林暉：貨幣政策決策的科學(xué)性和有效性：基于從緊貨幣政策的反思

自2003年9月以來，我國貨幣政策就由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向偏緊，進(jìn)而轉(zhuǎn)向從緊，在2008年上半年央行連續(xù)5次提高存款準(zhǔn)備金率，使之達(dá)到17.5%歷史最高位。央行如此密集推出從緊的貨幣政策措施是基于對目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢的判斷。按照央行的解釋口徑，其目標(biāo)主要在于解決以下問題：其一是控制被認(rèn)為過快的經(jīng)濟(jì)增長速度，其二是緩解物價(jià)全面上漲壓力，第三是解決當(dāng)前較為嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩問題。

那么，當(dāng)前從緊的貨幣政策是否是恰當(dāng)?shù)模芊駥?shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)？這一問題的回答必須思考以下幾個(gè)問題：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾是否真的在于經(jīng)濟(jì)增長速度過快、物價(jià)上漲可能引發(fā)的通貨膨脹以及流動(dòng)性過剩問題？從緊的貨幣政策對于這些問題能否發(fā)揮作用？是否具有可能的消極后果？思考這些問題可以使我們客觀謹(jǐn)慎地審視政策的主觀愿望與客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間的相關(guān)程度，希望本文的觀點(diǎn)能對我國貨幣政策的合理與完善提供一個(gè)有益的思路。

一、從緊的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度

經(jīng)濟(jì)增長速度為多少是偏快、過熱？前些年關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)過熱的標(biāo)準(zhǔn)問題一直爭論不休。現(xiàn)在，在宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門有一個(gè)基本共識，即中國經(jīng)濟(jì)增長率控制在8%－10%、通貨膨脹率控制在0－4%之間是比較理想的。相反，如果出了這個(gè)區(qū)間，則有過快的意味。2007年我國國民經(jīng)濟(jì)增速為11.5%，連續(xù)5年保持10%以上的增長速度。對此，宏觀調(diào)控部門感覺經(jīng)濟(jì)明顯偏快了。

在不同的國家，合理經(jīng)濟(jì)增長速度的快與慢差別較大，應(yīng)有一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)。按照現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)識，經(jīng)濟(jì)增長的快慢取決于本國的潛在經(jīng)濟(jì)增長率。潛在經(jīng)濟(jì)增長率是指一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)所生產(chǎn)的最大產(chǎn)品和勞務(wù)總量的增長率，即在各種資源得到最優(yōu)和充分配置條件下，所能達(dá)到的最大經(jīng)濟(jì)增長率，它主要受自然資源稟賦、勞動(dòng)力、技術(shù)和資本等因素的影響。對于中國而言，許多學(xué)者做過定量研究，上個(gè)世紀(jì)90年代中國平均潛在經(jīng)濟(jì)增長率約為9%－10%之間。近些年來，隨著城市化、工業(yè)化、市場化進(jìn)程的加快，大批勞動(dòng)力加入了產(chǎn)業(yè)大軍；隨著流動(dòng)性過剩問題的顯現(xiàn)，資本已不再成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸；大量先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)、消化和吸引，也激發(fā)了更多的自主創(chuàng)新；加上交通運(yùn)輸、煤炭、電力等基礎(chǔ)設(shè)施的改善，中國全要素生產(chǎn)能力大大提高。更為重要的是，經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程加速了中國利用國內(nèi)、國外兩種資源、兩個(gè)市場的能力，自然資源稟賦不足的狀況得到了彌補(bǔ)。與此同時(shí)，還應(yīng)看到中國國內(nèi)需求總水平仍比較低。因此，我們估算當(dāng)前中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長率在10%－12%之間。

依據(jù)以上的標(biāo)準(zhǔn)，中國2007年11.5%的經(jīng)濟(jì)增長速度可以看作是與潛在經(jīng)濟(jì)增長速度相適應(yīng)的速度，雖然相對于前幾年是偏快了，但并不存在偏熱，更不存在全面過熱。但是這并不是說中國宏觀經(jīng)濟(jì)沒有問題，我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)問題并不表現(xiàn)在總量上，而是表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上，“油荒”、“電荒”等是由個(gè)別行業(yè)過熱導(dǎo)致的，從這一角度來看，以提高存款準(zhǔn)備金率為主要手段的從緊貨幣政策作為總量性手段，可能無法抑制結(jié)構(gòu)性過熱行業(yè)，同時(shí)可能抑制了并不過熱的國民經(jīng)濟(jì)總體。因?yàn)椤皬木o”貨幣政策的結(jié)果無非是兩個(gè)，一是信貸規(guī)模下降，二是儲蓄率升高。必須看到，由于貨幣政策影響的全面性，“從緊”的貨幣政策，“緊”的是信貸。信貸全面收緊固然能緩解一些問題的發(fā)生，但必須注意到由于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡，有些行業(yè)和部門以及大批中小企業(yè)，本身就很難獲得及時(shí)有效的信貸支持。如果信貸收緊，可能最先受影響和影響最大的也正是他們。從而該緊沒緊，沒緊的卻緊了。這樣勢必影響到經(jīng)濟(jì)的良性增長。對此，中國經(jīng)濟(jì)就像一個(gè)青春期快速成長的孩子，各行業(yè)、各部門都在快速發(fā)展。如果用傳統(tǒng)的或成熟市場經(jīng)濟(jì)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律來為他量體裁衣，做出來的衣服肯定不合身。

