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　　“十一”長(zhǎng)假后，A股在井噴的資源股帶領(lǐng)下迎來(lái)一波急速上漲，這讓許多基金經(jīng)理都直呼跟不上節(jié)奏。

前三個(gè)季度，公募基金步調(diào)一致地追捧大消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)中小盤(pán)個(gè)股，對(duì)周期行業(yè)、傳統(tǒng)藍(lán)籌股棄如敝履。如今，由于基金持股嚴(yán)重偏離熱點(diǎn)，凈值表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于指數(shù)，公募基金又一次尷尬。

“現(xiàn)在基金重倉(cāng)配置和主流指數(shù)成分股的偏離是有史以來(lái)最突出的一次。”一位基金經(jīng)理稱(chēng)。

有研究統(tǒng)計(jì)，有至少3000億公募資金面臨調(diào)倉(cāng)需求，公募基金又一次充當(dāng)了行情的追趕者，而在重視排名的趨勢(shì)投資下，更充當(dāng)了行情的攪動(dòng)者。

重倉(cāng)偏離 踏空行情

“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”要么遲遲不來(lái)，要么迅速上演。國(guó)慶節(jié)后，有色、煤炭、地產(chǎn)、金融股輪番上漲，醫(yī)藥、新能源、新材料個(gè)股普跌。以風(fēng)格切換的第一天10月11日為例，在上證50指數(shù)上漲3.87%的情況下，166只納入統(tǒng)計(jì)口徑的標(biāo)準(zhǔn)股票型基金的凈值下跌0.11%。

10月8日-13日，上證指數(shù)連續(xù)上行，漲幅達(dá)7.75%，但Wind數(shù)據(jù)顯示，同期368只主動(dòng)管理的股票投資方向基金平均累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率僅為2.25%，有34只基金凈值增長(zhǎng)為負(fù)，79只基金上漲不足1%，凈值增長(zhǎng)達(dá)到滬指漲幅一半的僅有65只基金。

今年前三個(gè)季度，大消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)一直被大多數(shù)基金看好，基金“抱團(tuán)取暖”集中于醫(yī)藥、食品飲料、批發(fā)零售、新能源電池等行業(yè)，中報(bào)顯示，基金超配這些行業(yè)均超過(guò)約4個(gè)百分點(diǎn)，而低配金融業(yè)、采掘業(yè)12%和3%，從業(yè)績(jī)分析，這一狀況在三季度仍未改變。

三季度在醫(yī)藥、新能源等行業(yè)中小盤(pán)個(gè)股的引領(lǐng)下，過(guò)百只偏股型基金凈值增長(zhǎng)逾20%，不過(guò)當(dāng)時(shí)的賺錢(qián)者最近卻高興不起來(lái)。

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰稱(chēng)，三季度基金通過(guò)大量持有主流指數(shù)以外的股票從而戰(zhàn)勝主流指數(shù)，四季度風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，10月份一開(kāi)始，主流指數(shù)成份股的行情就嚴(yán)重被基金踏空。

節(jié)后，頗具代表性的五大基金公司均表現(xiàn)平平，不包括指數(shù)基金，南方基金、博時(shí)基金、華夏基金旗下股票投資方向基金8-13日的平均凈值增長(zhǎng)率分別為2.64%、2.24%、2.03%，嘉實(shí)基金和易方達(dá)由于倉(cāng)位和配置原因表現(xiàn)相對(duì)較弱，平均凈值增長(zhǎng)率分別為1.27%和1.82%。

表現(xiàn)最好的單只基金為廣發(fā)內(nèi)需、銀華策略領(lǐng)先、華富價(jià)值增長(zhǎng)，凈值累計(jì)上漲均超過(guò)10%,重配金融等大盤(pán)股的光大保德信、新華基金整體表現(xiàn)較好，迎來(lái)了翻身。

被迫調(diào)倉(cāng) 攪動(dòng)大盤(pán)

隨著全球又一輪定量寬松政策的實(shí)施，強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下，今年以來(lái)基金逐步撤離的行業(yè)現(xiàn)在反而可能成為四季度的主戰(zhàn)場(chǎng)。

