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張延龍

大宗商品交易巨頭瑞士嘉能可國(guó)際公司（下稱(chēng)“嘉能可”）百億美元級(jí)IPO的消息才剛剛釋放，這一被稱(chēng)作今年以來(lái)全球最大規(guī)模IPO的記錄，就將被進(jìn)一步刷新。本報(bào)從陜西多位權(quán)威人士處證實(shí)，當(dāng)?shù)氐摹岸?hào)國(guó)企”、西部能源巨頭陜西煤業(yè)化工集團(tuán)（下稱(chēng)“陜煤化工”）在年內(nèi)IPO幾成定局。

募股主體將是陜煤化工下屬的控股子公司陜西煤業(yè)股份公司（下稱(chēng)“陜煤股份”），據(jù)稱(chēng)，屆時(shí)陜煤股份融資規(guī)模將有望達(dá)千億級(jí)，一位主管工業(yè)的當(dāng)?shù)馗呒?jí)官員稱(chēng)，“融資規(guī)模將超過(guò)以往陜西所有上市公司融資規(guī)模總和”——此前，陜西30余家上市公司歷年來(lái)IPO共募資約600億元。

本報(bào)獲悉，目前陜煤股份已經(jīng)著手向大股東收購(gòu)煤礦資產(chǎn)，按照上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)原則，這同時(shí)也意味著陜煤化工所有的煤炭業(yè)務(wù)都將注入上市公司，即主業(yè)上市。而募集資金也將幫助其進(jìn)一步加大項(xiàng)目投資、提升盈利能力，目前，陜煤化工年收入約500億元，絕大部分收入來(lái)自煤炭業(yè)務(wù)，按照地方政府的要求，在“十二五”末其將實(shí)現(xiàn)2000億的收入。

特批豁免

陜西省政府方面一直希望推進(jìn)陜煤化工進(jìn)入資本市場(chǎng)，但由于一些原因，在以往其上市進(jìn)程在當(dāng)?shù)乜磥?lái)并不樂(lè)觀。

非常重要的原因就是，按照證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，A股IPO需要滿(mǎn)足持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上、三年盈利、三年內(nèi)控股股東及實(shí)際控制人、主營(yíng)業(yè)務(wù)和高管及經(jīng)營(yíng)方針沒(méi)有重大變化等硬性指標(biāo)條件。

而陜煤股份成立于2008年年底，當(dāng)時(shí)，陜煤化工聯(lián)合3家下屬煤業(yè)公司和4家戰(zhàn)略投資者共同發(fā)起設(shè)立陜煤股份，陜煤化工和3家下屬公司共持股81%，中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程總公司、華能?chē)?guó)際電力開(kāi)發(fā)公司、陜西有色金屬集團(tuán)和陜西鼓風(fēng)機(jī)集團(tuán)分別持股10%、5%、3%和1%。

若按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，陜煤股份要實(shí)現(xiàn)IPO需要在其后3年連續(xù)經(jīng)營(yíng)盈利，這意味著上市至少需要推遲到2012年。

而上述陜西省官員稱(chēng)，陜煤股份的上市已獲得了國(guó)務(wù)院三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)豁免，為今年上市奠定了基礎(chǔ)。屆時(shí)，募集資金將可能超過(guò)之前陜西省上市企業(yè)累計(jì)募集資金的總量，這將是“一項(xiàng)歷史性業(yè)績(jī)”。

一位陜煤股份戰(zhàn)略投資者的高管也對(duì)本報(bào)稱(chēng)，根據(jù)與陜煤方面多次溝通的情況，陜煤股份今年上市已無(wú)太大懸念，“上半年時(shí)間會(huì)很緊張，但年內(nèi)上市并無(wú)問(wèn)題”。

雖然按照流程，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審批仍將存在懸念，但一位投行人士說(shuō)，能夠獲得國(guó)務(wù)院特批豁免的一般都是背景雄厚的大國(guó)企，通過(guò)財(cái)政部或者國(guó)資委的條線去申請(qǐng)，依照陜煤方面的背景和資質(zhì)，后續(xù)的挑戰(zhàn)只是一個(gè)程序問(wèn)題。

估值

據(jù)悉，陜煤股份此次IPO擇定的投行是中金公司。目前本報(bào)尚未獲得其最新的詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但按照陜煤化工2010年500億收入、80億利潤(rùn)（其利潤(rùn)絕大部分來(lái)自煤炭業(yè)務(wù)，即陜煤股份）的規(guī)模保守估算，參照煤炭行業(yè)平均20倍的市盈率，上市后的陜煤股份有望達(dá)到接近1600億元的總市值。

