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近期國務(wù)院批準(zhǔn)了信達(dá)股改方案，6月28日，信達(dá)召開了股東大會，財政部作為獨家發(fā)起人將注資251億元。據(jù)消息人士透露，完成工商注冊后，信達(dá)將舉行成立大會，待完善人事任免等相關(guān)工作之后，信達(dá)股份公司有望年內(nèi)掛牌，最早可能7月即可掛牌成立。

“雖然財政部獨家發(fā)起設(shè)立信達(dá)股份，但財政部還是吸收了其他部委的董事，如委派中央?yún)R金公司人士去信達(dá)任職，這樣利于下一步部門利益的協(xié)調(diào)。”7月7日，消息人士對本報稱。

問題留給未來

“AMC經(jīng)營了十余年，政策性業(yè)務(wù)已無潛力可挖，剩下的資產(chǎn)都收不回來，另外還有幾千億的掛賬損失，已面臨生存問題，不改不行。”一位政府官員表示。長城資產(chǎn)管理公司的虧損已經(jīng)侵蝕到了其100億元資本金。

來自多個渠道的消息證實，國務(wù)院近期已批復(fù)AMC中資質(zhì)最好的信達(dá)公司轉(zhuǎn)型方案，該方案將信達(dá)定位為現(xiàn)代綜合金融控股集團(tuán)。

在這一最新方案中，信達(dá)將效仿工行與農(nóng)行的財務(wù)重組模式，與財政部共設(shè)“共管賬戶”，用以吸納信達(dá)歷史形成的2000多億掛賬損失，存續(xù)期十年；此外，信達(dá)所欠的數(shù)百億元央行再貸款也將停息掛賬。

“共管賬戶”的本質(zhì)，是用未來的收益來還當(dāng)前的欠賬，做法是將剝離的不良資產(chǎn)置換成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，變成持有財政部的等額付息債券，財政部以未來獲得的分紅、所得稅等歸還。

據(jù)悉，信達(dá)的重組改制將分兩步走，一方面對政策性虧損掛賬，另一方面對商業(yè)損失做減值處理。目前，財政部還在清理與信達(dá)有關(guān)的歷史資產(chǎn)賬目情況，比如多少是屬于政策性損益、多少是商業(yè)性損益。

引入“共管賬戶”方案后，財政部不需要立即支付現(xiàn)金化解損失，但盡管有十年時間，事實上工程非常浩大，用未來利潤來還實屬不易。現(xiàn)在用“共管賬戶”雖然沒有實質(zhì)性解決問題，但皆大歡喜，這一問題或許到信達(dá)轉(zhuǎn)型成功之時，依然沒有定論，于是自然地留給了未來。

工行2005年股改時最初設(shè)計共管賬戶存續(xù)期是五年，但隨著經(jīng)濟周期上升及上市后股權(quán)大幅升值，因此其共管賬戶已經(jīng)提前歸還完畢。而相較于大型商業(yè)銀行每年上千億元的凈利潤，四大AMC中表現(xiàn)最好的信達(dá)年利潤不過幾十億元，在十年期限中償還2000多億元的巨額掛賬，實屬不易。

股改上市路徑

按照上述方案，信達(dá)的財務(wù)報表將變干凈，也無須像此前有報道說的成立母子公司的形式，將壞資產(chǎn)留在母公司，好資產(chǎn)裝進(jìn)子公司上市了。而是財政部將作為惟一股東推動信達(dá)改制，完成商業(yè)化轉(zhuǎn)型，進(jìn)而引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、擇機上市。

事實上，信達(dá)最初的方案與新方案大相徑庭。此前方案是建行作為戰(zhàn)略投資者，持有轉(zhuǎn)型后的信達(dá)之49%股權(quán)，財政部持有51%股權(quán)；華融資產(chǎn)也是如此，工行作為戰(zhàn)略投資者持有華融資產(chǎn)49%的股權(quán)。但這一方案終因資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)如何定價估值等方面的難題而擱淺。

作為上市公司的建行，在信達(dá)的政策性包袱沒有厘清之前，如何確定建行投資信達(dá)的入股價格和比例，是一個難題。2009年11月，建行董事長郭樹清在接受采訪時也坦承，盡管建行表達(dá)過投資信達(dá)的意愿，但“AMC最難的是估值問題”。

現(xiàn)在，新成立的股份公司由財政部全資控股，在信達(dá)完成重組改制之前，暫不引進(jìn)其他股東。

一位財政部接近人士說，這是因為財政部考慮到自身的控股地位以及資本溢價效應(yīng)。他解釋，接下來，財政部作為獨家發(fā)起人，還將引進(jìn)其他股東，諸如國有商業(yè)銀行等大型機構(gòu)。首選對象為國內(nèi)機構(gòu)，之后才可能是境外機構(gòu)，至于是否引進(jìn)海外戰(zhàn)投還需獲國務(wù)院批準(zhǔn)。財政部戰(zhàn)略意圖很清楚——下一步是溢價增資擴股，非公開募集資金，將“盤子”做大。“而財政部就此所獲得的資本溢價也符合國家利益。”一位財政部官員坦承。

不過，“251億元的資本金想要做成現(xiàn)化綜合金融控股集團(tuán)顯然還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，也會影響到業(yè)務(wù)范圍，如果證券、信托、基金、保險等業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面開花，還要吸收大量的資本金，方能起到資本杠桿作用。”上述接近人士表示。

據(jù)信達(dá)資產(chǎn)內(nèi)部人士透露，其希望信達(dá)等AMC走以金融為主業(yè)的道路，而對信達(dá)旗下頗多房地產(chǎn)業(yè)務(wù)頗有微詞，在房地產(chǎn)緊縮政策期間，被稱為小信達(dá)的信達(dá)投資在拿地、開發(fā)方面已然頗為收斂。

在財政部接近人士看來，現(xiàn)在的信達(dá)尚不具備上市條件，惟有把信達(dá)的“盤子”做大做實做強，成熟之后方能推向市場資本。

信達(dá)作為四家AMC中經(jīng)營效益最好的一家，其股改試點極具示范效應(yīng)。

“甚至還可能兩家AMC合并，但關(guān)鍵下一步是否具備金融綜合經(jīng)營的能力與管理水平。信達(dá)股改中有很多工作要做。”上述人士說。

一位中國金融學(xué)會的專家認(rèn)為，AMC是肩負(fù)歷史使命而成立的，隨著使命的完成，亦理應(yīng)“消失”，但是目前現(xiàn)狀是不僅延續(xù)下去，AMC還得以壯大，似乎有悖于初衷。