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　　近日，美國財(cái)政部發(fā)布的國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，目前中國持有美國國債總額為9002億美元繼續(xù)保持美國最大債權(quán)國地位。這一結(jié)果令外匯儲(chǔ)備的合理運(yùn)用又一次成為輿論焦點(diǎn)。

很多人不理解，既然中長期來看，美元貶值與通貨膨脹將成為威脅國際貨幣體系穩(wěn)定的禍根，為何中國還要為美元“買單”？

我們認(rèn)為，基于流動(dòng)性等方面的考慮，美國國債可能是中國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)不得已的投資品種。而且外界看到的可能是一種假象，TIC顯示的是所有中國機(jī)構(gòu)或者是代表中國的投資機(jī)構(gòu)的投資結(jié)果，而非僅僅是外匯儲(chǔ)備投資操作的結(jié)果。

持有太多的美元資產(chǎn)，這可能導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備受制于美國經(jīng)濟(jì)，受制于持續(xù)看貶的美元，從而大幅度的縮水。這是慣常的說法。但是如果通盤考慮外匯儲(chǔ)備問題，我們可能發(fā)現(xiàn)，這一問題不僅存在于美元，也存在于中國持有的其他貨幣資產(chǎn)。

依據(jù)有限資料，去年匯率（美元貶值）等非交易因素，給中國的外匯儲(chǔ)備帶來了710億美元的估值收益；而今年一季度，因?yàn)槊涝怠W元貶值等因素，外匯儲(chǔ)備又產(chǎn)生了481億美元的估值損失。

由此可以判斷，中國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，非美元貨幣資產(chǎn)占比可能不少。這不正是輿論界一直希望的多元化格局嗎？但是，結(jié)果似乎并有如輿論所期望的那樣——中國通過這種多元化有效規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，還有一種看法是，不能將外匯儲(chǔ)備集中于貨幣資產(chǎn)。有人建議將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為實(shí)物儲(chǔ)備，如用一部分外匯儲(chǔ)備進(jìn)口國內(nèi)緊缺的石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資。實(shí)際上，這也需要統(tǒng)籌安排，諸如避免因進(jìn)口大量戰(zhàn)略物資而引起相關(guān)商品價(jià)格的大幅波動(dòng)，而且建立額外的物資儲(chǔ)備還需要國家財(cái)政投入等，很難說成本收益是否劃算。尤其是，國際市場上逢中國買必漲的現(xiàn)象太多了。

不管怎么說，外匯儲(chǔ)備多元化是一件左右都為難的事情。一些觀察者說，在當(dāng)前的投資大環(huán)境下，投資是“找麻煩”，不投資是“等麻煩”，此言雖過，但卻形象詮釋出外匯儲(chǔ)備經(jīng)營的尷尬：投資時(shí)況不佳，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下提高投資收益大概只是理想狀態(tài)。

外儲(chǔ)多元化也涉及相關(guān)的體制機(jī)制問題。試想，一個(gè)非市場化薪酬體系下的交易員，他的投資水平與積極性，怎能與機(jī)制高度市場化的國際大投行和對沖基金的操盤手相比呢？更何況，中國國有機(jī)構(gòu)掌握逾70%的境外資產(chǎn)之經(jīng)營與管理，這部分尚未完全市場化，其效率機(jī)制還有待進(jìn)一步改善。

如果變?yōu)橘Y產(chǎn)是個(gè)麻煩，甚至還會(huì)縮水，那就不如自己用了。這是一部分人主張將外匯儲(chǔ)備用于改善國民福利的理由。這個(gè)建議主觀意愿不錯(cuò)，但也可能不具操作性。因?yàn)椋袊耐鈪R儲(chǔ)備是央行通過投資基礎(chǔ)貨幣在外匯市場購匯形成的，在央行資產(chǎn)負(fù)債下對應(yīng)著外匯占款，如果用外匯儲(chǔ)備改善民生，將會(huì)形成財(cái)政向央行透支，而這在《中國人民銀行法》中是被明文禁止的。

所以，思來想去，美國國債還是要買的。僅就這個(gè)意義來說，糾結(jié)于外匯儲(chǔ)備貨幣與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化可能是個(gè)偽命題。回到問題本質(zhì)，外匯儲(chǔ)備余額是宏觀經(jīng)濟(jì)平衡狀況的一個(gè)鏡像，反映的是經(jīng)濟(jì)對內(nèi)失衡，如有效需求不足、金融市場不發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理等問題。

現(xiàn)實(shí)地看，在有限條件下合理運(yùn)用外匯儲(chǔ)備，配置各類資產(chǎn)之外，化解外匯儲(chǔ)備過快增長方是解決之策。如著眼于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，在促進(jìn)國際收支平衡過程中，把重點(diǎn)放在增加進(jìn)口和擴(kuò)大資本輸出等等。