3月2日，47.99億股招商銀行限售股將正式解禁，流通市值將從1033億元暴增至1718億元。這也將使招商銀行一舉超過(guò)中信證券成為A股流通市場(chǎng)最大的股票，占A股總流通市值約1.9%。

這也是對(duì)招商銀行股價(jià)的一個(gè)新考驗(yàn)——如此龐大的限售股解禁是令其股價(jià)下跌，還是會(huì)演繹一波逆勢(shì)上漲的解禁股行情？

2月25日，招商銀行曾一度沖擊漲停，次日卻隨大盤一路下跌，換手率也進(jìn)一步放大，投資者似乎進(jìn)入拋與不拋的兩難境地。不過(guò)，來(lái)自中信、華泰、平安等三家券商卻在此關(guān)鍵時(shí)刻，依舊給予了招商銀行“推薦”“買入”的評(píng)級(jí)。

機(jī)構(gòu)有意接盤

“說(shuō)實(shí)話，這幾天銀行股的走勢(shì)我有點(diǎn)看不懂，起起落落間多空優(yōu)勢(shì)的逆轉(zhuǎn)只是瞬間的事。”巨田基金一位研究員說(shuō)。

2月25日下午開(kāi)盤后不久，招商銀行在巨量買盤的推動(dòng)下一度急劇漲停，并帶動(dòng)其他銀行股瞬間走強(qiáng)。但26日距收市一個(gè)小時(shí)內(nèi)，招行、深發(fā)展等股份制上市銀行突然大幅跳水，收市跌幅均超過(guò)股指。

招行董秘蘭奇在接受本報(bào)采訪時(shí)稱，“本次解禁股的前四大股東都是招行的發(fā)起人，對(duì)招行過(guò)去都很支持，而剩下的股東則都是這前四大股東的關(guān)聯(lián)公司，可以稱為一致行動(dòng)人，因此可以說(shuō)本次解禁只有大非，小非已經(jīng)在去年解禁完了。目前沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)這幾個(gè)股東誰(shuí)要減持，股東對(duì)招行應(yīng)該有信心。”

25日招行盤中漲停，除受相關(guān)傳言提振外，機(jī)構(gòu)對(duì)招行全流通的“逆向操作”也是一個(gè)重要原因。

“經(jīng)過(guò)24日銀行股的大調(diào)整，25日資金循著局部反彈的思路，因?yàn)橛写饲昂ＭㄗC券、太保全流通的示范效應(yīng)，就找了即將實(shí)現(xiàn)全流通的招行，資金稍微一發(fā)力，跟風(fēng)盤就很多，使得招行走的比較強(qiáng)，從盤面上看，應(yīng)該不是一個(gè)機(jī)構(gòu)所為，而是一批資金。”券商自營(yíng)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人透露。

此前，太平洋保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)全流通，不跌反漲，2個(gè)月來(lái)股價(jià)漲幅已是高達(dá)33%。

該基金經(jīng)理表示，“雖然自己掌管的資金并沒(méi)有動(dòng)作，但由于招商銀行即將全流通，一部分指數(shù)基金會(huì)加大配置權(quán)重，應(yīng)該近期都在買入。指數(shù)型基金將不得不按每只相關(guān)股票在指數(shù)中所占的權(quán)重比例構(gòu)建資產(chǎn)組合，為了足比例配置股票，會(huì)在現(xiàn)有倉(cāng)位基礎(chǔ)上繼續(xù)增持招行。”

但這并不是促使招行在全流通前夜?jié)q停的全部原因。

本報(bào)獲悉，雖然招行稱股東沒(méi)有意愿減持，但有機(jī)構(gòu)已經(jīng)悄悄的做好了接盤的準(zhǔn)備。

“這有可能是個(gè)機(jī)會(huì)。”國(guó)泰君安銀行業(yè)研究員伍永剛說(shuō)，招行前段時(shí)間股價(jià)被壓的太狠了，對(duì)永隆的并購(gòu)已經(jīng)完成，利空已然出盡。

三券商報(bào)告力挺

來(lái)自中信、平安、華泰的三份券商報(bào)告也幾乎同時(shí)給予了招商銀行了“推薦”、“買入”評(píng)級(jí)。

2月26日，中信證券在其對(duì)“招商銀行重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)”報(bào)告中指出：維持“買入”評(píng)價(jià)，目標(biāo)價(jià)20.4元，解禁給市場(chǎng)一定的心理壓力，建議解禁沖擊平穩(wěn)后，尋求低位吸納的機(jī)會(huì)。

