，并將這些預測與實際情況加以對比。結果顯示，耶倫在15名官員中的預測準確率最高。
另一方面，盡管耶倫時常明顯表現(xiàn)出來的凱恩斯主義貨幣政策主張招致了保守學者的質疑和批評，但她絕非徹頭徹尾的寬松派。耶倫一直對高通脹保持著足夠警惕，她認為過低的通脹率與過高的通脹率對經濟同樣有害。這種觀點現(xiàn)在已經被美聯(lián)儲廣泛接受，但當時不是這樣。上世紀90年代她曾多次與時任美聯(lián)儲主席艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)公開爭辯，要求設定美聯(lián)儲容忍的通脹上限。而美聯(lián)儲于2012年制定的通脹率目標設定在2%的決策，則是她與伯南克長期努力的成果。
金融危機讓耶倫相信，必須對金融市場采取嚴格監(jiān)管。用她自己的話來說，她已經“從一位略顯溫和的地區(qū)銀行監(jiān)管者轉變?yōu)橐粋€提倡為銀行制定嚴格而明確規(guī)則、從而降低銀行風險的官員”。據說，這一轉變得益于她在金融危機爆發(fā)初期擔任舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長的經歷，現(xiàn)在她相信嚴格監(jiān)管比亡羊補牢更有效。為此，她還批評了當時的財政部長薩默斯在克林頓總統(tǒng)任期內促成政府放松管制的行動。
此外，耶倫崇尚透明，致力于推進伯南克倡導的美聯(lián)儲與公眾的開放性溝通。她在今年4月對媒體說，貨幣政策的效果關鍵取決于公眾對未來數(shù)月或數(shù)年政策走向的了解程度。她希望并且相信，“從不解釋、從不辯解”的日子已經一去不復返了。
耶倫的雙重使命
作為全球性經濟危機的直接產物，美國的中央銀行——聯(lián)邦儲備系統(tǒng)(Federal Reserve System)成立于1913年。它由聯(lián)邦儲備委員會（Federal Reserve，簡稱Fed）、聯(lián)邦 儲 備 銀 行 （Federal Reserve Bank）及聯(lián)邦公開市場委員會(The Federal Open Market Committee，簡稱FOMC)構成，今年恰逢它百周年紀念。
一個世紀以來，隨著美國和全球經濟的潮漲潮落，包括美聯(lián)儲在內的各國中央銀行的功能已經發(fā)生了顯著和深刻的變化。并且，這一變化正在因為新一輪金融危機的蔓延和應對而持續(xù)加深。
奧巴馬總統(tǒng)在提名耶倫出任下一屆美聯(lián)儲主席時稱，美聯(lián)儲承擔著雙重責任，即穩(wěn)定物價和確保就業(yè)，當下它的關注重心應放在后者——提振就業(yè)上，而自己心目中伯南克的理想繼任者就是能夠很好地實現(xiàn)這一目標的人選。
這種“雙重責任論”似乎也得到了華盛頓政界和經濟學術界、包括美聯(lián)儲自己的認同，成為一種廣泛的共識。然而，這其實僅僅是一個“新生事物”，按照傳統(tǒng)的理論，央行的使命只有一項——保持物價穩(wěn)定。直到今天，它仍被參議院銀行委員會里的一些共和黨參議員視為圭臬，這也是他們之所以激烈攻擊伯南克的理論基礎。
的確，伯南克過去幾年里極大地拓展了貨幣政策的疆界。他似乎相當出色地完成了新版宏觀經濟學教科書的上半部分，即如何運用非常規(guī)貨幣政策來避免大蕭條并在利率觸及零水平后避免通貨緊縮。對于繼任者耶倫來說，她將要在自己接下來的任期內完成這本教科書的下半部分，即在保持金融市場穩(wěn)定和不損害經濟復蘇的前提下使貨幣政策重新回歸正常化。換句話說，她的工作是給伯南克的大膽擴張畫上句號。
具體來說，耶倫的肩頭有兩項相互關聯(lián)的重大使命，這決定了她的任期很可能比伯南克的更為艱難：短期來看，她必須帶領美聯(lián)儲順利退出已經實施了5年的三輪量化寬松（QE）政策；長期來看，她還必須努力重新清晰定義被金融危機以及為應付金融危機而采取的激進舉措改寫得日益模糊的美聯(lián)儲面目。
毫無疑問，耶倫暫時將繼續(xù)執(zhí)行債券購買計劃。但正如她自己在參議院聽證會上所言，它不可能永久持續(xù)下去。看看美聯(lián)儲慘不忍睹的資產負債表：自2006年以來，美聯(lián)儲所持有的證券規(guī)模已從7500億美元猛增至創(chuàng)紀錄的3.8萬億美元。其中大部分是在三輪量化寬松政策后累積起來的，在正常時期，這一數(shù)字很少超過1萬億美元。
