由于此前印度石油天然氣公司對帝國能源提出每股12.9英鎊，總價13億英鎊，折合美元約25億的收購方案，報道稱，中石化集團的收購報價將超過25億美元，且為全現(xiàn)金收購全部股權。帝國能源的資產(chǎn)大部分在俄羅斯，中石化已就提出收購的可行性征詢過俄羅斯官方的意見。同一天，中石化集團總部向國內(nèi)媒體證實了這一消息，不過，中石化集團表示，此項交易目前還處在盡職調(diào)查階段，并未正式報價，交易是否成功還存在很大變數(shù)。

25億美元，折合人民幣約170億元，這對中石化集團不是個小數(shù)目，畢竟，在中石化集團2007年的報表上，現(xiàn)金只有271.63億元。即便支付得起高額的收購價，對于上年度虧損額達4250萬美元、凈資產(chǎn)只有3.6億美元的帝國能源公司，收購完成后中石化也將面臨著拖累集團業(yè)績的暫時困境。

不過，帝國能源正處于急速擴張期，目前已探明油氣儲量價值8.91億美元，最大可能儲量總價值達28.83億美元。中石化集團收購帝國能源盡管要冒著短期內(nèi)大額虧損的風險，但從長遠看，若能成功收購帝國能源將極大緩解包括上市公司在內(nèi)的中石化集團上游資源匱乏的窘境，避免煉油業(yè)務利潤下滑對業(yè)績的沖擊。我們相信，這對中石化集團來說是筆劃算的買賣。并且，基于國家能源戰(zhàn)略，石油公司進行海外并購一直受到鼓勵。

帝國能源的亮點

帝國能源是一家在英國倫敦證券交易所上市的俄羅斯石油公司，創(chuàng)立于2004年，目前的業(yè)務主要集中于俄羅斯西西伯利亞的托木斯克地區(qū)以及哈薩克斯坦中北部。

最近3年，帝國能源公司虧損額正不斷擴大。2005年，該公司凈虧損額為1195萬美元，2006年擴大至1459萬美元，2007年虧損額則達到4250萬美元。

不過，帝國能源在這3年中卻是處于一個飛速發(fā)展期，公司銷售額從2005年的零發(fā)展到2007年的1993萬美元，總資產(chǎn)由2005年的1.48億美元增長至8.52億美元，凈資產(chǎn)則由1.41億美元提高到3.63億美元。

自公司成立以來，帝國能源通過私人協(xié)約方式收購和競拍得到勘探許可證和生產(chǎn)牌照，迅速查明大量儲備并增加石油產(chǎn)量，建設包括主要管道在內(nèi)的石油基礎設施。因此，我們認為，導致帝國能源出現(xiàn)虧損的是公司在初期發(fā)展過程中的大量投資支出以及管理費用。

2007年公司一般和管理費用由2006年的1943萬美元大幅提高至3792萬美元，這導致公司的總營業(yè)支出達到4195萬美元，是上一年的2.8倍。

從地區(qū)分布看，俄羅斯境內(nèi)營業(yè)支出為1547萬美元，而除俄羅斯和哈薩克斯坦以外地區(qū)的營業(yè)支出達到2348萬美元，占總支出的60%，體現(xiàn)了公司在各地區(qū)勘探進行前期支出的大幅增長。該部分支出在過去3年中未能、在未來一段時間內(nèi)仍將不會帶來收益，但這對于提高公司原油儲量，從而提升公司價值大有裨益。

儲量總價值達28.84億美元

2007年底，帝國能源凈資產(chǎn)為3.63億美元，從這個角度講，25億美元達到公司凈資產(chǎn)的將近7倍，溢價非常高。不過，根據(jù)倫敦證券交易所提供的數(shù)據(jù)，目前帝國能源總市值為10.68億英鎊，13億英鎊的收購報價溢價為22.44%。

