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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 田蕓 陳旭 李勇 劉玉林 仍處于試運(yùn)行階段，卻吸引了上萬投資者；運(yùn)行僅13個(gè)月，成交額就高達(dá)2800億；號(hào)稱擁有“全球首創(chuàng)”的交易模式，卻讓90%的客戶蒙受虧損；鼓吹金融創(chuàng)新，做市商卻完全不參與定價(jià)；四個(gè)出資股東，有三家注冊(cè)地子虛烏有……

這是一家什么樣的交易所？

本報(bào)記者奔赴天津，對(duì)天津貴金屬交易所（以下簡稱“天貴所”）進(jìn)行徹底的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)這家交易所在交易模式、出資股東、合法身份等等方面存在疑點(diǎn)。

多位關(guān)注黃金市場(chǎng)的專業(yè)人士同時(shí)指出，天貴所的交易模式實(shí)際是打著金融創(chuàng)新旗號(hào)進(jìn)行對(duì)賭，并正在醞釀系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

一對(duì)一的對(duì)賭

至今仍在試運(yùn)行階段的天貴所正在迎來一輪擴(kuò)張的高潮。

“最近一段時(shí)間來開戶的人突然大增。”一家天貴所排名靠前的會(huì)員單位內(nèi)部人士向本報(bào)記者表示，他最近的日程排得非常滿。在北非局勢(shì)動(dòng)蕩、日本地震、全球通脹等多重背景下，國內(nèi)、國際黃金市場(chǎng)步步走強(qiáng)，這也使得眾多投資者蜂擁加入天貴所。

從2010年2月試營業(yè)開始，截至2011年3月中旬，天貴所的客戶數(shù)量已經(jīng)超過了10000戶，累計(jì)成交金額為2800億元。按照雙邊收取萬分之六的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，截止3月中旬，交易所光手續(xù)費(fèi)一項(xiàng)就凈入8400萬元。

根據(jù)天貴所總經(jīng)理助理閆可預(yù)計(jì)，2011年度天貴所總成交金額將達(dá)到5000到6000億元。

然而，投資者卻并沒有如此的運(yùn)氣。“客戶進(jìn)來，超過90%的賬戶都在虧損。”一家天貴所綜合會(huì)員的內(nèi)部人士透露。

事實(shí)上，多位人士向本報(bào)記者表示，天貴所的交易模式是值得玩味的。

按照天貴所設(shè)計(jì)的模式，交易所下設(shè)四家特別會(huì)員及眾多的綜合會(huì)員。綜合會(huì)員負(fù)責(zé)吸納客戶，在哪個(gè)綜合會(huì)員處開戶，那客戶就只能與這家綜合會(huì)員進(jìn)行交易。特別會(huì)員只能與綜合會(huì)員進(jìn)行對(duì)手交易。天貴所里所有交易都是一對(duì)一的，不同等級(jí)和類別之間的資金無法產(chǎn)生交易。

記者在暗訪中被告知，綜合會(huì)員可以按照手續(xù)費(fèi)萬分之十二的比例對(duì)介紹客戶進(jìn)場(chǎng)的居間商進(jìn)行返傭，這個(gè)比例是交易所返給綜合會(huì)員手續(xù)費(fèi)的120%，也就是說，每引入一位新客戶，綜合會(huì)員還要賠錢支付居間商的傭金。

如此高的傭金，是個(gè)不正常的先兆。“在正規(guī)的期貨市場(chǎng)中，給居間商的返傭一般不超過手續(xù)費(fèi)的45%。”一家期貨公司高管介紹，“經(jīng)紀(jì)商依靠手續(xù)費(fèi)生存，超過這個(gè)比例公司就無法支撐日常的開銷。天貴所綜合會(huì)員顯然不依靠手續(xù)費(fèi)盈利。”無法通過手續(xù)費(fèi)盈利，那綜合會(huì)員靠什么支付自己的運(yùn)營開銷呢？

“在這種一對(duì)一的對(duì)手交易中，客戶的虧損正是綜合會(huì)員的盈利。”一家海外衍生品交易所高層人士指出。按照上述綜合會(huì)員透露的數(shù)據(jù)，90%的投資者虧損，這也就意味著綜合會(huì)員在90%的情況下都在獲利。

