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    連續(xù)3月減持美國國債 3萬億美元中國外儲“小轉(zhuǎn)身”
    經(jīng)濟觀察報 記者 歐陽曉紅 步入通脹時期的政府債券正在失去對投資者的吸引力,約3萬億美元規(guī)模的中國外匯儲備亦在試圖調(diào)整其美國債券投資策略。業(yè)界從其近期持續(xù)減持之舉中“嗅”出些許端倪。

    3月15日,美國財政部國際資本流動報告(TIC)顯示,今年1月份中國減持美國國債54億美元,這是中國連續(xù)第三個月減持美國國債,共拋售206億美元。其中,中國一改上月增持美國長期國債53.9億美元,為減持74.75億美元。

    中國外儲連續(xù)三個月減持美國國債尚不多見,而不久前,全球最大的債券基金管理公司太平洋投資管理公司(PIMCO)全部拋售了其所持美國國債。曾有過PIMCO“血統(tǒng)”的中國外儲首席投資官朱長虹如何踐行其一貫的債券投資邏輯呢?

    不過,“中國不可能放棄配置美國國債,PIMCO的言行未必就是真理,對中國也不具示范效應(yīng)。”3月15日,一位接近決策層人士表示。

                               “拋長購短”債?

    美國TIC數(shù)據(jù)顯示,1月份,中國大幅減持長期美國國債74.75億美元,但增持機構(gòu)債37.18億美元,最終仍減持37.89億美元美國長債;但總體上減持美國國債54億美元。

    這可能只是中國外儲在有限選擇下的一個小轉(zhuǎn)身:控制增量,用到期的新錢購買短債,即長債換短,降低平均周期。

    獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠觀察到中國外儲投資策略的這種微調(diào),他說,美國國債已經(jīng)步入熊市,雖說債券投資操作變得越來越難,但至少要開始調(diào)整結(jié)構(gòu)久期。

    據(jù)謝國忠分析,目前中國外儲的做法是降低平均周期,長期國債到期后,再用新錢買短債,降低平均周期,換言之是長債換短。目前,受日本地震影響,避險資金或許會暫時推高美國國債價格,但接下來政府債券很可能會進入熊市。“比較好的投資選擇或是換股票吧。”他說。

    事實上,中國外儲的債券投資策略調(diào)整較為明顯,如TIC顯示,去年10、11、12三個月來,中國共增持美國長期國債132.71億美元,減持機構(gòu)長期債券65.04億美元。不過,進入1月,中國外儲卻反向操作,減持美國長期國債74.75億美元,增持機構(gòu)債37.18億美元。

    工銀瑞信基金首席經(jīng)濟學(xué)家陳超說,調(diào)整是必然,政府債券是對抗通縮時必配的資產(chǎn)組合,通脹起來之際,反而股票看漲,美國股市回報率相對較高,那么就意味著政府債券未來幾年的收益不會太高。投資者避險情緒下降,自然會適當減持政府債券。

    不過,一位接近央行人士說,對中國外儲來說,目前還沒有比美國國債更合適的投資品種;也無需拘泥于細節(jié),增持或減持都是正常的市場操作,業(yè)界對于減持無需做過多的解讀。

    但是,此次“小轉(zhuǎn)身”讓人聯(lián)想起2010年中國外儲對美國債券“高拋低吸”的兩次戰(zhàn)役,如去年5、6月份減持美國國債,以及7、8、9月的連續(xù)增持。

    其時,5、6月份間正值美國10年期國債收益率下降,價格走高之際,外管局開始幅度不小的減持。在去年6月中國減持美國國債240億美元,其中,拋售的長期國債高達212.23億美元。

    值得注意的是,彼時PIMCO與中國外儲的投資方向頗為一致。PIMCO也由于收益率大幅下跌,該公司聯(lián)席首席投資官、有“債券天王”之稱的比爾·格羅斯于去年7月份減持了美國政府相關(guān)債券,同時加大了新興市場債券投資比重。

    而此次PIMCO拋售美國國債的決定被投資專業(yè)人士稱為符合邏輯的明智之舉,甚至猜測此舉或?qū)е赂嗤顿Y者效仿,格羅斯稱當前美國國債收益率對投資者已無吸引力。

    但由于美國TIC數(shù)據(jù)略有滯后,人們還看不到中國外儲2月的投資操作;因此很難判斷PIMCO與中國外儲在新一輪的減持操作中,孰先孰后。

                              通脹周期下的外儲策略

    美國國債對中國巨額外儲來言是愛恨交加。某種程度上,無奈的中國外儲也只可能是小小轉(zhuǎn)身。因為沒有哪個市場與經(jīng)濟體可以 “消受”得了龐然大物一般的中國外儲。

    現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是,隨著經(jīng)濟周期的變化,政府債券不再被投資者視為必配的資產(chǎn)組合,伴隨著加息預(yù)期升起,政府債券或就此疲軟不振。中國外儲自然不會聽之任之,但其操作又不能對債券市場產(chǎn)生大的影響。因此,擺在決策者面前的難題是,特殊經(jīng)濟周期下,外儲投資戰(zhàn)役如何打下去?