二、從緊的貨幣政策與物價(jià)快速上漲

關(guān)于物件上漲，不能簡單地認(rèn)為屬于通貨膨脹，審慎的做法是全面分析其合理性和負(fù)面影響。

首先，當(dāng)前物價(jià)上漲存在一定的必然性和合理性。目前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于上升期，經(jīng)濟(jì)增長伴隨著物價(jià)上漲是必然的。而且，這次物價(jià)上漲以農(nóng)產(chǎn)品、食品價(jià)格上漲為主，這是在全球初級產(chǎn)品價(jià)格上升的大背景下發(fā)生的。我國作為一個(gè)土地資源稀缺的國家，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長期低于國際市場價(jià)格也是不合理的。所以，從這點(diǎn)來看物價(jià)上漲也有必然性。從合理性來看，這輪糧油價(jià)格上漲，反映了農(nóng)業(yè)資源的稀缺性，反映了中國工業(yè)化、市場化、城市化、信息化的加速過程，不僅有助于增加農(nóng)民收入，也有助于緩解人民幣升值的壓力，改善內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡。

其次，本輪物價(jià)上漲的負(fù)面影響主要集中在兩點(diǎn)：一是物價(jià)上漲可能加劇收入分配差距過大帶來的影響。本輪物價(jià)上漲特別集中于糧食、肉、奶等農(nóng)產(chǎn)品，這些都是基本生活必然品，可能對低收入和中低收入居民的生活產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。二是物價(jià)上漲可能形成普遍的通貨膨脹預(yù)期。本來本輪價(jià)格上漲，不一定會必然形成全面的通貨膨脹，目前從全國范圍來看商品的總供求關(guān)系并沒有發(fā)性根本性變化。但如果形成普遍的漲價(jià)預(yù)期，各行各業(yè)都要漲價(jià)，那么就會形成全面的上漲。社會心理的變化可能造成各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的行為發(fā)生變異，反過來會扭曲供求關(guān)系，從而帶來更大的危害。

綜上，本輪物價(jià)上漲，對于高收入者而言影響不大，但對低收入者有著重大的影響。所以既不能簡單地把價(jià)格壓下去，也不能任其發(fā)展，在社會上形成漲價(jià)的普遍預(yù)期。由此看來，運(yùn)用以總量控制為基點(diǎn)的從緊貨幣政策來控制物價(jià)可能是存在問題的。一方面，運(yùn)用從緊的貨幣政策可能忽視了物價(jià)上漲的合理成分；另一方面，在消除物價(jià)上漲的負(fù)面影響方面，總量性從緊的貨幣政策能力比較有限，可能還需借助其其它更為有效的手段。

三、從緊的貨幣政策與流動(dòng)性過剩

中國的流動(dòng)性過剩是在全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的大背景下發(fā)生的。關(guān)于流動(dòng)性過剩的原因，由于研究視角和重點(diǎn)不同，國內(nèi)學(xué)者對此有著不同的理解和表述。例如，有的強(qiáng)調(diào)國際因素，長期“雙順差”和特殊的外資外匯政策，導(dǎo)致外匯儲備快速增長和外匯占款過多，人民幣升值壓力較大，為了維護(hù)匯率的穩(wěn)定，央行不得不投入大量基礎(chǔ)貨幣，產(chǎn)生過多的流動(dòng)性。有的著重強(qiáng)調(diào)國內(nèi)因素，在中國市場化、城市化、工業(yè)化和信息化進(jìn)程日益加快的特殊時(shí)期，由于相應(yīng)的社會保障體系不完善，增加了居民對預(yù)期支出和收入的不確定性，強(qiáng)化了預(yù)防性儲蓄動(dòng)機(jī)，加之受人口紅利、負(fù)利率等因素的影響，造成流動(dòng)性過剩。有的傾向結(jié)構(gòu)性因素，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡是流動(dòng)性過剩的根源，貨幣的結(jié)構(gòu)性過剩和結(jié)構(gòu)性短缺并存。有的強(qiáng)調(diào)政策和管理因素，由于資本市場發(fā)展滯后，商業(yè)銀行資金運(yùn)用主要以項(xiàng)目貸款和流動(dòng)資金貸款為主，隨著國有銀行商業(yè)化改造的逐步完成，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善，當(dāng)存款大幅增加時(shí)，貸款周轉(zhuǎn)速度加快，流動(dòng)性過剩就在所難免。