更為引人注意的是，在投資者和綜合會(huì)員的對(duì)手交易中，雙方使用的杠桿并不相同。“交易所允許會(huì)員采用相當(dāng)于客戶4倍的杠桿交易。”一家綜合會(huì)員內(nèi)部人士透露。按照交易所對(duì)客戶收取8%的保證金的規(guī)則，客戶的資金杠桿是 12.5倍，而綜合會(huì)員資金杠桿則達(dá)到50倍。

使用更高的杠桿，也使綜合會(huì)員更加畏懼“強(qiáng)手”。另一家綜合會(huì)員內(nèi)部人士在暗訪中告訴記者，他們采取各種方式避免給機(jī)構(gòu)投資者開戶，目前旗下全是個(gè)人投資者。

“這在其他所有交易所都聞所未聞。”上述海外交易所高層說，“最大的可能就是擔(dān)心機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)驗(yàn)豐富、資金量大，一旦盈利就會(huì)使綜合會(huì)員產(chǎn)生巨額虧損。”

蹊蹺的“做市商”制度

天貴所兩個(gè)品種的報(bào)價(jià)系統(tǒng)也頗令人玩味。國外的做市商制度要求做市商自主進(jìn)行報(bào)價(jià)，而天貴所的做市商們卻必須在交易所報(bào)出價(jià)格后義務(wù)性地買賣。

據(jù)綜合會(huì)員介紹，天貴所之所以能夠提供24小時(shí)的報(bào)價(jià)，是把倫敦LME、美國Comex等三家海外貴金屬期貨交易所的報(bào)價(jià)根據(jù)時(shí)差拼接起來，再以國內(nèi)的實(shí)時(shí)匯率加以換算形成價(jià)格，天貴所內(nèi)部的買賣并不會(huì)影響到價(jià)格。

事實(shí)上，雖然一再宣揚(yáng)“爭(zhēng)取國際市場(chǎng)定價(jià)權(quán)”，天貴所對(duì)國外價(jià)格的依賴使其無法在國外休市時(shí)繼續(xù)交易。據(jù)其公告，2010年4月2日美國、英國因?yàn)橐d受難日休市時(shí)，天貴所也在4月2日休市。

一位監(jiān)管層人士指出，定價(jià)是“做市商”制度的關(guān)鍵，“定價(jià)技術(shù)含量非常高，需要高端的量化金融人才。做市商必須有能力計(jì)算出一個(gè)不過高的價(jià)位保證成交，也不能過低而吃虧。”像天貴所這種完全不參與定價(jià)的 “做市商”根本就不能稱為“做市商”。

在采訪中，多位受訪專家指出，天貴所所謂的場(chǎng)外交易 （OTC市場(chǎng)）、做市商模式都是偷換概念，目的在于以金融創(chuàng)新的理念吸引投資者入場(chǎng)進(jìn)行對(duì)賭交易。

對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)交易所會(huì)員的介紹，客戶在綜合會(huì)員處下單之后，綜合會(huì)員會(huì)在內(nèi)部進(jìn)行多空頭對(duì)沖，如產(chǎn)生單邊凈頭寸則向上一級(jí)與特別會(huì)員對(duì)沖；特別會(huì)員有義務(wù)接下綜合會(huì)員的單邊凈頭寸，如果還不能消化掉的話，特別會(huì)員就要尋找別的渠道進(jìn)行對(duì)沖。

這樣的一種模式，讓特別會(huì)員成為了最終風(fēng)險(xiǎn)的聚集點(diǎn)。但關(guān)于特別會(huì)員的對(duì)沖，交易所與會(huì)員的說法卻不一。按照一家會(huì)員單位的說法，特別會(huì)員是通過匯豐銀行，在香港市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖；而天貴所總經(jīng)理助理閆可則否認(rèn)交易所及會(huì)員在海外進(jìn)行任何交易，他表示多數(shù)交易都可以在交易所內(nèi)部對(duì)沖掉，少數(shù)情況下剩余頭寸是特別會(huì)員自己找其他途徑對(duì)沖。