本次招行解禁股股東中，招商局輪船17.82億股，中國(guó)遠(yuǎn)洋9.48億股，廣州海運(yùn)5.65億股，其他股東15億股。

中信證券指出，作為大股東，前三者實(shí)際解禁壓力較小，但是在目前市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下，不排除部分小非兌現(xiàn)。根據(jù)2008年銀行股解禁后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，除深發(fā)展在08年6月27日解禁后下跌幅度較大外，其余解禁股表現(xiàn)都較為平穩(wěn)。假如招行股價(jià)受到?jīng)_擊，股價(jià)跌到PB（市凈率）在2倍（13元左右）以下，建議投資者低位吸納。

其實(shí)，前幾大股東招商局、晏清、楚源、中交建、中國(guó)遠(yuǎn)洋都是長(zhǎng)年大股東，去年三季度招商局還有所增持。因此平安證券表示：招行解禁方面沒(méi)有太大壓力。

華泰證券分析師劉曉昶認(rèn)為，目前招行估值風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放，進(jìn)入合理偏低區(qū)間。在09年初以來(lái)的反彈行情中，招商銀行股價(jià)漲幅僅有18%，明顯落后于銀行股指數(shù)和大盤漲幅，未來(lái)仍有一定的補(bǔ)漲空間。第二，招商銀行流通市值較大，且由于有H股的下拉作用，上漲彈性弱，需要有大量資金推動(dòng)，因此逐步震蕩上行直至估值回升到合理區(qū)間是可選的方式。

雖然已就“目前銀行股估值比較合理”達(dá)成共識(shí)，但機(jī)構(gòu)并未做出一致行動(dòng)。

伍永剛透露，機(jī)構(gòu)間分歧很大，大部分基金都是低配銀行股的。

“工行等大盤銀行股雖然估值不貴、下跌空間有限，但受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，在經(jīng)濟(jì)向下的環(huán)境下，它們很難跑贏大盤，因此，我們?cè)诤暧^經(jīng)濟(jì)預(yù)期沒(méi)有改變的前提下，不會(huì)大幅增配銀行股。”上海一基金經(jīng)理表示。

銀行股估值優(yōu)勢(shì)

事實(shí)上，在節(jié)后A股的這波行情中，由于工行、建行等國(guó)有銀行股的走勢(shì)遠(yuǎn)弱于股指，銀行股的平均估值優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。

“目前銀行股2009年P(guān)/E是11倍，P/B是1.7倍。”伍永剛表示，無(wú)論從歷史來(lái)看還是A股的橫向比較來(lái)看，目前銀行股的估值都算是比較低的。

銀行股目前的估值優(yōu)勢(shì)得到了機(jī)構(gòu)的一致性認(rèn)同。

“很難想象工行能跌到哪里去，工行節(jié)后到現(xiàn)在只漲了3%，而且10倍的估值已經(jīng)比較低了，況且工行每年的分紅收益也有5%，比存銀行劃算多了。”某券商自營(yíng)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理陳亮也認(rèn)為，“銀行股在估值上本身就具備足夠的恢復(fù)空間。”

但估值從來(lái)都是動(dòng)態(tài)的，下半年銀行業(yè)績(jī)及資產(chǎn)質(zhì)量面臨的巨大不確定性有可能使得這種估值優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。

上海某券商副總經(jīng)理對(duì)本報(bào)擔(dān)憂地表示，“1月份急劇擴(kuò)張的信貸規(guī)模，為銀行資產(chǎn)質(zhì)量留下較大的隱患，下半年可能會(huì)有更多的企業(yè)倒閉或出現(xiàn)還款問(wèn)題。”

然而，有很多機(jī)構(gòu)對(duì)這種過(guò)分擔(dān)憂不以為然。

“至于可能存在的不良貸款增加，現(xiàn)在去猜測(cè)還稍早了一些。”鵬華基金的一位基金經(jīng)理稱。

不過(guò)，機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股2009年業(yè)績(jī)的預(yù)期本身就存在著較大的分歧。

伍永剛說(shuō)，“我對(duì)銀行今年的業(yè)績(jī)預(yù)期是5%增長(zhǎng)，我算是比較激進(jìn)了，很多研究員都認(rèn)為是負(fù)增長(zhǎng)。”對(duì)銀行撥備計(jì)提力度預(yù)期的不同是導(dǎo)致這種分歧的重要原因。

“不過(guò)，銀行今年都有一個(gè)首要目標(biāo)，那就是把利潤(rùn)做贏，基本每家銀行內(nèi)部都制定在15%左右的利潤(rùn)目標(biāo)。在宏觀經(jīng)濟(jì)不明朗的環(huán)境下，有一種方法可以確保目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，那就是少提撥備。2008年末銀行都在大力計(jì)提撥備，我們認(rèn)為今年年末在利潤(rùn)的壓力下?lián)軅溆?jì)提力度會(huì)小很多。”一位上海私募人士說(shuō)。

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