廣發(fā)證券：再通脹孕育投資機(jī)會
目前政府宏觀調(diào)控的主動性與效果均有明顯提升，特別對于貨幣政策而言。由于中國各部門的財(cái)務(wù)杠桿更加健全，政府有能力啟動再通脹過程；關(guān)鍵詞之三是機(jī)遇：再通脹是構(gòu)成股票市場回暖的基礎(chǔ)，特別是在一個(gè)通縮環(huán)境之中。此外，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落、估值較低與相對吸引力較高將推動2009年市場估值回歸均衡。
市場在2009年上半年將會受到業(yè)績下行的壓力，但下半年在調(diào)控政策效果顯現(xiàn)、外圍經(jīng)濟(jì)見底的刺激下將會回升。
由于緊縮效應(yīng)的顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)與物價(jià)下滑的速度顯著超出預(yù)期，2009年通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，并且不利于股權(quán)投資。但在吸取歷史教訓(xùn)之后，全球?qū)⒔吡Ψ赐s，中國政府較為健康的財(cái)務(wù)狀況也表明其有能力啟動再通脹過程。
對于2009年的宏觀經(jīng)濟(jì)并不悲觀。考慮美國經(jīng)濟(jì)見底時(shí)間、中國反周期調(diào)控見效時(shí)點(diǎn)，2009年上半年市場呈現(xiàn)通縮情景，而下半年顯現(xiàn)再通脹預(yù)期。從長期來看，市場能否持續(xù)上升行情取決于通脹階段能否持續(xù)，美國和日本都存在中途失敗而導(dǎo)致股市反彈行情夭折的情形。短期風(fēng)險(xiǎn)在于外圍經(jīng)濟(jì)衰退超出預(yù)期，以及國內(nèi)房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷；而產(chǎn)能過剩壓力、大規(guī)模重復(fù)建設(shè)與低回報(bào)投資構(gòu)成更長時(shí)間內(nèi)的焦點(diǎn)。
考慮美國經(jīng)濟(jì)見底時(shí)間、中國反周期調(diào)控見效時(shí)點(diǎn)，2009年上半年市場呈現(xiàn)通縮情景，而下半年顯現(xiàn)再通脹預(yù)期；業(yè)績下滑將使得A股在2009年上半年受壓，再通脹預(yù)期將刺激下半年行情。
預(yù)測結(jié)果顯示，2009年上市公司盈利存在顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)總收入增長率的預(yù)測值為-1.74%，凈利潤率預(yù)測值為5.94%，凈利潤增長率預(yù)測值為-18.9%。綜合金融行業(yè)和非金融行業(yè)盈利預(yù)測，全部上市公司2009年凈利潤增長的預(yù)測值，在中性情況下是-9.5%。
根據(jù)分析結(jié)果，得出在悲觀的預(yù)測結(jié)果下，A股距離底部的空間是20%。
但根據(jù)之前的判斷，考慮到2009年市場走勢可能探底回升，以及國債收益率下降壓低無風(fēng)險(xiǎn)利率水平，2009年末對應(yīng)目前的潛在收益是20%（中性情景下）。
這一預(yù)測值上行的可能性較大，但不可忽視下行風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)配置的基本方向是成本壓力緩解，而需求端能夠保持較為穩(wěn)定的行業(yè)，以及未來能夠提前于實(shí)體經(jīng)濟(jì)見底的行業(yè)。在基本業(yè)績趨勢之外，政策方向是2009年的重要投資方向。
幾個(gè)關(guān)鍵性的判斷或者假設(shè)是：首先是宏觀經(jīng)濟(jì)2009年上半年通縮而下半年呈現(xiàn)再通脹預(yù)期；其次是預(yù)計(jì)2009年美國經(jīng)濟(jì)將會觸底，但仍然保持較低水平，在此情形下，出口行業(yè)與部分制造業(yè)投資維持低迷；第三，雖然擴(kuò)張性財(cái)政將拉動基建投資，但整體投資回暖需要等待房地產(chǎn)市場回暖。在基本分析情景中，這一情形在2009年仍不會出現(xiàn)；第四，預(yù)計(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和盈利水平的最低點(diǎn)在2009年上半年出現(xiàn)；最后，為了避免總需求的過度收縮，政策可能不斷超出預(yù)期。
根據(jù)以上判斷，2009年上半年與下半年的配置稍有不同。配置建議是：在上半年的通縮環(huán)境下，配置組合仍然應(yīng)該保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行業(yè)，比如電力、食品飲料；超配需求與成本保持剛性的行業(yè)，比如醫(yī)藥、電信；而在下半年的再通脹預(yù)期中，可以適度提高周期類行業(yè)的配置比重。
考慮財(cái)政擴(kuò)張的刺激效果，以及業(yè)績走過上半年的低點(diǎn)，鋼鐵、水泥、工程機(jī)械等投資品在下半年存在交易性機(jī)會。
政策擴(kuò)張方向是2009年重要的投資方向，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是未來的投資重點(diǎn)，因此也是投資標(biāo)的，此外還包括建筑、節(jié)能環(huán)保等。
標(biāo)配銀行、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)，但考慮到2009年政策可能不斷放松，房地產(chǎn)存在交易性機(jī)會；鑒于PPI走低與居民實(shí)際收入水平下滑，重點(diǎn)回避能源行業(yè)與可選消費(fèi)品。此外，關(guān)注并購重組的主題投資。
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