帝國能源2007年底已探明原油儲量1.46億桶，可能儲量7.18億桶，不確定性儲量為24.43億桶，合計總儲量33.07億桶；已探明天然氣儲量47.25億立方米，可能儲量46.36億立方米，不確定儲量70.69億立方米，合計總儲量164.3億立方米。

根據(jù)帝國能源2007年的年報，公司已探明儲量的未來總收益為21.9億美元，在不計算各種開采風險以及油價巨幅變動的情況下，按照10%的折現(xiàn)率計算的目前價值為8.9億美元；而已探明加可能的儲量，未來總收益達到147.54億美元，現(xiàn)值則達到了28.84億美元，這一數(shù)額超過了中石化25億美元的收購報價。

如果將不確定性儲量計算在內(nèi)，帝國能源全部儲量的未來收益或將超過230億美元，總現(xiàn)值則將超過40億美元，這已遠遠高出25億美元的收購報價。

因此，從這個角度來看，中石化集團如果能以25億美元或略高出這一價格的代價收購帝國能源，也將是一筆劃算的買賣，盡管這會使中石化集團的短期業(yè)績受到拖累。

上市公司長遠受益

此次向帝國能源股東提出收購要約的是中國石化（600028.SH）的母公司——中石化集團，因此，該項收購即使能夠完成，短期內(nèi)也不會對上市公司有明顯的影響。但從長遠看，若能成功收購帝國能源將極大緩解包括上市公司在內(nèi)的中石化集團上游資源匱乏的窘境，避免煉油業(yè)務利潤下滑對業(yè)績的沖擊。

2007年，中國石化煉油部門虧損額合計達到136.7億元，2008年1~4月份煉油業(yè)務毛利分別為-14.64、-14.33、-15.1以及-17.01美元/桶，上半年煉油部門將繼續(xù)大額虧損。形成這一局面的原因在于，中國石化原油自采量較小，多數(shù)原油均來自外購，國際油價的上漲以及國內(nèi)成品油價格管制造成上市公司煉油成本不斷攀升，而毛利則不斷下降。若集團成功收購帝國能源，將在一定程度上緩解原油采購成本上升對公司業(yè)績構成的壓力。

中國石化上市以來至今未有海外并購的經(jīng)歷，此次集團如能收購帝國能源，并且，在集團消化了帝國能源快速擴張期的虧損之后若能注入上市公司，無疑將擴大上市公司在全球的業(yè)務版圖，并推動上市公司業(yè)績的更快增長。

中石化現(xiàn)金并不充裕

不過從目前中石化集團的實力來看，實施該項收購的現(xiàn)金并不充裕。2007年底，中石化集團包含現(xiàn)金和銀行存款在內(nèi)的貨幣資金總額為271.63億元，比上年底減少了27.5%。對俄羅斯帝國能源170億元的收購報價，意味著集團將動用超過60%的賬面資金，無疑，這將讓中石化集團冒有較大的流動性風險。

如果通過債務融資解決資金問題，中石化集團則又將面臨一定的財務風險，并且，高額的財務費用也將拖累集團的利潤。2007年底，中石化集團流動比率為0.7，速動比率則僅為0.3，集團短期償債能力不樂觀，如果安排短期債券或借款解決收購款，公司流動比率和速動比率將分別下降至0.68和0.28。同時，集團的資產(chǎn)負債率在2007年底也達到了54.44%，如果收購資金通過長期債券或長期借款籌集，資產(chǎn)負債率將上升至55.21%。

• 中體產(chǎn)業(yè)17倍凈利增長難掩主業(yè)尷尬　|　2008-08-15
• 雙匯：火腿腸如何迎戰(zhàn)CPI？　|　2008-08-15
• 平安14億參股云藥浮現(xiàn)險資新動向　|　2008-08-15
• 工行10年等來華爾街“有限開放”　|　2008-08-15
• 油價下跌將止于100美元　|　2008-08-15