作為基金經(jīng)理，在進(jìn)行較大幅度調(diào)倉(cāng)前必然考慮：這波行情能持續(xù)多久、幅度又有多大？

全景網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，從10月8日-14日5個(gè)交易日中，機(jī)構(gòu)資金凈流入A股資金共計(jì)411.2億元，持續(xù)流入煤炭、有色、銀行等板塊，其中有170億元流入煤炭、有色，醫(yī)藥、批發(fā)零售、食品飲料行情持續(xù)表現(xiàn)為資金凈流出。

國(guó)海富蘭克林基金經(jīng)理潘江分析，可以看出資金轉(zhuǎn)移仍未結(jié)束，許多基金依然沒(méi)有調(diào)倉(cāng)到位。

“這波行情并不是業(yè)績(jī)或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的，而是流動(dòng)性的高預(yù)期推動(dòng)而來(lái)，但來(lái)的很突然，一是因?yàn)殚L(zhǎng)假外盤(pán)已經(jīng)積累了近兩周的利好，二是中國(guó)市場(chǎng)的趨勢(shì)投資慣性成為行情的加速器。”潘江稱(chēng)。

和聚投資總經(jīng)理李澤剛認(rèn)為，這段行情可以歸結(jié)為流動(dòng)泛濫、貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)、補(bǔ)漲等因素激勵(lì)下的上漲行情，目前看來(lái)，長(zhǎng)期壓抑的大盤(pán)周期股很可能在輪番演繹的推動(dòng)下掀起新一輪藍(lán)籌股行情，他看好四季度的指數(shù)行情。

中原等券商最新的四季度報(bào)告均開(kāi)始唱多周期行業(yè)。

發(fā)布四季度策略的大成、銀河等基金公司也均表示出了樂(lè)觀(guān)態(tài)度。接受采訪(fǎng)的基金經(jīng)理多認(rèn)為，至少一個(gè)多月內(nèi)行情不會(huì)結(jié)束。

但他們這種樂(lè)觀(guān)卻有些無(wú)奈的成分。

北京一位基金經(jīng)理直言，“我們是被逼樂(lè)觀(guān)，這波流動(dòng)性推動(dòng)的行情不會(huì)很快結(jié)束，哪怕持續(xù)一個(gè)月，凈值跟不上指數(shù)增長(zhǎng)，比不過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，再加上排名壓力，這會(huì)非常難受。”

在流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)好下，基金開(kāi)始急尋大盤(pán)股。節(jié)后開(kāi)盤(pán)的第一天，有基金經(jīng)理就快速反應(yīng)，買(mǎi)入煤炭股，不過(guò)許多基金是在10月11日才開(kāi)始調(diào)倉(cāng)，估值相對(duì)較低的煤炭、漲幅不是過(guò)高的有色以及金融股都成為搶籌的對(duì)象。

“如果調(diào)倉(cāng)能到位至少需要一個(gè)星期。”上述基金經(jīng)理稱(chēng)。

胡立峰透露，基金在金融股上嚴(yán)重低配，只有市場(chǎng)正常標(biāo)準(zhǔn)水平的50%，如果要達(dá)到標(biāo)配，預(yù)計(jì)基金在金融股上就要買(mǎi)入2590億元。

胡立峰分析，截至10月12日，公募基金中的股票方向基金資產(chǎn)凈值大約2.1萬(wàn)億元，如果以上證50指數(shù)、深證100指數(shù)和滬深300指數(shù)等主流指數(shù)成份股構(gòu)成的行情熱點(diǎn)繼續(xù)延續(xù)的話(huà)，將迫使基金實(shí)施兩個(gè)方面的動(dòng)作：一方面，補(bǔ)足較低倉(cāng)位，按照85%倉(cāng)位計(jì)算，可以增倉(cāng)買(mǎi)入3000億元，結(jié)合3季度新基金發(fā)行和申購(gòu)贖回等，大約在1500億元左右；另一方面，存量已經(jīng)持有的14000億元股票，按照10%-20%的調(diào)倉(cāng)力度，也有3000億元左右的股票賣(mài)出與買(mǎi)進(jìn)，基金因素將成為后市行情發(fā)展的重要力量，意味著市場(chǎng)未來(lái)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將非常劇烈。