值得注意的是，天貴所根本沒有海外交易的資格。據(jù)了解，交易所在2008年成立之時(shí)曾向外管局提出外匯額度申請(qǐng)，但根據(jù)閆可的說法，至今尚未獲得批復(fù)。

事實(shí)上，交易所、綜合會(huì)員、特別會(huì)員均為沒有金融牌照的企業(yè)，根據(jù)閆可披露，交易所共有四家特別會(huì)員，每家注冊(cè)資本為2億元。

“歐美成熟市場(chǎng)真正的做市商都是高盛、花旗幾家超大型的金融機(jī)構(gòu)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力和技術(shù)水平都是世界一流的。”上述監(jiān)管人士指出2億元的注冊(cè)資本其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能承擔(dān) “終極做市商”的責(zé)任，而一家沒有金融牌照和經(jīng)驗(yàn)的民營企業(yè)也不可能正確地在金融衍生品市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖。

而因?yàn)椴荒茏灾鲌?bào)價(jià)，“做市商”還是須按照別人定好的價(jià)格接單，無法調(diào)節(jié)自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

上述海外交易所人士指出，一旦發(fā)生極端行情，天貴所的這種模式會(huì)逐級(jí)傳遞風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致做市商爆倉，投資者的資金也付諸東流。

股東迷團(tuán)

在向投資者和居間商介紹天貴所時(shí)，綜合會(huì)員最愛使用的詞語是“國務(wù)院特批”、“政府背景”，然而記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，天貴所不但沒有任何來自國務(wù)院的批文，而且其成立過程也頗為撲朔迷離。

誰是天貴所最初成立的牽頭人和設(shè)計(jì)者，已經(jīng)成為非常神秘的故事。天貴所總裁助理閆可聲稱并不了解，而天津市金融辦相關(guān)人士說天津產(chǎn)權(quán)交易所“只是參與，并不是牽頭的。”

但本報(bào)經(jīng)過對(duì)天貴所股東背景的梳理發(fā)現(xiàn)，三個(gè)家族在天貴所成立及后來的股權(quán)變更中貫穿始終。

公開資料顯示，天貴所于2008年底由天津市產(chǎn)權(quán)交易中心（以下簡稱“產(chǎn)權(quán)中心”）和天津奧力孚國際貿(mào)易有限公司（以下簡稱“奧力孚”）聯(lián)合發(fā)起成立。奧力孚出資490萬元，持股49%。這家奧力孚公司的成立時(shí)間僅比天貴所早了40天。祝紹乾、祝夢(mèng)潔和龍銀分別持股50%、38%和12%。時(shí)年21歲的祝夢(mèng)潔為公司法人，同時(shí)成為了天貴所的副董事長。

本報(bào)得知，奧力孚背后的資金背景來自浙江和四川。天貴所副董事長的祝良野是北京寧波商會(huì)名譽(yù)會(huì)長，名下有家黃金公司，名為恒古金（北京）國際投資有限公司。從天貴所這些董事、監(jiān)事、經(jīng)理人的個(gè)人資料中可以看到，祝良野、祝紹乾、祝夢(mèng)潔是一家人或者親屬關(guān)系。

而奧力孚的前股東、現(xiàn)天貴所副總經(jīng)理龍銀（四川人）與2008年天貴所設(shè)立時(shí)的董事龍運(yùn)強(qiáng)是一家人。2009年底，龍銀將部分股份轉(zhuǎn)讓給了一位名叫周仁旭的溫州股東，周仁旭亦擁有一家黃金公司，名為黃金日貴金屬交易有限公司，該公司是貴交所的第3號(hào)會(huì)員。

浙江系資金入股天貴所，在業(yè)內(nèi)人士看來，似乎有著必然性。“江浙一帶的人一直都在從事期貨、炒金之類的事情。他們對(duì)這個(gè)有經(jīng)驗(yàn)。”一家在期貨業(yè)有15年經(jīng)驗(yàn)的期貨公司高管說。而天津市金融辦人士亦承認(rèn)，當(dāng)時(shí)有向浙江一帶做黃金的征求意見。