綜合上述各種觀點(diǎn)，流動(dòng)性過剩主要反映出國際經(jīng)濟(jì)供求結(jié)構(gòu)失衡與中國經(jīng)濟(jì)供求結(jié)構(gòu)失衡的背離，反映了世界各國貨幣需求的結(jié)構(gòu)性變化。它不僅揭示了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的深層次結(jié)構(gòu)性矛盾，而且預(yù)示著由此引發(fā)的國際資本流動(dòng)性過剩與緊縮交替，以及國際金融體系不穩(wěn)定導(dǎo)致的全球通脹問題。因此，流動(dòng)性過剩將是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一個(gè)中長期現(xiàn)象，不可能在短期內(nèi)解決；由之而起的物價(jià)上漲也將是一個(gè)中長期問題，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能已走出了高增長、低通脹而進(jìn)入了一個(gè)高增長、高通漲的時(shí)期，但這應(yīng)該比低增長、高通漲的發(fā)展模式要好的多。

通貨膨脹、流動(dòng)性過剩等問題確實(shí)屬于貨幣性的問題，從一般的邏輯出發(fā)從緊的貨幣政策應(yīng)該能夠收到一定的效果。但是，結(jié)合上面的分析，中國的通貨膨脹、流動(dòng)性過剩等問題事實(shí)上屬于中長期問題，而貨幣政策屬于短期政策措施的范疇，因此，如果將中國的通貨膨脹、流動(dòng)性過剩等問題的宏觀治理重任過多地壓在“從緊”的貨幣政策上，“從緊”的貨幣政策即使如何“從緊”也是只能有負(fù)重托。況且，如前所述，貨幣政策影響具有全面性，“從緊”的貨幣政策，“緊”的是信貸，很可能傷及無辜，特別是大批本來就難以獲得信貸支持的中小企業(yè)，而它們卻是中國經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿χ弧?

因此，筆者以為，治理流動(dòng)性過剩應(yīng)堅(jiān)持以防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全為目標(biāo)，處理好中央、地方、市場及國際資本之間的關(guān)系，探求財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策及產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合機(jī)制，研究治理流動(dòng)性過剩短期與長期政策相銜接，內(nèi)部均衡與外部均衡相協(xié)調(diào)的宏觀調(diào)控政策體系，而不能將寶過多地押在從緊的貨幣政策上。貨幣政策本身作為一個(gè)短期政策，不應(yīng)賦予他過多的任務(wù)。

四、小結(jié)與反思

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策越來越被作為主要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策而承擔(dān)著調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要責(zé)任，成熟市場經(jīng)濟(jì)國家政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)踐充分說明了這一事實(shí)，而我國在宏觀調(diào)控的實(shí)踐中也試圖力求體現(xiàn)這一特征。但是，正如我們本文所做的個(gè)案分析，我國貨幣政策的主觀愿望與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀之間存在巨大的鴻溝。究其原因，筆者認(rèn)為至少有兩點(diǎn)是值得思考的：首先，理論界對于在我國這個(gè)特定的情景之下貨幣政策的作用機(jī)制和約束條件的研究并不十分深入，關(guān)于貨幣政策的合理性、有效性、可行性以及配套條件的分析也仍然是初步的；另一方面，關(guān)于我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)及其特征的認(rèn)識和判斷也缺乏嚴(yán)密的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。能否跨越這一鴻溝，不僅關(guān)系到貨幣政策是否能夠?qū)崿F(xiàn)政策制定者的主觀愿望，更關(guān)系到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的安全與穩(wěn)定，而要跨越這道鴻溝，既需要政策制定者對于市場經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策作用原理一般規(guī)律的認(rèn)識和理解，更需要政策制定者對處于轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策作用原理特殊規(guī)律的認(rèn)識和理解，而后者恰恰是很容易被忽略的。

（轉(zhuǎn)載自《北京行政學(xué)院學(xué)報(bào)》2008年第4期，參考文獻(xiàn)略）