不管經濟和就業(yè)前景的走向如何，美聯(lián)儲未來都不得不退出QE，實行更為“正常”的貨幣政策，同時將資產負債表規(guī)模降至更為正常的水平。如果美國經濟的確按照美聯(lián)儲預期的那樣（就業(yè)市場逐步改善同時通貨膨脹維持溫和）發(fā)展，這項任務將較為容易。但問題在于，美聯(lián)儲的預期可能無法實現(xiàn)，而且這種可能性正由于華盛頓政治紛爭的升級而變得越來越大。屆時耶倫將面臨嚴峻的考驗和抉擇，她在這個位子上的功過成敗也將取決于此。
在這方面，即將卸任的伯南克似乎不準備給自己的接班人留下任何政策指引——最近一次美聯(lián)儲政策決議宣布維持現(xiàn)有購債規(guī)模不變。從好的方面說，“看守主席”伯南克的按兵不動，給了新任主席在制定美聯(lián)儲未來政策時更多的靈活性，但從壞的方面說，此舉將使得耶倫獨自承擔更大的挑戰(zhàn)和壓力。
對耶倫來說，更為長遠和根本的使命在于如何定義21世紀的中央銀行功能。這個問題，已經被本·伯南克以及兩任歐洲央行總裁讓-克 洛 德·特 里 謝（Jean-Claude Trichet、馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)和日本央行新任行長黑田東彥的大膽突破涂改得面目全非。作為全世界最重要的央行，耶倫必須帶領美聯(lián)儲率先作出清晰的回應。
美聯(lián)儲歷史的里程碑
長期以來，超脫于政治的獨立性一直是美聯(lián)儲最引以為豪的特質。而伴隨金融在經濟中地位的持續(xù)上升，美聯(lián)儲的影響也與日俱增，以至于人們將美聯(lián)儲主席稱為“權力僅次于總統(tǒng)的人”。本輪金融危機實際上進一步提升了美聯(lián)儲的地位，有評論人士指出，“在金融危機之前，美聯(lián)儲主席的名字大多出現(xiàn)在報紙財經版，現(xiàn)在已經多見于頭版……這種趨勢在未來還將繼續(xù)。”
但影響力和權力的增長往往意味著獨立性的下降。具有諷刺意味的是，當前的社會輿論對于央行正呈現(xiàn)出兩種截然對立但卻具有相同威脅性的態(tài)度：主張加強政府管制的美國自由派人士錯誤地認為，通過運用貨幣政策手段，央行能夠精準地控制通脹和增長狀況，因此他們要求美聯(lián)儲更多更積極地介入市場；而傳統(tǒng)上信奉自由市場經濟的保守派則堅稱，歷史上央行的行動往往加劇了市場動蕩，他們懷念職責單純的美聯(lián)儲早期時代。
上述兩種相互對立的觀點之間存在一個共同點——都將削弱美聯(lián)儲的獨立性。更為復雜的是，金融危機還賦予了美聯(lián)儲更多新職能，例如銀行業(yè)監(jiān)管。耶倫自己近年來還首倡了而美聯(lián)儲的很多政策創(chuàng)新，例如經濟與利率預期以及關注中長期目標與政策策略等。
英國《金融時報》在一篇分析文章中指出，十年前，美聯(lián)儲主席的必要技能是政治敏銳性、淵博的經濟學知識、分析大量統(tǒng)計數(shù)據以及做出有效貨幣政策響應的能力。但如今，美聯(lián)儲主席還需要有如傳道士或治療專家的語言和文化技能。
因此，耶倫必須有能力向持懷疑態(tài)度的公眾闡述極端抽象的美聯(lián)儲政策，只有這樣，才能保護它寶貴的獨立性。耶倫曾形容說，“解釋本身就是政策。”而要實現(xiàn)這一點，耶倫首先要做的就是在分歧重重的美聯(lián)儲內部求得妥協(xié)和共識。事實上，針對伯南克的量化寬松政策，美聯(lián)儲高層的分歧就不小，伯南克離開后可能會更加嚴重。
歷史上美聯(lián)儲素來就是一個充斥著爭吵的嘈雜場所：保羅·沃爾克(Paul Volcker)曾為了通過一項政策決議不惜以辭職相威脅；格林斯潘任主席的18年間，美聯(lián)儲成了一言堂，但后來的金融危機證明這并不是好事；伯南克希望減少美聯(lián)儲的個人崇拜風氣，他奉行的是暢所欲言的管理風格，但美聯(lián)儲官員公開隨意發(fā)表觀點相左的意見，經常令市場感到無所適從。
耶倫將展現(xiàn)怎樣的領導風格，是頗值得期待的。但包括她本人在內，美聯(lián)儲高層中的一大半將在明年任期屆滿，屆時，不熟悉的新人的加入，或許將在一開始給它的內部溝通增添難度。
但不管怎樣，人們都在熱切地期望，可能作為美聯(lián)儲歷史上具有里程碑意義的首位女性主席，耶倫能夠充分發(fā)揮自己特有的親和力以及善于溝通的長處，在被深色西服一統(tǒng)天下的央行領域書寫嶄新的一頁。
