如今，這家起源于溫州的休閑服裝大鱷美邦服飾（002269.SZ）又叩響了資本市場(chǎng)的大門，從8月5日起開始詢價(jià)發(fā)行7000萬股。預(yù)計(jì)8月底公司在深交所上市后，控股70%的公司創(chuàng)始人周成建將成為內(nèi)地服裝業(yè)首富，身價(jià)將飆升至150億元。

我國紡織服裝加工企業(yè)眾多，但真正具有較高品牌價(jià)值和設(shè)計(jì)能力的企業(yè)少之又少。根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)，2006年品牌休閑服飾市場(chǎng)占有率僅為6.71%，其中美邦服飾在12大品牌服飾中名列首位，占有率為0.95%。

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，在紡織服裝產(chǎn)業(yè)的盈利分布中，生產(chǎn)加工盈利只占10%，而其余的35%和55%的盈利分別由品牌和渠道環(huán)節(jié)獲得。多年來國內(nèi)服裝行業(yè)中絕大部分企業(yè)都在埋頭搶奪可憐的10%的盈利環(huán)節(jié)，惡性競爭的最終結(jié)果是生產(chǎn)加工型企業(yè)的盈利空間日益縮小，而更多的外資品牌商、國內(nèi)外貿(mào)易商、經(jīng)銷商瓜分了大部分的服裝行業(yè)利潤。

美邦服飾從一開始就跳出了生產(chǎn)型企業(yè)的束縛，領(lǐng)先于大多數(shù)同行實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)服裝產(chǎn)業(yè)向品牌零售企業(yè)的轉(zhuǎn)型。周成建把耐克的成功模式移植到了中國，拋棄了國內(nèi)服裝企業(yè)慣有的以自己生產(chǎn)、擴(kuò)張產(chǎn)能帶動(dòng)銷售為主的發(fā)展模式，轉(zhuǎn)而以外包生產(chǎn)、直營和特許加盟相結(jié)合的經(jīng)營模式，進(jìn)行品牌休閑服裝的生產(chǎn)和銷售。

基本面表現(xiàn)優(yōu)異

2007年，美邦服飾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.57億元，同比增長59.12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.64億元，同比增長436.67%。2005~2007年?duì)I業(yè)收入的復(fù)合增長率為85.55%，凈利潤的復(fù)合增長率達(dá)到604.05%，業(yè)績的爆發(fā)式增長主要源自公司門店擴(kuò)張速度和單店收入的快速增長。

目前國內(nèi)上市公司中，還沒有與美邦服飾經(jīng)營模式相同的服裝類公司，僅有七匹狼的主營業(yè)務(wù)與其相似，后者是以生產(chǎn)和銷售系列男士休閑服飾為主。七匹狼2005~2007年的銷售收入復(fù)合增長率是67.29%，凈利潤復(fù)合增長率為57.23%，可以看出，美邦服飾盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競爭對(duì)手。

由于公司產(chǎn)品單價(jià)逐年提高、高毛利率的直營門店對(duì)銷售收入的貢獻(xiàn)度逐年提升及遠(yuǎn)期訂貨會(huì)制度的推行等原因，在過去三年收入大幅增長的同時(shí)，公司毛利率水平和也同樣呈現(xiàn)逐年大幅上升的趨勢(shì)，2007年超過行業(yè)平均水平逾10個(gè)百分點(diǎn)。

公司近三年銷售凈利率增長勢(shì)頭迅猛，2005年只有0.80%,2007年已達(dá)到11.52%，但公司稅后獲利水平仍不及行業(yè)平均水平。

流動(dòng)性差負(fù)債率較高

受益于公司不斷推廣的遠(yuǎn)期訂貨制度，近三年來公司流動(dòng)比率呈上升態(tài)勢(shì)，2007年為0.92，不及行業(yè)平均值的一半；近三年資產(chǎn)負(fù)債率連年降低，但仍比行業(yè)平均水平高出20.34個(gè)百分點(diǎn)。