2010年前三個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，陜煤化工來(lái)自煤炭業(yè)務(wù)的收入占整個(gè)集團(tuán)所有收入的比例超過(guò)了72%，且是其主要業(yè)務(wù)中毛利率最高的業(yè)務(wù)。

而與目前A股同業(yè)公司相比，陜煤化工的規(guī)模依然無(wú)法追趕行業(yè)龍頭中國(guó)神華（601088.SH）。但與行業(yè)規(guī)模亞軍中煤能源（601898.SH）相比，兩者則各有千秋：中煤能源在2010年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入712.7億元，高于陜煤化工的500億元水平；但是，就煤炭業(yè)務(wù)而言，陜煤化工45%的毛利率顯著高于中煤能源的38%，這也導(dǎo)致了陜煤化工具有更強(qiáng)的盈利能力。參考這些因素，陜煤股份在上市后市值有望與中煤能源相仿，而目前，中煤能源總市值超過(guò)1300億元，僅次于中國(guó)神華位居行業(yè)第二。

目前，陜煤化工凈資產(chǎn)約450億元，這也意味著陜煤股份IPO有望實(shí)現(xiàn)千億級(jí)的融資規(guī)模，一舉刷新嘉能可今年5月在倫敦和香港同步上市融資110億美元的世界最大規(guī)模紀(jì)錄。

資源稟賦也讓這家公司具有充分的說(shuō)服力。陜西省政府已明確陜煤化工作為鄂爾多斯盆地神府南區(qū)唯一的開(kāi)發(fā)主體，根據(jù)勘測(cè)，該區(qū)域煤炭資源儲(chǔ)量可能達(dá)300億~400億噸。而截至2009年，陜煤化工已探明煤炭資源儲(chǔ)量216.7億噸，可開(kāi)采儲(chǔ)量154.8億噸。

整合擴(kuò)張

募集的巨量資金將幫助陜煤化工在未來(lái)5年持續(xù)大規(guī)模投資，以實(shí)現(xiàn)其“十二五”末2000億收入的目標(biāo)。

截至2010年3月，陜煤化工在各銀行共獲得授信875.59億元，尚有515.32億元未使用，融資渠道并不緊張。但是按照其確定的“十二五”規(guī)劃，陜煤化工在未來(lái)5年將保持年均約300億元的投資規(guī)模，若僅依靠傳統(tǒng)的銀行間接融資，仍面臨相當(dāng)?shù)馁Y本支出壓力。

在2010年，陜煤化工煤炭產(chǎn)量較上年增長(zhǎng)約40%，總收入增長(zhǎng)約60%。而據(jù)悉，其在2011年的計(jì)劃仍將保持至少40%左右的增速，即收入達(dá)到700億元左右。

充沛的資金和大規(guī)模投資將支撐其進(jìn)一步整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈。除了傳統(tǒng)的煤炭產(chǎn)品，陜煤化工的煤化工業(yè)務(wù)收入占比已超過(guò)10%，盡管規(guī)模較小，但其認(rèn)為，“煤化工業(yè)務(wù)的延伸，是公司做大做強(qiáng)的必然選擇”。

據(jù)悉，其近年來(lái)陸續(xù)投資的大量煤化工項(xiàng)目將從2012年開(kāi)始全面投產(chǎn)。

甚至于，這家公司希望完成對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，據(jù)透露，陜西省的另一家省屬?lài)?guó)企陜西地方鐵路公司已經(jīng)被當(dāng)?shù)卣_定劃轉(zhuǎn)于陜煤化工，而陜西省方面對(duì)其的要求是，在未來(lái)數(shù)年內(nèi)對(duì)此板塊投資300億，屆時(shí)“陜煤也將像神華一樣擁有自己的貨運(yùn)鐵路”，從而擺脫大量煤炭企業(yè)面臨的運(yùn)力困局。

而在對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整合之余，陜煤化工已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行進(jìn)一步多元化嘗試，將觸角延伸至金融領(lǐng)域。此前，陜煤化工已經(jīng)控股了開(kāi)源證券，并參股長(zhǎng)安銀行，而在今年4月底，其旗下兩家公司黃陵礦業(yè)和開(kāi)源證券組成聯(lián)合體，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，以8640萬(wàn)元成功收購(gòu)了西飛集團(tuán)所轉(zhuǎn)讓的長(zhǎng)安期貨100%股權(quán)。