中石化:170億洽購帝國能源是否劃算?
由于此前印度石油天然氣公司對帝國能源提出每股12.9英鎊,總價13億英鎊,折合美元約25億的收購方案,報道稱,中石化集團的收購報價將超過25億美元,且為全現(xiàn)金收購全部股權。帝國能源的資產(chǎn)大部分在俄羅斯,中石化已就提出收購的可行性征詢過俄羅斯官方的意見。同一天,中石化集團總部向國內(nèi)媒體證實了這一消息,不過,中石化集團表示,此項交易目前還處在盡職調(diào)查階段,并未正式報價,交易是否成功還存在很大變數(shù)。
25億美元,折合人民幣約170億元,這對中石化集團不是個小數(shù)目,畢竟,在中石化集團2007年的報表上,現(xiàn)金只有271.63億元。即便支付得起高額的收購價,對于上年度虧損額達4250萬美元、凈資產(chǎn)只有3.6億美元的帝國能源公司,收購完成后中石化也將面臨著拖累集團業(yè)績的暫時困境。
不過,帝國能源正處于急速擴張期,目前已探明油氣儲量價值8.91億美元,最大可能儲量總價值達28.83億美元。中石化集團收購帝國能源盡管要冒著短期內(nèi)大額虧損的風險,但從長遠看,若能成功收購帝國能源將極大緩解包括上市公司在內(nèi)的中石化集團上游資源匱乏的窘境,避免煉油業(yè)務利潤下滑對業(yè)績的沖擊。我們相信,這對中石化集團來說是筆劃算的買賣。并且,基于國家能源戰(zhàn)略,石油公司進行海外并購一直受到鼓勵。
帝國能源的亮點
帝國能源是一家在英國倫敦證券交易所上市的俄羅斯石油公司,創(chuàng)立于2004年,目前的業(yè)務主要集中于俄羅斯西西伯利亞的托木斯克地區(qū)以及哈薩克斯坦中北部。
最近3年,帝國能源公司虧損額正不斷擴大。2005年,該公司凈虧損額為1195萬美元,2006年擴大至1459萬美元,2007年虧損額則達到4250萬美元。
不過,帝國能源在這3年中卻是處于一個飛速發(fā)展期,公司銷售額從2005年的零發(fā)展到2007年的1993萬美元,總資產(chǎn)由2005年的1.48億美元增長至8.52億美元,凈資產(chǎn)則由1.41億美元提高到3.63億美元。
自公司成立以來,帝國能源通過私人協(xié)約方式收購和競拍得到勘探許可證和生產(chǎn)牌照,迅速查明大量儲備并增加石油產(chǎn)量,建設包括主要管道在內(nèi)的石油基礎設施。因此,我們認為,導致帝國能源出現(xiàn)虧損的是公司在初期發(fā)展過程中的大量投資支出以及管理費用。
2007年公司一般和管理費用由2006年的1943萬美元大幅提高至3792萬美元,這導致公司的總營業(yè)支出達到4195萬美元,是上一年的2.8倍。
從地區(qū)分布看,俄羅斯境內(nèi)營業(yè)支出為1547萬美元,而除俄羅斯和哈薩克斯坦以外地區(qū)的營業(yè)支出達到2348萬美元,占總支出的60%,體現(xiàn)了公司在各地區(qū)勘探進行前期支出的大幅增長。該部分支出在過去3年中未能、在未來一段時間內(nèi)仍將不會帶來收益,但這對于提高公司原油儲量,從而提升公司價值大有裨益。
儲量總價值達28.84億美元
2007年底,帝國能源凈資產(chǎn)為3.63億美元,從這個角度講,25億美元達到公司凈資產(chǎn)的將近7倍,溢價非常高。不過,根據(jù)倫敦證券交易所提供的數(shù)據(jù),目前帝國能源總市值為10.68億英鎊,13億英鎊的收購報價溢價為22.44%。
帝國能源2007年底已探明原油儲量1.46億桶,可能儲量7.18億桶,不確定性儲量為24.43億桶,合計總儲量33.07億桶;已探明天然氣儲量47.25億立方米,可能儲量46.36億立方米,不確定儲量70.69億立方米,合計總儲量164.3億立方米。
根據(jù)帝國能源2007年的年報,公司已探明儲量的未來總收益為21.9億美元,在不計算各種開采風險以及油價巨幅變動的情況下,按照10%的折現(xiàn)率計算的目前價值為8.9億美元;而已探明加可能的儲量,未來總收益達到147.54億美元,現(xiàn)值則達到了28.84億美元,這一數(shù)額超過了中石化25億美元的收購報價。
如果將不確定性儲量計算在內(nèi),帝國能源全部儲量的未來收益或將超過230億美元,總現(xiàn)值則將超過40億美元,這已遠遠高出25億美元的收購報價。
因此,從這個角度來看,中石化集團如果能以25億美元或略高出這一價格的代價收購帝國能源,也將是一筆劃算的買賣,盡管這會使中石化集團的短期業(yè)績受到拖累。
上市公司長遠受益
此次向帝國能源股東提出收購要約的是中國石化(600028.SH)的母公司——中石化集團,因此,該項收購即使能夠完成,短期內(nèi)也不會對上市公司有明顯的影響。但從長遠看,若能成功收購帝國能源將極大緩解包括上市公司在內(nèi)的中石化集團上游資源匱乏的窘境,避免煉油業(yè)務利潤下滑對業(yè)績的沖擊。
2007年,中國石化煉油部門虧損額合計達到136.7億元,2008年1~4月份煉油業(yè)務毛利分別為-14.64、-14.33、-15.1以及-17.01美元/桶,上半年煉油部門將繼續(xù)大額虧損。形成這一局面的原因在于,中國石化原油自采量較小,多數(shù)原油均來自外購,國際油價的上漲以及國內(nèi)成品油價格管制造成上市公司煉油成本不斷攀升,而毛利則不斷下降。若集團成功收購帝國能源,將在一定程度上緩解原油采購成本上升對公司業(yè)績構成的壓力。
中國石化上市以來至今未有海外并購的經(jīng)歷,此次集團如能收購帝國能源,并且,在集團消化了帝國能源快速擴張期的虧損之后若能注入上市公司,無疑將擴大上市公司在全球的業(yè)務版圖,并推動上市公司業(yè)績的更快增長。
中石化現(xiàn)金并不充裕
不過從目前中石化集團的實力來看,實施該項收購的現(xiàn)金并不充裕。2007年底,中石化集團包含現(xiàn)金和銀行存款在內(nèi)的貨幣資金總額為271.63億元,比上年底減少了27.5%。對俄羅斯帝國能源170億元的收購報價,意味著集團將動用超過60%的賬面資金,無疑,這將讓中石化集團冒有較大的流動性風險。
如果通過債務融資解決資金問題,中石化集團則又將面臨一定的財務風險,并且,高額的財務費用也將拖累集團的利潤。2007年底,中石化集團流動比率為0.7,速動比率則僅為0.3,集團短期償債能力不樂觀,如果安排短期債券或借款解決收購款,公司流動比率和速動比率將分別下降至0.68和0.28。同時,集團的資產(chǎn)負債率在2007年底也達到了54.44%,如果收購資金通過長期債券或長期借款籌集,資產(chǎn)負債率將上升至55.21%。
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