南方許榮：年末經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長 _ 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) _經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)_ 2008-12-31

趙娟

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：新的一年即將開始，南方基金2009年投資策略的主線是什么？

許榮：2008年初我們認(rèn)為通脹的發(fā)展和政策的選擇是2008年最重要的因素，2009年則更應(yīng)該看結(jié)構(gòu)調(diào)整和周期調(diào)整之間的平衡。我們偏向樂觀一點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：為什么偏向樂觀？

許榮：經(jīng)過2008年的市場和經(jīng)濟(jì)的大幅下跌后，政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折和上市公司盈利的轉(zhuǎn)折。政策的轉(zhuǎn)折是從2008年9月份開始，當(dāng)時是過去一年多來第一次降息和降存款準(zhǔn)備金率的方向性反向操作，而政策性轉(zhuǎn)折體現(xiàn)效果比較緩慢，一般是在市場的左側(cè)，底部的右側(cè)是經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利的恢復(fù)性增長，但是一般股票市場會提前反映。從趨勢上看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)和上市公司的盈利出現(xiàn)恢復(fù)性增長的時間將有可能在2009年底前后出現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：但是09年下半年好轉(zhuǎn)也存在不確定性？

許榮：上面的判斷也并不代表我們多樂觀，主要是08年底和09年初的上市公司的同比盈利會非常差，相對比而言到09年底則會出現(xiàn)同比增長，而且我們預(yù)期09年下半年的利率和國債也會在非常低的水平，對整體市場都是有利的。

現(xiàn)在比較一致的是08年4季度或者09年初在加速惡化，分歧不是在后面能不能恢復(fù)，而是恢復(fù)后是否繼續(xù)往下。對于經(jīng)濟(jì)的增長還是很不確定的，現(xiàn)在很多政策投資就像股票增持一樣，單靠直接投資可以買一年的增長，但是要買兩年或者更長就要看2010年底經(jīng)濟(jì)基本面的情況了，到時會真正考驗(yàn)政府的刺激政策能否幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。但在08年4季度的報(bào)告中我們就認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)要持續(xù)一年到一年半的底部。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：如果說經(jīng)濟(jì)會在09年底出現(xiàn)恢復(fù)性增長，那么股市呢？

許榮：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的時候是底右側(cè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但市場6-9個月已經(jīng)提前反映，我們認(rèn)為08年4季度到09年初市場有可能確立一個一年到一年半的底部。

這是趨勢性的判斷看趨勢下的底部是不是存在絕對的價值，我們認(rèn)為現(xiàn)在看比較合理，政策的支撐作用使得估值不會再向不合理的方向發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：現(xiàn)在對業(yè)績進(jìn)一步下滑的擔(dān)憂還在，有人擔(dān)心09年初市場表現(xiàn)會更糟。

許榮：前期的反彈被許多人默認(rèn)為底，基本面在惡化但是市場在反彈，市場默認(rèn)1季度最壞的因素已經(jīng)反映在股價里了。但是就像11月份的反彈不會持續(xù)一樣，底部也是反復(fù)的過程。目前宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)仍在加速惡化。三年前跌破股市1000點(diǎn)是在2005年3季度，當(dāng)時的上市公司盈利是3年第一次負(fù)增長，但從當(dāng)年4季度開始，后面一個季度比一個季度好，既同比增長又環(huán)比增長，現(xiàn)在還不是這樣的情況，所以每個季度都在不斷的反復(fù)過程中。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：如何看待目前流動性拐點(diǎn)的判斷？很多人擔(dān)心目前的通縮。

許榮：我們認(rèn)為，現(xiàn)在貨幣的流轉(zhuǎn)速度下降很快，快速的從08年上半年通脹進(jìn)入了通縮現(xiàn)象，而且是比較明顯，關(guān)鍵看通縮的跡象能持續(xù)多久，經(jīng)濟(jì)的政策和自身調(diào)整能不能很快走出通縮周期。短期通縮的情況對股市相對有利，到09年底利率存款和貸款的國債的收益率都會比較低，現(xiàn)在股票的分紅收益率機(jī)械的計(jì)算也有3%。但是最可怕的是通縮持續(xù)，利率低，債券市場收益率也低，股票市場也不好。

