一紙公文可能會改變很多陽光私募的生活。

就在近日，一份《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》擺在各地監(jiān)管部門的桌面上。

根據(jù)這份《指引》，私募信托基金的“合伙人”的角色受到了限定。他們將只能以“顧問”，而非“操盤手”的身份出現(xiàn)在證券信托計劃中，除此外，銀監(jiān)會還為私募證券信托制定了詳細(xì)的業(yè)務(wù)操作流程。

游戲規(guī)則的改變引起了市場的爭議。

新規(guī)則

據(jù)了解，由于2008年資本市場大幅度回落，銀監(jiān)會一直在思考如何防范私募證券信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險問題。

早在2008年底，銀監(jiān)會就小范圍的下發(fā)了對證券信托操作指引的草稿征求業(yè)內(nèi)人士的意見。

一位知情人士透露，上一輪熊市，信托公司爆出了德隆和金信等大案子令監(jiān)管者十分頭疼。這一輪下跌股指從6000多點的高位跌下來，監(jiān)管層特別擔(dān)心這中間會再次出現(xiàn)操作性風(fēng)險。

新的思路是通過制定比較統(tǒng)一嚴(yán)密的操作流程和設(shè)立較高的準(zhǔn)入門檻來監(jiān)控私募基金的操作，防范出現(xiàn)道德風(fēng)險。

根據(jù)《指引》規(guī)定，證券投資信托設(shè)立后，信托公司應(yīng)當(dāng)親自處理信托事務(wù)，自主決策，并親自履行向證券交易經(jīng)紀(jì)機構(gòu)下達(dá)交易指令的義務(wù)，不得將投資管理職責(zé)委托他人行使。而私募基金經(jīng)理則僅作為信托公司聘請的第三方，為證券投資信托業(yè)務(wù)提供投資顧問服務(wù)。銀監(jiān)會強調(diào)指出，投資顧問不得代為實施投資決策。

銀監(jiān)會要求信托公司就第三方顧問的管理團隊基本情況、從業(yè)記錄和過往業(yè)績等開展盡職調(diào)查，并在信托文件中寫明。信托公司制定的第三方顧問選聘規(guī)程還需要向中國銀監(jiān)會或其派出機構(gòu)報告。

除此以外，銀監(jiān)會對于這些第三方顧問的資質(zhì)也設(shè)立了嚴(yán)格的門檻。

根據(jù)《指引》要求，信托公司聘請的私募基金作為第三方顧問的必須是依法設(shè)立的公司或合伙企業(yè)，且沒有重大違法違規(guī)記錄。該私募基金必須有合格的證券投資管理和研究團隊，團隊主要成員通過證券從業(yè)資格考試，從業(yè)經(jīng)驗不少于3年，且在業(yè)內(nèi)具有良好的聲譽，無不良從業(yè)記錄，并有可追溯的證券投資管理業(yè)績證明。而且該公司的實收資本金不低于人民幣1000萬元。

為了杜絕內(nèi)部交易，銀監(jiān)會要求信托公司的關(guān)聯(lián)股東不能作為第三方顧問。

“聘請”這些第三方顧問的費用由信托公司從收取的管理費和業(yè)績報酬中支付。但銀監(jiān)會要求，信托公司收取的業(yè)績報酬僅在信托計劃終止且實現(xiàn)盈利時提取。

爭議

游戲規(guī)則的改變引起了市場中的軒然大波。

一位私募基金經(jīng)理告訴記者，這些新政策的出臺可能會引起私募基金與信托公司合作的諸多問題。

首要的問題是分配收益的規(guī)則變化了。與公募基金不同的是，私募基金經(jīng)理不僅收取管理費還會與投資者以一定比例共同分成業(yè)績報酬。業(yè)績分成的部分通常根據(jù)合同是按月計提積累，然后按照季度或者按年分配。

“而新的規(guī)則要求業(yè)績報酬僅在信托計劃終止且實現(xiàn)盈利時提取。如果信托計劃存續(xù)期長達(dá)5年或者更長，那么私募基金經(jīng)理在這么長時間里很可能就拿不到分成的收益了。”他說。