此外，對(duì)比七匹狼（2007年流動(dòng)比率3.08，資產(chǎn)負(fù)債率26.31%）、報(bào)喜鳥（2007年流動(dòng)比率2.46，資產(chǎn)負(fù)債率30.87%）等其他服飾類上市公司，公司這兩項(xiàng)指標(biāo)仍有很大差距，但實(shí)質(zhì)性的償債風(fēng)險(xiǎn)很小，主要原因是2007年末公司擁有2.18億元的充裕現(xiàn)金流及高達(dá)7.3億元的綜合授信額度。預(yù)計(jì)未來隨著公司成功上市，這兩項(xiàng)指標(biāo)將有較大改善。

從最近兩年的現(xiàn)金結(jié)構(gòu)看，公司顯示了良好的成長性，2007年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為2.18億元，同比增長38.15%，充足的現(xiàn)金為公司的日常經(jīng)營和持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)有力的支持。近三年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均為負(fù)值，主要因?yàn)楣菊幱诳焖贁U(kuò)張期，購建各類長期資產(chǎn)及收購銷售子公司花費(fèi)了公司大量的現(xiàn)金。

行業(yè)競爭增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)Euromonitor預(yù)測(cè)，我國休閑服裝市場(chǎng)零售總額2010年將達(dá)到6053億元的規(guī)模，屆時(shí)占國內(nèi)服裝市場(chǎng)整體規(guī)模的58.97%，而要想在這個(gè)龐大的大蛋糕中分得一份，需要準(zhǔn)確把握休閑服飾的流行趨勢(shì)并迅速做出反應(yīng)，并需要準(zhǔn)備預(yù)測(cè)和評(píng)估不同消費(fèi)的需求。

此外，休閑服行業(yè)門檻較低，競爭十分激烈，公司雖然在國內(nèi)休閑服零售業(yè)內(nèi)擁有較高的市場(chǎng)地位，但隨著國際品牌不斷涌入中國市場(chǎng)，來自國外企業(yè)的競爭壓力將持續(xù)加大。

美邦今年調(diào)整了產(chǎn)品定位和銷售計(jì)劃，主要針對(duì)更有購買力的人群。未來的銷售收入很大程度上基于這一系列的高定價(jià)，因此公司面臨著消費(fèi)者對(duì)這一品牌款式認(rèn)同度和價(jià)格接受度的風(fēng)險(xiǎn)。

近年來，國內(nèi)一、二線城市核心商圈的店鋪之爭日趨激烈，帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)店鋪?zhàn)饨鹚疂q船高，一線城市的租金年增長率甚至高達(dá)30%，是否擁有足夠的自有物業(yè)是公司能否保證自有終端長期穩(wěn)定的根本保證。

截至2008年3月31日，公司及子公司共租賃了164處物業(yè)，合計(jì)面積17.77萬平方米。租期滿后租金提升或者不能續(xù)租將增加公司的選址風(fēng)險(xiǎn)和成本。

平銷數(shù)據(jù)有待提高

單位面積創(chuàng)收能力是服飾類公司品牌的市場(chǎng)認(rèn)知度、產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格可接受度、渠道選址以及企業(yè)管理效率等指標(biāo)的綜合體現(xiàn)，2007年美邦服飾的店面每平米銷售收入為8832元，大大低于真維斯、佐丹奴等同樣從事休閑服飾零售企業(yè)的水平，雖然產(chǎn)品銷售渠道的模式不同和折扣比例不同會(huì)導(dǎo)致平銷數(shù)據(jù)存在一定誤差，公司修正后的平銷在1.38萬元左右，平銷數(shù)據(jù)低是目前存在的問題。

考慮到美邦服飾是具有零售渠道概念的服飾企業(yè)，并且公司品牌在國內(nèi)休閑服飾行業(yè)內(nèi)具有非常高的影響力，因此，給與其一定的溢價(jià)，市盈率為32倍左右比較適宜。

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