據(jù)了解，天貴所起步并不順利，2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年凈利潤僅2萬余元。知情人士向記者透露，天津市和交易所方面當(dāng)時(shí)希望引進(jìn)更有“實(shí)力”的股東。“主要原因是對(duì)于天貴所的成立和經(jīng)營，央行方面一直不同意。”據(jù)悉，天貴所的領(lǐng)導(dǎo)曾表示，能幫助天貴所取得央行許可的人士，天貴所愿意獎(jiǎng)勵(lì)其500萬元。

隨后，兩家神秘的公司入股了天貴所。2010年1月29日，天貴所增資擴(kuò)股，產(chǎn)權(quán)中心和奧力孚的股份分別被稀釋至26%和24%，兩家新股東——北京國儲(chǔ)匯金投資管理有限公司（以下簡稱“國儲(chǔ)匯金”）和北京融創(chuàng)金源投資管理有限公司（以下簡稱“融創(chuàng)金源”）——各出資500萬元分別獲取了天貴所25%的股份。這兩家公司是2009年12月2日和3日突擊成立的，成立地址相鄰，成立日期相差一天。

本報(bào)實(shí)地查證后發(fā)現(xiàn)，奧力孚、國儲(chǔ)匯金、融創(chuàng)金源三家注冊(cè)地根本子虛烏有。

在天津市港口保稅區(qū)內(nèi)的通達(dá)廣場(chǎng)大廈5層，記者能找到最大的數(shù)字是544。但是，奧力孚注冊(cè)的辦公場(chǎng)所的門牌號(hào)是并不存在的562。國儲(chǔ)匯金和融創(chuàng)金源的工商注冊(cè)登記地址在北京和平里的同一棟樓里，分別為北京市朝陽區(qū)和平街14區(qū) （華表時(shí)裝公司）1號(hào)樓C36室和C33室。而記者在實(shí)地調(diào)查中發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)地址并不存在，該樓的數(shù)位居民都告訴記者，1號(hào)樓并沒有華表時(shí)裝公司，而且C36、C33室的稱呼在1號(hào)樓也不存在。即使在附近找到的華表大廈也無法找到這兩個(gè)地址。

但是，這兩個(gè)股東入主天貴所的同時(shí)，一位持有港澳身份證的人士胡旭成成為了天貴所的副董事長。本報(bào)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，胡旭成是兆陽恒達(dá)國際管理咨詢（北京）有限公司法定代表人。進(jìn)一步資料顯示，胡曾任荷蘭國際房地產(chǎn) (INGRealEstate)中國公司董事，ING北京投資有限公司執(zhí)行董事和北京太平洋城房地產(chǎn)開發(fā)有限公司董事長。

記者還發(fā)現(xiàn)，融創(chuàng)金源法人為胡旭升，據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，胡旭升和胡旭成為兄弟關(guān)系，但本報(bào)對(duì)此尚未能證實(shí)。至此，可以看出，祝氏、龍氏、胡氏三個(gè)家族才是產(chǎn)權(quán)中心之外天貴所真正的主導(dǎo)力量。

北京一位從事貴金屬交易的人士質(zhì)疑認(rèn)為，天貴所股東背景遮遮掩掩，撲朔迷離，怎么能保證投資者在交易時(shí)進(jìn)行有效地風(fēng)險(xiǎn)控制？

三不管地帶

與當(dāng)初 “誰批準(zhǔn)成立了天貴所”一樣，現(xiàn)在這家已經(jīng)將業(yè)務(wù)開展到全國范圍的交易所究竟歸誰監(jiān)管，竟也成了一個(gè)謎。

據(jù)知情人士透露，央行曾數(shù)次視察交易所，甚至提出了關(guān)閉的要求，但最終不了了之。而證監(jiān)會(huì)期貨部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示，天貴所不屬于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍，“誰批的誰監(jiān)管。”

“貴金屬交易的確缺乏全國范圍的監(jiān)管。”天津金融辦相關(guān)人士承認(rèn)，在地方范圍也是多家廳局“集體監(jiān)管”。

但到底由誰來監(jiān)管，直到記者發(fā)稿時(shí)，也未能獲得一個(gè)準(zhǔn)確的答案。

（本報(bào)記者程志云、編輯廖穎對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）