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經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 胡蓉萍 作為金融改革的收官之作,農(nóng)行正在悄然加快上市步伐。
5月5日,中國證監(jiān)會內(nèi)部人士向本報證實,農(nóng)行已經(jīng)正式遞交A股上市申請,并已過受理材料和見面會階段,進(jìn)入反饋會階段,證監(jiān)會相關(guān)處室正在討論準(zhǔn)備一些問題材料反饋給發(fā)行人和保薦機構(gòu)。
根據(jù)本報獲得的消息,農(nóng)行依然最有可能采用A+H股同時上市的方式,兩地共發(fā)行占總股本15%左右流通股,浮動幅度在12%-18%之間。
根據(jù)承銷商人士估計,農(nóng)行A股的融資規(guī)模在700億人民幣左右,H股的融資規(guī)模則是1200億港幣左右。不過,在沒有開展詢價和確定價格前,所謂的融資規(guī)模都還僅僅是估算。來自基金公司的消息表明,承銷商已經(jīng)開始和機構(gòu)投資者接觸,買賣雙方在定價為2倍市凈率上產(chǎn)生分歧。
A、H股考量
農(nóng)行目前2600億股的總股本。根據(jù)《證券法》第五十條規(guī)定,公司股本總額超過人民幣四億元的,公開發(fā)行股份的比例為10%以上,而根據(jù)聯(lián)交所的相關(guān)規(guī)定,這一比例為15%,但多有豁免和例外。假如兩地發(fā)行占其總股本的15%,A+H上市發(fā)行的股份數(shù)將在460億股左右,在A股發(fā)行184億股左右,在H股發(fā)行不到276億股。
或許是為了避免市場再度調(diào)整而產(chǎn)生的更多不確定,農(nóng)行加快了推進(jìn)上市步伐,向中國證監(jiān)會和香港聯(lián)交所都呈遞了上市材料。鑒于調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、加息預(yù)期和地產(chǎn)新政所帶來的A股市場風(fēng)云突變,A股和H股孰先上孰后上還是同時,也引起了一定爭論。
“如果A股繼續(xù)下探,市場也會相應(yīng)地低估農(nóng)行的發(fā)行價格,這對發(fā)行人不利,這樣大體量的公司上市又對市場不利。”北京一位基金經(jīng)理表示。
權(quán)威人士表示:“即便市場不好,監(jiān)管層也會優(yōu)先保證農(nóng)行,今年畢竟是金融改革收官年。”
“先A后H股的發(fā)股方式雖然有利于保護(hù)A股市場的定價權(quán),但有可能導(dǎo)致H股的發(fā)行難以為繼,不利于上市公司海外的發(fā)展。”西南證券銀行業(yè)研究員付立春稱。
定于先A緊接著H股上市的中國太保2007年底先A股上市后一路下跌,時隔兩年后其才得以順利登陸H股,可見A股市場或許依然沒有具備與國際接軌的的定價能力。
“基于A股的現(xiàn)狀和發(fā)行人利益考慮,先H后A的方式對發(fā)行人較為有利。”付立春表示。
從目前A-H的折價率看,最近已經(jīng)創(chuàng)出歷史新低,A股和H股股價已經(jīng)非常接近,而以銀行和保險為代表的權(quán)重股股價呈現(xiàn)明顯倒掛。
在監(jiān)管程序上,先H后A將節(jié)省一定的監(jiān)管程序和時間,后發(fā)行的A股其發(fā)行數(shù)額假如在總股本的20%以內(nèi)的話,香港聯(lián)交所視同增發(fā),而增發(fā)在香港的決定權(quán)是下放給公司董事會的,因此無需再走香港聯(lián)交所的監(jiān)管程序。
但上述權(quán)威人士表示,農(nóng)行上市比照工行可能性較大,A+H同時上市以免更多節(jié)外生枝,以及采用綠鞋機制,設(shè)置超額配售等等。
定價:2倍PB?
農(nóng)行的A股上市,過了反饋會,還有初審會和發(fā)審會兩道程序,就能進(jìn)入路演和詢價階段了,而事實上承銷商們已經(jīng)和機構(gòu)們開始接觸。
根據(jù)歷史經(jīng)驗,一位承銷商人士表示農(nóng)行A股的定價大概在2倍PB或者15倍PE左右:“如果銀行的中間業(yè)務(wù)不大,其市凈率一般為1.5倍。不過由于目前銀行的規(guī)模增長速度還較快,因此在估值上可能要上浮。”
消息人士表示,農(nóng)行希望以2倍市凈率定價,但本報聯(lián)系到的一部分京滬深三地基金經(jīng)理則表示:“超過2倍PB我們不一定會要的,現(xiàn)在A股市場上中行和工行都不到2倍PB了。”
按照4月29日收盤價4.49元計算,工行目前的動態(tài)P/E和P/B分別為9.98和1.83倍。H股中,中信民生和中行PB均不到2倍。
從目前國內(nèi)外情況來看,銀行股普遍用市凈率進(jìn)行一級市場的定價,但也有市場人士質(zhì)疑用PB定價的模式。付立春認(rèn)為:“鑒于中國銀行業(yè)的發(fā)展階段,建議引導(dǎo)投資者價格/凈資產(chǎn)(P/B)評估方式逐漸轉(zhuǎn)向價格/盈利(P/E)的銀行價值評估模式,從而促使銀行從規(guī)模擴張向盈利增長的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變。”
他認(rèn)為這有利于引導(dǎo)市場更加關(guān)注于銀行的可持續(xù)增長速度、風(fēng)險控制能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等核心競爭力,避免短期業(yè)績波動對市場和銀行經(jīng)營造成過大的壓力。
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