關(guān)于人民幣的國際爭論看似將出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變。倘若未來幾個月人民幣沒有明顯的與美元脫鉤的動作，美國很可能采取貿(mào)易制裁措施。中國如何應(yīng)對將決定2010年余下時間里全球貿(mào)易和外匯市場的基本基調(diào)。

按照慣例，美國財政部將于4月15日發(fā)布年度匯率政策報告。當(dāng)前美國財政部受到來自美國國內(nèi)的，要求其承認(rèn)人民幣匯率受到“操縱”的壓力很大。中國人民銀行持續(xù)入市操作，給美國以口實。該報告的發(fā)布可能會延期，但應(yīng)該也不會太久。如果報告將中國列為 “匯率操縱”國之列，理論上惟一的正式后果是美國財政部將被要求與中國開展對話。但事實上，在相當(dāng)長一段時間以來，雙方一直在以非正式方式進(jìn)行溝通。非正式的后果可能包括：（1）美國商務(wù)部可能會將人民幣匯率低估認(rèn)同于為中國出口企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼；（2）美國國會可能提起人民幣議案 （即便美財政部并未認(rèn)定人民幣匯率受到操縱，國會也有可能這么做）。

美國國會參議員舒默（ChuckSchumer）和格雷厄姆 （LindseyGraham）幾年前拋出一份人民幣議案，要求對中國對美出口貨物征收關(guān)稅。該議案最終只停留在書面和口頭上。但這一次很可能會動真格。美國經(jīng)濟(jì)處境仍然十分艱難，官方失業(yè)率是9.7%，而實際失業(yè)率可能接近17%（如果不計部分失業(yè)者退出了勞動力群體的因素）。美經(jīng)濟(jì)低迷，前途渺茫，公眾不滿情緒一觸即燃，對于自由貿(mào)易的潛在不安逐步涌現(xiàn)。奧巴馬政府需要創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會，就會要求美國出口行業(yè)重振旗鼓，而美元貶值將有利于提振美國出口。白宮將人民幣實際上盯住美元視為阻礙美元走低的因素。保羅·克魯格曼、西蒙·約翰遜等嚴(yán)肅學(xué)者也將人民幣匯率政策作為貿(mào)易保護(hù)主義政策。此外，白宮要想通過新醫(yī)保等重大政策立法，就必須獲得國會支持，尤其是那些來自因出口受損而要求對人民幣采取措施的地區(qū)議員的支持。令形勢更加復(fù)雜的還有美中關(guān)系全面趨緊，以及對奧巴馬政府就任一年以來與北京的溝通努力并未取得任何實質(zhì)性成果的更多質(zhì)疑。哥本哈根氣候大會無果而終，國際上有觀點(diǎn)認(rèn)為主要原因出在中國。美國商業(yè)反映在中國遇到的市場準(zhǔn)入阻礙增多。因此，這一次美國商業(yè)界可能不會太積極地反對對人民幣采取行動。

那么，將會發(fā)生什么情況呢？今年2月份15名美國參議員聯(lián)名致信美商務(wù)部，呼吁后者在正針對從中國和印尼進(jìn)口的銅版紙案進(jìn)行的調(diào)查中，將人民幣匯率認(rèn)定為可抵消補(bǔ)貼。如果此次美財政部認(rèn)定人民幣匯率受到操縱，美商務(wù)部可能據(jù)此將弱勢人民幣認(rèn)定為某種形式的補(bǔ)貼。迄今為止美國商務(wù)部尚未對某一種貨幣作出過此類裁決。這意味著美國可能針對銅版紙進(jìn)口征收某種反補(bǔ)貼稅，以補(bǔ)償美國國內(nèi)對人民幣匯率低估的指責(zé)。從積極的方面說，這種局面——即在補(bǔ)貼調(diào)查完成之后針對個案征收關(guān)稅，要好于全面征收關(guān)稅的國會議案。這樣一方面可以顯示美政府在這一問題上毫不手軟，同時避免了單獨(dú)的立法行動——美國希望這樣既能平息國內(nèi)的怨氣，也能得到北京的行動響應(yīng)。

這一行動的法律效力如何？WTO相應(yīng)規(guī)則將補(bǔ)貼定義為成員國政府向企業(yè)或特定行業(yè)支付一定額度的資金。很難說貨幣估值符合這一定義，因此如果中國訴諸WTO，美國獲勝的可能性比較渺茫。但是，WTO的相應(yīng)委員會作出裁決需要大約4年的時間。對美國來說另外一個選擇可能是依據(jù)《關(guān)貿(mào)總協(xié)定》第十五條第四款，對中國提起人民幣匯率低估“違反《關(guān)貿(mào)總協(xié)定》規(guī)則”的上訴。美國可能會請求IMF援手，斷定人民幣匯率是否低估，以及（或者）是否受到操縱，不過鑒于其中涉及的政治敏感性，IMF可能不會像其以往那樣，參與認(rèn)定某些貨幣的匯率被低估。沒有IMF的明確支持，美上訴獲勝的幾率不大。

近幾周市場投機(jī)賭4月15日之前北京將避免出現(xiàn)僵局，允許人民幣恢復(fù)升值路徑。離岸NDF市場巨量拋售的美元，被活躍于在岸和離岸市場的遠(yuǎn)期套利資金（主要由內(nèi)地企業(yè)構(gòu)成，它們在離岸市場上買入美元）所吸收。這段時間，人民幣/美元交易匯價每日變動幅度僅一到兩個點(diǎn)，沒有明顯的中斷。周小川3月7日的表態(tài)透露北京只將人民幣盯住美元視作應(yīng)對危機(jī)的一攬子措施之一，是暫時的，遲早會改變。但在短期內(nèi)，北京仍然擔(dān)心出口和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)。但對華盛頓來說，“遲早”還不夠。

最終拍板決定人民幣匯率政策的決策圈其實很小，他們需要考慮的因素非常復(fù)雜。對匯率調(diào)整作出很有把握的預(yù)測幾乎是不可能的。但是，如果說2005年匯改時人民幣一次性對美元升值2%是決策層面對中國經(jīng)濟(jì)獲得巨大繁榮，貿(mào)易順差履創(chuàng)新高所能接受的最大升值幅度，在我們看來，目前情況下一次性升值2%的可能性很低。但短期內(nèi)很有可能出現(xiàn)盯住美元匯率浮動范圍擴(kuò)大，以及日間波動幅度的更多變動。而且不能排除4月美財政部報告出爐之前人民幣匯價以非常溫和的幅度恢復(fù)對美元升值的可能性，不過我們的基本觀點(diǎn)仍然是人民幣恢復(fù)升值的時機(jī)將會選擇在二季度末或三季度初。

（作者為渣打銀行大中華區(qū)研究主管，楊巖春譯）

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