“但是，僅依靠央行和銀監(jiān)會低調(diào)的提示根本沒有辦法實(shí)現(xiàn)對信貸擴(kuò)張的控制。”一些專家說，2009年上半年新增信貸達(dá)到7.37萬億，同比增幅為201%。

強(qiáng)信貸支持下，貨幣供應(yīng)量增幅加快，6月末廣義貨幣供應(yīng)量 （M2）同比增長28.5%，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）增長24.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出年初制定的17%的目標(biāo)。

“如果廣義的M2指標(biāo)達(dá)到25%，一般來說12-18個(gè)月后的通脹率都會達(dá)到5%-10%。”國內(nèi)外很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示。

“人們對長期資產(chǎn)的需求迅速增加，對短期資產(chǎn)的需求急劇減少，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，大家開始追求股票、房地產(chǎn)這些資產(chǎn)。”中國社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻說。

資產(chǎn)價(jià)格的飆升使得通脹預(yù)期在上升，但中國國家統(tǒng)計(jì)局7月16日公布的6月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比還在下降，就此，宏源證券房四海認(rèn)為未來通脹路徑是：資產(chǎn)價(jià)格上漲，倒逼整體價(jià)格上漲，出現(xiàn)“中國悶騷式通脹”。

通脹預(yù)期也讓機(jī)構(gòu)行為反常，他們開始倒逼政府，7月17日，財(cái)政部發(fā)行的2009年記賬式貼現(xiàn) （十四期）國債未能按計(jì)劃全額招滿，這已是兩周內(nèi)第四次的國債流標(biāo)。“如果流標(biāo)一次很正常，但多次就不正常，機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的加息預(yù)期。”華夏基金一位人士說。

受牽制的調(diào)控

由于中國央行既要保經(jīng)濟(jì)增長，又要防通貨膨脹，既要維持改革，又要調(diào)整結(jié)構(gòu)，多重的政策目標(biāo)注定了不徹底的調(diào)整政策，央行的政策轉(zhuǎn)變十分被動。

一方面，在國務(wù)院經(jīng)濟(jì)形勢分析會議上，中國國務(wù)院總理溫家寶強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，國際金融危機(jī)的不利影響并未減弱，必須堅(jiān)定不移地實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。但另一方面，在前期寬松貨幣的支撐之下，流動性開始過剩，資產(chǎn)價(jià)格飆升，通貨膨脹預(yù)期增加，機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈預(yù)期市場利率會上升，市場再次將板子打到央行身上。

“貨幣政策財(cái)政化”。這是目前市場對央行提出的最尖銳的批評，“中國銀行業(yè)的資產(chǎn)配置嚴(yán)重受到政府行為的影響，使得銀行貸款高度市場化的行為成了政府的行政支援。”彭興韻說。

未來，央行與其他政府部門的利益摩擦也可能會使其調(diào)控很被動。

“在去年‘一保一控’調(diào)控中，政府各部門操作上的迷惘，因?yàn)椤p防’好做，大家一起往下使勁，但是‘一保一控’導(dǎo)致各個(gè)部門操作上互有分別。”當(dāng)時(shí)房四海告訴記者。

現(xiàn)在，面臨同樣的問題，央行為了弱化通脹預(yù)期，必須回收貨幣和提升資金成本，而此動作又會增加財(cái)政部發(fā)債成本，并引發(fā)國債屢屢流標(biāo)，并會影響下半年發(fā)債計(jì)劃，而這些又拖累到整個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

最后，讓央行政策不確定的還有政策調(diào)控指標(biāo)問題。“貨幣政策和財(cái)政政策的調(diào)整更多兼顧到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對于資產(chǎn)價(jià)格是放在次要的地位上。”趙慶明說，這也是目前政策無法作出明晰轉(zhuǎn)向的原因。

而預(yù)期則很難扭轉(zhuǎn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)泡沫化的過程。“貨幣政策本質(zhì)上來講是要反經(jīng)濟(jì)周期，但是實(shí)際我們每次調(diào)整結(jié)果都是順周期的，按照這樣下去，貸款增長將超過40%，年放貸量可能超出12萬億。”彭興韻說。

“所以，你必然看到一個(gè)泡沫走完的過程。這種過程不是一個(gè)直線式上升，可能是波動著上去的，但泡泡已經(jīng)鼓起來了，它一定會繼續(xù)漲，直到有一天緊縮貨幣政策把它給扼殺了。”趙慶明判斷。>>相關(guān)報(bào)道詳見經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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