    中國人民銀行研究生部部務(wù)委員會副主席湯敏認為,在世界經(jīng)濟開始復(fù)蘇時,很可能出現(xiàn)一個世界范圍內(nèi)的通貨膨脹。此情況下,通過傳統(tǒng)的國際貨幣之間的互相轉(zhuǎn)換并不能規(guī)避外匯儲備的投資風(fēng)險。

    目前的外匯儲備資產(chǎn)中包括美元、歐元、日元等多種貨幣,投資于各主要發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的政府類、機構(gòu)類、公司類等多種金融產(chǎn)品。就此,外管局表示,多元化投資組合中,不同貨幣、不同資產(chǎn)類別之間此消彼長、互補平衡的效果明顯。

    湯敏建議,不妨選擇一些政治上較穩(wěn)定,又有著豐富自然資源的發(fā)展中國家,以投資基礎(chǔ)設(shè)施開路,配以資源開發(fā)、進出口加工等以企業(yè)群主導(dǎo)的多種投資合作模式。

    也有人提議用外儲去海外購買實物,央行副行長、國家外匯管理局局長易綱近日在北京大學(xué)國家發(fā)展研究院的經(jīng)濟觀察會上則表示,去海外購買石油、鐵礦石、兼并土地等,可謂“知易行難”,因在現(xiàn)貨市場上買大宗商品,會迅速抬高其價格,而這些商品的容量與我國外儲的容量相比太小,購買實物短時間內(nèi)仍有限。

    也因此,中國外儲或只能在金融市場上“大象起舞”,美國國債或是最不壞的選擇。

    香港沃德資產(chǎn)管理公司董事局主席盧麒元說,美元進入加息通道,債券收益率將生變,現(xiàn)在是減持美國國債的時候;但基于中國大規(guī)模的現(xiàn)狀,不可能完全跟進,只能把握債券收益時點,擇機“對沖”。令人擔(dān)心的是,在歐洲債券方面,旨在穩(wěn)定局面的外儲在反向操作大量增持。“但現(xiàn)在真不是持有任何政府債券的時機。”

    國家行政學(xué)院決策咨詢部副主任陳炳才說,這是個無解的命題,試想讓外儲投哪里呢?幣種結(jié)構(gòu)限制了中國的選擇很有限,把美元換出來并非明智之舉,因為哪個市場也不及美元市場大,除了歐洲,但歐元似乎更不及美元安全。

    建行銀行高級研究員趙慶明說,TIC數(shù)據(jù)未必一定準確,其不像會計數(shù)據(jù)那么精確;更多時候,我們的判斷是和數(shù)據(jù)“躲貓貓”,外儲盡量不讓業(yè)界知道美元資產(chǎn)持有量。他估計全球外儲結(jié)構(gòu)中,美元資產(chǎn)占比65%-70%之間,歐元30%,其他10%左右。中國外儲的結(jié)構(gòu)也大致如此。他建議,不妨在存量方面實現(xiàn)保值,卡住增量,調(diào)整存量結(jié)構(gòu)。不過,幣種多元化的困難在于需根據(jù)不同國家不同幣種未來走勢,以及資產(chǎn)形式不同趨勢適時調(diào)整。

    而不久前,外管局對外透露其外儲經(jīng)營策略——堅持長期、戰(zhàn)略的眼光,綜合考慮國家對外支付、國際貨幣和金融體系的發(fā)展趨勢、主要國家經(jīng)濟和金融市場潛力等多種因素,優(yōu)化配置貨幣和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并適時調(diào)整。

    目前,“我國外儲形成以美元、歐元等國際主要貨幣為主體,適度分散化、較為穩(wěn)定的多元化貨幣結(jié)構(gòu),既可以滿足對外支付和資產(chǎn)配置的需要,也可以利用不同貨幣組合來分散風(fēng)險。”外管局稱。

    值得注意的是,外管局并不使用外部基準,其投資基準確定了貨幣、資產(chǎn)、期限和產(chǎn)品分布的結(jié)構(gòu)和比例,是其投資過程中衡量某項資產(chǎn)或投資組合構(gòu)成與收益的重要參照指標。

    據(jù)此,外管局認為,與國內(nèi)外同行業(yè)水平相比,其外儲經(jīng)營管理的策略研究、投資決策、交易執(zhí)行體系、業(yè)績評價、風(fēng)險管理和內(nèi)部控制架構(gòu)均處于前列,已經(jīng)較為成熟和完善。

    外管局的“十二五”外儲運營目標是,進一步深入研究和評估外匯儲備經(jīng)營的風(fēng)險承受力,繼續(xù)加大對投資領(lǐng)域、產(chǎn)品和工具的研究,堅持長期戰(zhàn)略性的投資理念,在審慎評估的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進多元化投資。

    不過,“通脹經(jīng)濟周期下,把這些錢交給巴菲特,可能也很難跑贏市場。”趙慶明說。

    謝國忠說,問題癥結(jié)是回到原點——加大匯率彈性,減緩資金流入和外儲投資壓力。

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