樂觀的判斷在09年中期前通縮就要結(jié)束，要觀察貨幣和信貸會更重要一些，國內(nèi)主要靠信貸推動泡沫和經(jīng)濟(jì)增長。

但是即使經(jīng)濟(jì)不恢復(fù)增長也是比較樂觀的，因?yàn)?8年底的基數(shù)很低，只要09年不虧損就是同比增長，不是大牛市，但是虧損縮小對股市也是有利的。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：這種情況反映在投資上具體會選擇哪種策略呢？

許榮：宏觀層面，我們會去把握一些領(lǐng)先指標(biāo)，隨時觀察這些因素的變化；微觀層面，基于08年底09年初上市公司盈利很差的情況，我們會作一些自下而上的研究，對一些公司做可確信度的預(yù)測。

如果說2008年壓倒一切的是資產(chǎn)配置的控制，2009年會更復(fù)雜，盲目的控制倉位不會最重要，資產(chǎn)配置、行業(yè)輪動、包括個股選擇都會比較重要。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：投資上會重點(diǎn)關(guān)注哪些機(jī)會？

許榮：09年貫穿全年的周期調(diào)整過程中，周期行業(yè)的錯配或者誤判可能是最重要的因素。政府的一些直接投資政策好的方向?yàn)橥顿Y創(chuàng)造了開支，但是另一方面可能使有些企業(yè)和行業(yè)該退出沒有退出，該出現(xiàn)低點(diǎn)沒有出現(xiàn)，這樣就給同比增長帶來壓力，也有些企業(yè)盈利會超預(yù)期，09年一年會是不斷的反復(fù)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：從整個行業(yè)的角度看，09年的情況相對樂觀，如果出現(xiàn)比較大的恢復(fù)性反彈，是否會出現(xiàn)擔(dān)心中的巨額贖回？

許榮：這方面我也樂觀得多。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，2008年沒有太大量的贖回，基民套牢的比較多，09年恢復(fù)上漲大家到了成本線贖回壓力比較大。但不同的地方是，之前在下跌的過程中，基民基本上來自股民，但2007年基民大量增長，意義是越來越多的老百姓認(rèn)識到理財(cái)?shù)谋匾裕鹫季用窦彝ネ顿Y配置的比例還較小，目前居民每個月的流量收入沒有受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)很大的影響。錢不斷流入，存量比較少，市場上漲，我反而覺得可能到時又是申購量暴漲而不是贖回。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：但是，經(jīng)歷了2007年的暴漲也經(jīng)歷了2008年的下跌，不少人對基金公司的投資提出了質(zhì)疑。

許榮：經(jīng)過這兩年的發(fā)展，越來越多的公司在確定長期的均衡的價值中樞后，不會再像以前一樣趨勢投資追漲殺跌。一方面公募基金在不斷的嘗試確定公司本身合理的定價區(qū)域，只要低于價值就可以買入，高于就賣出；另一方面不能單看絕對價值，而是看市場對某一個公司的誤判，不斷猜測市場的一致預(yù)期、正確的判斷和市場的誤差在哪里、由多長時間來修正，根據(jù)正確判斷和市場的一致預(yù)期的差別獲得更好的收益。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：2009年對基金公司的發(fā)展會進(jìn)入一個什么階段？

許榮：經(jīng)過過去幾年的發(fā)展，一些大公司會冷靜下來考慮一些事情，把風(fēng)險和收益同時考慮，建立一些內(nèi)部的機(jī)制。例如風(fēng)險控制等基礎(chǔ)制度目前還比較薄弱，會慢慢把降低換手率和波動作為對基金經(jīng)理考核的一個方面，在過去的大牛市里面沒有太重視這個問題，現(xiàn)在較多的還是看業(yè)績。09年我們將加大這方面考核的權(quán)重。

還有一個方面是，基金的排名應(yīng)該更細(xì)分，會嚴(yán)格的按照契約中規(guī)定的類型來對比，例如將定位于藍(lán)籌股、小盤成長股的基金分開排名，這在客觀上也會要求基金嚴(yán)格按照契約要求來操作，也便于投資者購買。

南方許榮：年末經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長

趙娟

401

2009-01-05

趙娟