稅收可能會是另一個問題。目前，信托業(yè)績分成的費用都是直接從信托計劃分給私募基金經(jīng)理，錢雖然從信托公司過手但并不用確認(rèn)這個收益。稅率是5.5%的營業(yè)稅。但現(xiàn)在如果新規(guī)則要求第三方顧問的業(yè)績分成由信托公司收取，然后再支付給第三方顧問公司。那么信托公司在收取費用的同時就必須要繳納5.5%的營業(yè)稅，私募基金在獲取收益的時候還要再繳稅。

此外，1000萬的門檻也讓一些私募基金操盤手頗多抱怨。

一位信托公司高層告訴記者，私募基金大多規(guī)模比較小。我接觸的私募基金中40%資本不足1000萬。這些私募基金中不乏優(yōu)秀的操盤手，他們的資本金不夠多，但他們起步階段發(fā)的信托也可以比較小，慢慢依靠業(yè)績和杠桿做大。如果設(shè)立門檻無疑會把很多優(yōu)秀的私募基金攔在門外。

除此以外，還有少數(shù)信托公司有證券背景的股東也參與了私募信托的游戲。為了防止關(guān)聯(lián)交易，未來他們將不能成為關(guān)聯(lián)信托公司的第三方顧問公司。

前途堪憂

一位業(yè)內(nèi)人士指出，單一化的操作流程和高門檻或許對防止信托公司的操作風(fēng)險有益，但或許會不利于私募信托未來的發(fā)展。

實際上私募信托自2006年發(fā)軔以來，經(jīng)過兩年發(fā)展已經(jīng)成為一個相對成熟的多元化的市場。

以深圳平安信托發(fā)行的“LIGHTHORSE穩(wěn)健增長證券投資集合資金信托計劃”為例，該信托引入受托人、投資咨詢顧問及副投資咨詢顧問、證券經(jīng)紀(jì)人、托管銀行等四方機構(gòu)共同對信托資金進(jìn)行監(jiān)控。信托公司只承擔(dān)受托人和信托結(jié)構(gòu)設(shè)計的工作，把投資者的角色讓給了更為出色的私募基金經(jīng)理。

而上海地區(qū)模式與此稍有不同。除了引入銀行等多方托管以外，還設(shè)置了優(yōu)先劣后收益權(quán)的結(jié)構(gòu)性方案。私募基金自己持有劣后收益權(quán)，承擔(dān)更多的市場波動的風(fēng)險，在一定比例上保證了普通投資者的本金。

根據(jù)用益信托工作室不完全統(tǒng)計，雖然2008年證券市場疲軟，但證券投資類集合信托產(chǎn)品依然發(fā)行了268個，占比達(dá)40%，在所有資金運用方式中是最高的，發(fā)行規(guī)模192億元，僅次于股權(quán)投資的規(guī)模，占比為22.3%。盡管上證指數(shù)出現(xiàn)大規(guī)模下挫，但市場尚未爆出私募基金信托出現(xiàn)大規(guī)模道德風(fēng)險事件。

而眼下相對生硬的政策可能令信托公司將這塊陣地拱手讓人。

據(jù)了解，同樣定位為私募高端理財?shù)幕饘衾碡斠呀?jīng)有望放松準(zhǔn)入門檻。就在幾天前證監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于基金管理公司開展特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》征求意見稿顯示，基金公司專戶理財?shù)臉I(yè)務(wù)操作有望 “一對一”（對單一客戶）變成“一對多”（對多個客戶發(fā)起計劃）。投資者門檻也由此前的5000萬大降至個人客戶50萬，法人客戶100萬。

而目前被稱為陽光私募信托的投資者準(zhǔn)入門檻一般為100萬，信托計劃的發(fā)行份數(shù)為50份。

此外，同樣是證監(jiān)會監(jiān)管同樣定位高端的券商集合理財也在2008年獲得長足發(fā)展。統(tǒng)計顯示，去年31只偏股型產(chǎn)品業(yè)績?nèi)鎰龠^大盤，平均-28.66%的收益率不僅戰(zhàn)勝大盤，也跑贏股票型基金同期-50.15%的平均業(yè)績。

未來，私募信托基金的發(fā)展或許將面對證券公司和基金公司強勁的挑戰(zhàn)。

就在近日，多家信托公司和私募基金經(jīng)理已經(jīng)就此《指引》中的具體問題向監(jiān)管層提出了自己的意見。

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