經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 孫健芳 趙宇新　現(xiàn)在，中國人民銀行在貨幣政策的調(diào)整中正面臨既被動(dòng)又不明晰的局面。

上周，多家媒體報(bào)道了央行下半年的工作基調(diào)，不過，央行內(nèi)部一些人士告訴本報(bào)，央行下半年的基調(diào)并非如媒體所發(fā)布的消息。知情人士分析，央行現(xiàn)在的局面非常兩難。一方面，央行擔(dān)心延誤貨幣政策調(diào)控的最佳時(shí)機(jī)，導(dǎo)致通貨膨脹提前到來，再次引發(fā)市場(chǎng)的指責(zé)；另一方面，央行也擔(dān)心，貨幣政策的微調(diào)被誤解為與中央政府步調(diào)不一致，從而擔(dān)負(fù)經(jīng)濟(jì)可能再次下滑中的責(zé)任。

這樣的局面將使得下半年貨幣政策的調(diào)整注定是一次不徹底的調(diào)控。

“一保一防”？

據(jù)《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)報(bào)道，2009年中國央行年中工作會(huì)議在17－19日在吉林長(zhǎng)春召開，會(huì)議提出繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但把資產(chǎn)價(jià)格上漲和通脹列入調(diào)控目標(biāo)。

截至發(fā)稿日，央行沒有對(duì)上述信息做出證實(shí)。雖然央行沒對(duì)上述信息做出證實(shí)，但市場(chǎng)普遍預(yù)期，央行會(huì)在下半年貨幣政策調(diào)控中關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格上漲和通貨膨脹預(yù)期，之前央行已經(jīng)通過操作各種貨幣工具向市場(chǎng)傳遞這一信號(hào)。

如果央行下半年開始關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格上漲和通貨膨脹，此次貨幣政策調(diào)整的結(jié)果將與2008年7月類似，“歷史驚人的相似，去年7月‘一保一控’，今年7月‘一保一防’。”宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海表示。

雖然結(jié)果相似，但去年與今年相比，貨幣政策調(diào)整的方向和背景卻完全不同。

2008年貨幣政策調(diào)整方向是從“過緊”向“適度緊縮”調(diào)整，其背景是：自2007年的12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了從緊的政策基調(diào)，2008年上半年中國經(jīng)濟(jì)開始走下坡路，但出于對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的擔(dān)心，在2008年4月份中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議依然定調(diào)為 “雙防”（防經(jīng)濟(jì)過熱和防通貨膨脹，之后在2008年上半年，央行連續(xù)6次提高了法定存款準(zhǔn)備金率，中國經(jīng)濟(jì)更加速回落，2007年GDP同比增幅達(dá)到13%，但2008年第二季度迅速回落至10.1%，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始趨冷，央行調(diào)控備受指責(zé)，在7月25日年中會(huì)議上，中央提出了“一保一控”的宏觀目標(biāo)，即保增長(zhǎng)防通脹，貨幣政策跳出緊縮框架。

但今年年中與去年同期相反，貨幣政策方向開始從“過松”向“適度放松”方向調(diào)整，其背景是，2008年9月之后，國際金融危機(jī)和中國經(jīng)濟(jì)下滑周期疊加，中國經(jīng)濟(jì)加速下滑，去年9月，貨幣政策就開始放松，11月中央確定了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

雙寬松的政策拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)走出低谷，但到5、6月份，資產(chǎn)泡沫和通脹預(yù)期突然上升。“貨幣政策不是一成不變的，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化了，政策也要隨著調(diào)整。”中國建設(shè)銀行發(fā)展研究部高級(jí)研究員趙慶明說。

其實(shí)，央行泄露出調(diào)整信號(hào)，除了運(yùn)用貨幣工具回收貨幣，央行還在網(wǎng)站上公布了央行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧撰寫的《關(guān)于貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格》的文章，提到 “貨幣政策更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的影響，從根本上有利于提高宏觀政策的前瞻性和有效性”。

此前，中國央行研究局局長(zhǎng)張健華也就銀行不良資產(chǎn)上升和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提出警告；他建議在保持貨幣政策總體寬松的同時(shí)，適時(shí)適度進(jìn)行微調(diào)。

由于中央已經(jīng)確定了繼續(xù)維持積極財(cái)政和寬松貨幣不變，此次央行的微調(diào)是否會(huì)與中央總基調(diào)不一致？

“這不矛盾。”趙慶明說，一方面從目前的形勢(shì)看，我們必須維持適度寬松的政策；另一方面，貨幣供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的預(yù)期，通脹壓力很大，所以未來央行的調(diào)整將是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，即調(diào)整貨幣供應(yīng)量的增量，并對(duì)存量進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

為何要調(diào)？

越來越多的官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，貨幣政策應(yīng)該從危機(jī)操作轉(zhuǎn)向正常的反周期調(diào)控。

“年初，無論是虛擬經(jīng)濟(jì)，還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)都體現(xiàn)出一種虛弱，需要被管理的狀態(tài)。”趙慶明說。

隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展和變化，國內(nèi)外很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始重新評(píng)估金融危機(jī)下的中國經(jīng)濟(jì)，很多人認(rèn)為，中國當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)下滑實(shí)際上是結(jié)構(gòu)性的問題，而不是全面的經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整。“比如說，在外貿(mào)問題上，即使貨幣政策寬松，外貿(mào)的結(jié)構(gòu)也不會(huì)發(fā)生改變。”一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家說。

2009年4月份，第1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到6.1%，新增信貸總額為4.58萬億，當(dāng)時(shí)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷中國經(jīng)濟(jì)見底，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家還通過內(nèi)部報(bào)告，建議央行應(yīng)該改變寬松的貨幣政策。

實(shí)際上，央行一直在密切關(guān)注高速擴(kuò)張的信貸背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，從4月份開始，央行和銀監(jiān)會(huì)就開始不斷進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，之后央行公開市場(chǎng)操作，提升正回購和央票利率、重啟一年期央票、發(fā)行定向票據(jù)，并要求商業(yè)銀行上報(bào)月末信貸額度。

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